OracleのAIクラウドの野望が現実の壁にぶつかり、債務が1,000億ドルを超え、株式市場がラリー・エリックに背を向ける

Oracleは、公開取引開始以来40年間で最大の転換期を迎えており、数週間にわたる信頼の低下と利益の激しい目減りの後、投資家は同社の大規模なAIインフラストラクチャ推進から手を引いています。

Oracleは9月に3,170億ドルの受注残高を開示した後、株価が30%以上上昇しましたが、ウォール・ストリート・ジャーナルによると、その受注残高の大部分はOpenAIに関連しており、現在はラリー前の水準を下回っています。

この急落は、OracleがOpenAIやその他の顧客向けにAIデータセンターの構築に資金を投入する速度と直接関連しています。

同社はかつて1日3回、30%以上の急騰を記録しましたが、これらの利益が消え、始値を下回ったのはこれが初めてです。

OracleはAI需要に対応するために破格の債務を負っている

AIクラウドサービスへの展開を資金調達するため、Oracleは180億ドルの新規投資適格債券を売却しました。

この売却により、総発行残高が1,000億ドルを超え、同社は投資適格格付けを維持する最大の技術企業の中で最も債務負担の重い企業となりました。

Oracleは現金を急速に枯渇させており、配当と資本支出を賄うためにさらなる借入が必要ですが、支出ペースが鈍化する兆候はありません。

ムーディーズ・レーティングとS&Pグローバル・レーティングの両方が、Oracleの債務をジャンク格付けに引き下げる方向に近づいています。同時に、Oracleが将来占有する予定のデータセンターの1つの地主が、2つの新しいキャンパスを建設するために380億ドルを借入しました。

モーガン・スタンレーのクレジットアナリストは、Oracleの調整済み債務（リースやその他の義務を含む）が、このレベルでの支出が続けば2028年までに3,000億ドルに達する可能性を推定しています。

RBCキャピタル・マーケットズのアナリストであるRishi Jaluria氏は、「市場は『これを私に証明しなさい』という領域に入った」と述べ、投資家がさらなる支出の約束ではなく、結果を求めていることを捉えています。

主要なテック企業が使用するデータセンターに投資するファンドマネージャーであるBlue Owl Capitalは、Metaなどのテナントよりも高い家賃をOracleに請求しており、これはより高い認識リスクを理由に、価格設定を通じてそのエクスポージャーを管理しているためです。

投資家はOracleのOpenAIへの奇妙な依存について懸念を強めています

投資家の不安の大きな部分は、OracleがOpenAIにどれほど依存しているか来自于しています。OpenAIは2028年までに740億ドルの営業損失を見込んでおり、これは収益の約4分の3に相当します。

Oracleは投資家に対し、Metaなどの非OpenAI顧客との数十億ドル規模の契約もあると伝えていますが、OpenAIへのコミットメントの規模は、このパートナーシップを無視できないほど大きいです。

Oracleのクラウドインフラストラクチャ部門の責任者であるClay Magouyrk氏は、10月にCNBCの取材に対し、OpenAIが長期契約の自らの側を維持し続けると確信していると述べました。これにより、5年間で毎年約600億ドルの支払いがOracleにもたらされる可能性があります。

Clay氏は、AIレースで複数のプレイヤーが成功すると予想しており、Oracleは自らのパイプラインが単一の勝者に依存していないと見なしていることを示唆しました。

Oracleの貸借対照表をめぐる緊張は、クレジット・デフォルト・スワップ市場にも表れています。同社の5年物債券のデフォルトに対する保護コストは、9月中旬以来2倍以上に上昇し、約1.1パーセントポイントに達しました。絶対値では依然として低いものの、この急増は感情の明確な変化を示しています。このようなスワップは流動性が低いため急速に動くことができますが、トレーダーは明らかにリスクに備えてポジションを取っています。

Oracleの長期債権者の一部は、ローンのヘッジのためにスワップを購入している可能性があります。また、他の者はモーガン・スタンレーのアナリストが9月に書いたように、「広範なAI資本支出テーマに対する明確な見解を表明する」ためにそれらを使用しています。

Oracleの将来の多くがAI支出とOpenAIのパフォーマンスに依存しているため、市場はラリー・エリックの会社に対し、債務をさらに深めることなく、巨額のコミットメントが収益をもたらすことを証明するよう迫っています。