Los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. se disparan tras una subasta débil de 10 años que despierta la cautela de los inversores

Los rendimientos del Tesoro volvieron a subir el miércoles después de que una decepcionante subasta de bonos a 10 años dejara claro que los inversores ya no compran la subida sin vacilación.

La puja fracasó lo suficiente como para sacudir la confianza. El rendimiento del bono a 10 años subió hasta el 4,24 %, tres puntos básicos por encima de la sesión anterior, e incluso se disparó hasta el 4,28 % unos 90 minutos antes de que terminara la subasta, antes de volver a bajar.

El resultado real de la subasta no ayudó. El nuevo bono a 10 años registró un rendimiento del 4,255 %, lo que supuso 1,1 puntos básicos por encima de su nivel de cotización previo a la subasta. Esta diferencia, conocida como «cola», fue la mayor desde la fallida subasta de 10 años del año pasado, donde superó en más de tres puntos básicos.

Esa diferencia se considera una señal de alarma, especialmente cuando los nervios de los inversores ya están de cara. El tamaño de la cola también significó que el cupón se fijó en el 4,25 %, en lugar del 4,125 % esperado, lo que otorgó al bono un rendimiento ligeramente mejor.

Las esperanzas de bajadas de tipos arrastran los rendimientos a la baja, pero el segmento central sigue siendo caro

A pesar de la baja participación, esta subasta aún resultó en el rendimiento más bajo a 10 años desde diciembre, según datos de Bloomberg. Esta caída está vinculada al aumento de las apuestas sobre las bajadas de tipos de la Reserva Federal, especialmente después de los débiles datos de empleo del viernes pasado.

Las cifras de empleo de julio salieron más débiles de lo esperado, y los dos meses anteriores también se revisaron a la baja. Este cambio en el impulso laboral empujó a más operadores a apostar por bajadas de tipos antes de fin de año.

El miércoles, Neel Kashkari, presidente de la Reserva Federal de Minneapolis, dijo que la economía de EE. UU. está frenando y «una bajada de tipos podría ser apropiada en el corto plazo». Neel sigue esperando dos bajadas antes de finales de 2025. Los operadores ahora están valorando casi 60 puntos básicos de relajación para diciembre, y las probabilidades de mercado de un movimiento en septiembre alcanzan el 85 %, lo que refleja una creciente confianza en una bajada anticipada.

Aun así, las subastas no se preocupan por las noticias semanales. Tienen lugar cada mes en un calendario fijo. Incluso cuando los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años se acercaban al 3,85 % a principios de abril, el calendario no cambió. La serie de subastas de esta semana se cierra el jueves con un bono a 30 años por valor de 25.000 millones de dólares, que se espera que tenga el rendimiento más bajo desde marzo.

Los bonos a 5 años cotizan caros a medida que aumentan las expectativas de la Fed

Mientras se desarrollaba el drama de los bonos a 10 años, los operadores también notaron lo extraño que se ve el bono a 5 años en este momento. Rara vez ha sido tan caro en comparación con otros vencimientos, a menos que la Fed hubiera mantenido los tipos en cero, lo cual no es el caso.

Hoy, el rendimiento del bono a 5 años se situaba alrededor del 3,78 %, cerca del máximo de su rango desde principios de 2022, la última vez que el suelo de los tipos overnight de la Fed estaba en el 0 %.

Los estrategas de Goldman Sachs, William Marshall y Bill Zu, destacaron lo desequilibrado que está el segmento de los 5 años. Utilizaron un método de valoración llamado spread mariposa, donde el rendimiento del bono a 5 años se duplica y se resta el rendimiento combinado de los bonos a 2 y 30 años.

En este momento, esa cifra está cerca de -100 puntos básicos, el nivel más bajo desde principios de 2021. «La característica definitoria del mercado de bonos del Tesoro ha sido y sigue siendo lo caro que está el segmento central», William y Bill dijo. Añadieron que esta valoración se basa en las expectativas de que la Fed bajará los tipos más rápido y en mayor medida, pero no creen que esto dure.

Explicaron que desde el inicio del año, los operadores han apostado por más bajadas en el corto plazo y bajadas globales más profundas, lo que ha atraído una demanda extra hacia el segmento central de la curva, especialmente el de 5 años. Pero advirtieron de que la única forma de que esta valoración comience a desinflarse es si el mercado se mueve hacia bajadas concentradas al inicio.

A pesar de la sobrevaloración, el bono a 5 años ha sido la parte de la curva de rendimientos con mejor rendimiento este año. Se ha beneficiado de la misma optimismo sobre bajadas de tipos que ha impedido que los rendimientos a largo plazo caigan. Mientras tanto, la inflación que se niega a aliviarse completamente y el creciente déficit presupuestario de EE. UU. siguen ejerciendo presión sobre los rendimientos a largo plazo, incluido el de 30 años.