Les ambitions d’IA cloud d’Oracle heurtent un mur de réalité alors que la dette dépasse 100 milliards de dollars et que le marché boursier se retourne contre Larry El

Oracle fait face à sa plus grande inversion en quatre décennies de cotation en bourse, alors que les investisseurs se retirent de l’énorme poussée d’infrastructure d’IA de l’entreprise après des semaines de baisse de confiance et une érosion brutale des gains.

L’action de l’entreprise, qui avait bondi de plus de 30 % en septembre après qu’Oracle a divulgué un carnet de commandes de 317 milliards de dollars, est désormais inférieure à son niveau d’avant le rallye, la majeure partie de ce carnet étant liée à OpenAI, selon le Wall Street Journal.

Le plongement est directement lié à la rapidité avec laquelle Oracle investit massivement dans la construction de centres de données pour l’IA destinés à OpenAI et à d’autres clients.

Même si l’entreprise a enregistré trois hausses uniques en une journée supérieures à 30 % par le passé, c’est la première fois que ces gains s’évaporent et tombent en dessous du point de départ.

Oracle contracte des dettes insensées pour suivre la demande d’IA

Pour financer son expansion dans les services cloud d’IA, Oracle a émis 18 milliards de dollars d’obligations d’investissement de qualité fraîche.

Cette vente a fait passer la dette totale en circulation au-delà de 100 milliards de dollars, faisant de l’entreprise la plus grande entreprise technologique de taille importante encore notée investment-grade.

Oracle consomme du cash et devra emprunter davantage pour couvrir les dividendes et les dépenses en capital, sans signe que son rythme de dépenses ralentisse.

Tant Moody’s Ratings que S&P Global Ratings se sont rapprochées d’une dégradation de la dette de Oracle au rang de « junk ». Parallèlement, l’un des futurs propriétaires de centres de données d’Oracle a emprunté 38 milliards de dollars pour construire deux nouveaux campus qu’Oracle prévoit d’occuper.

Les analystes crédit de Morgan Stanley estiment que la dette ajustée d’Oracle, qui inclut les baux et autres obligations, pourrait atteindre 300 milliards de dollars d’ici 2028 si les dépenses se maintiennent à ce niveau.

Rishi Jaluria, analyste chez RBC Capital Markets, a déclaré : « Le marché est entré dans la phase ‘vous devez me le prouver’ », reflétant comment les investisseurs souhaitent désormais des résultats plutôt que de nouvelles promesses de dépenses.

Le gestionnaire de fonds Blue Owl Capital, qui investit dans des centres de données utilisés par les grandes entreprises technologiques, facture à Oracle un loyer plus élevé qu’à des locataires comme Meta, invoquant un risque perçu plus élevé et utilisant la tarification pour gérer cette exposition.

Les investisseurs expriment des inquiétudes concernant la dépendance étrange d’Oracle envers OpenAI

Une partie importante de l’anxiété des investisseurs provient de la dépendance d’Oracle envers OpenAI, qui prévoit des pertes opérationnelles de 74 milliards de dollars d’ici 2028, soit environ les trois quarts de ses revenus.

Oracle a indiqué aux investisseurs qu’elle disposait également de dizaines de milliards de dollars de contrats avec des clients non liés à OpenAI comme Meta, mais l’ampleur de l’engagement envers OpenAI rend ce partenariat impossible à ignorer.

Clay Magouyrk, responsable de la division infrastructure cloud d’Oracle, a déclaré à CNBC en octobre qu’il était confiant qu’OpenAI tiendrait sa part de leur accord à long terme, ce qui pourrait générer environ 60 milliards de dollars de paiements annuels à Oracle sur cinq ans.

Clay a déclaré qu’il s’attendait à ce que plus d’un acteur réussisse dans la course à l’IA, signalant qu’Oracle ne considère pas son pipeline comme lié à un seul gagnant.

La tension autour du bilan d’Oracle se manifeste également sur le marché des swaps de défaut de crédit. Le coût de la protection des obligations d’Oracle à cinq ans contre le défaut a plus que doublé depuis la mi-septembre pour atteindre environ 1,1 point de pourcentage. Bien que toujours faible en valeur absolue, cette hausse montre un changement réel de sentiment. Ces swaps peuvent évoluer rapidement car ils sont peu négociés, mais les traders se positionnent clairement pour le risque.

Certains des créanciers à long terme d’Oracle peuvent acheter des swaps pour couvrir leurs prêts, tandis que d’autres les utilisent pour « exprimer une opinion directe sur le thème plus large des dépenses en capital d’IA », comme l’ont écrit les analystes de Morgan Stanley en septembre.

Avec une grande partie de l’avenir d’Oracle liée aux dépenses en IA et à la performance d’OpenAI, le marché pousse l’entreprise de Larry El à prouver qu’elle peut rentabiliser ses engagements gigantesques sans s’enfoncer davantage dans la dette.