Los rendimientos de los bonos del Tesoro volvieron a subir el miércoles después de que una decepcionante subasta de bonos a 10 años dejara claro que los inversores ya no compran el repunte sin dudarlo.
La subasta fracasó lo suficiente como para socavar la confianza. El rendimiento del bono a 10 años subió al 4,24%, tres puntos básicos más que en la sesión anterior, e incluso se disparó al 4,28% unos 90 minutos antes del final de la subasta, antes de volver a caer.
El resultado de la subasta no ayudó. El nuevo bono a 10 años registró un rendimiento del 4,255%, 1,1 puntos básicos por encima de su nivel de cotización previo a la subasta. Esta diferencia, conocida como "cola", fue la mayor desde la fallida subasta de bonos a 10 años del año pasado, donde se quedó por debajo del rendimiento por más de tres puntos básicos.
Ese tipo de brecha se considera una señal de alerta, especialmente cuando el nerviosismo de los inversores ya es alto. El tamaño de la cola también significó que el cupón se situó en el 4,25%, en lugar del 4,125% esperado, lo que le dio al pagaré un rendimiento ligeramente mejor.
Las esperanzas de recorte de tasas hacen bajar los rendimientos, pero el estómago sigue siendo rico
A pesar de la baja participación, esta subasta resultó en el rendimiento a 10 años más bajo desde diciembre, según datos de Bloomberg. Esta caída está vinculada al aumento de las expectativas sobre los recortes de tasas de la Reserva Federal , especialmente tras los débiles datos de empleo del viernes pasado.
Las cifras de empleo de julio fueron más débiles de lo esperado, y las de los dos meses anteriores también se revisaron a la baja. Este cambio en el dinamismo laboral impulsó a más operadores a apostar por recortes de tipos para finales de año.
El miércoles, Neel Kashkari,dent de la Reserva Federal de Minneapolis, afirmó que la economía estadounidense se está desacelerando y que "un recorte de tipos podría ser apropiado a corto plazo". Neel aún prevé dos recortes antes de finales de 2025. Los operadores estiman ahora una flexibilización de casi 60 puntos básicos para diciembre, y la probabilidad de un recorte en septiembre alcanza el 85%, lo que refleja una creciente confianza en un recorte anterior.
Aun así, las subastas no se preocupan por las noticias semanales. Se realizan mensualmente según un calendario fijo. Incluso cuando el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años se acercaba al 3,85 % a principios de abril, el calendario no cambió. La serie de subastas de esta semana concluye el jueves con un bono a 30 años de 25 000 millones de dólares, que se espera que tenga el rendimiento más bajo desde marzo.
Los bonos a cinco años se negocian al alza a medida que aumentan las expectativas de la Fed
Mientras se desarrollaba el drama del bono a 10 años, los operadores también notaron lo extraño que se ve el bono a cinco años en este momento. Rara vez ha sido tan caro en comparación con otros vencimientos, a menos que la Reserva Federal mantuviera los tipos de interés en cero, lo cual no ocurre.
Hoy, el rendimiento a cinco años se situó en torno al 3,78%, cerca del límite superior de su rango desde principios de 2022, la última vez que el piso de la tasa nocturna de la Fed estuvo en el 0%.
Los estrategas de Goldman Sachs, William Marshall y Bill Zu, destacaron lo desequilibrada que está la zona a cinco años. Utilizaron un método de valoración denominado diferencial mariposa, en el que se duplica el rendimiento a cinco años y setracel rendimiento combinado de los bonos a dos y 30 años.
En este momento, esa cifra se acerca a los -100 puntos básicos, su nivel más bajo desde principios de 2021. «La característica que define al mercado de bonos del Tesoro ha sido y sigue siendo la riqueza de su barriga», defi William . Añadieron que esta estimación se basa en las expectativas de que la Fed recorte los tipos de interés más rápidamente y en mayores proporciones, pero no creen que esto perdure.
Explicaron que, desde principios de año, los operadores han apostado por más recortes a corto plazo y recortes generales más profundos, lo que ha atraído una mayor demanda hacia la curva, especialmente a cinco años. Sin embargo, advirtieron que la única manera de que la valoración comience a revertirse es si el mercado avanza hacia recortes anticipados.
A pesar de la sobrevaloración, el bono a cinco años ha sido el tramo de mayor rendimiento de la curva de rendimientos este año. Se ha beneficiado del mismo optimismo ante los recortes de tipos que ha impedido la caída de los rendimientos a largo plazo. Mientras tanto, la inflación, que se resiste a ceder por completo, y el creciente defipresupuestario estadounidense siguen presionando los rendimientos de los bonos a largo plazo, incluido el bono a 30 años.
