OracleとOpenAIの3,000億ドルのメガ・ディールがマイナス圏へ急落、現在－740億ドル

9月10日に最初に明らかになったOracleとOpenAI間の3,000億ドルの合意は、大幅な赤字に陥っている。正確にはマイナス740億ドルだ。

市場は発表以来、Oracleの価値から3,150億ドルを消し去った。この損失は、取引全体の価値を消し去っただけでなく、ゼネラル・モーターズと2つのクラフト・ハインツに相当する金額を焼き尽くした。

ナスダック総合指数、マイクロソフト、ダウ・ジョーンズ・USソフトウェア指数などの主要なテック指標はほぼ変動なかったものの、Oracleは激しく打撃を受けた。

この過酷な下落は、市場全体の圧力によるものではなく、ラリー・エリソンの賭けが原因だった。Oracleはクレジットに基づいた取引に数十億ドルを投じ、OpenAIの主要なインフラパートナーになることを望んだ。しかし、投資家はそれを好ましく思わなかった。ビジネスモデル全体が1つの顧客と1つの月並みのミッション、すなわち人工一般知能（AGI）に結びついている今、それは受け入れられなかった。

OpenAIを追って債務を倍増させるOracle、未来を1つの顧客に賭ける

Oracleは、サム・アルトマンのOpenAIにとってのデファクト・コンピューティング・エンジンとして位置づけ、他のクラウド大手よりも低い初期費用とより速い収益機会を提供すると主張している。

しかし、ここが問題だ。Oracleは競合他社のように潤沢な資金を持っているわけではない。Amazonでもなければ、Googleでもない。ましてやMicrosoftでもない。大きな営業利益の代わりに、OracleはOpenAIの夢物語に資本の最後の一滴まで注ぎ込み、それが将来報われることを望んでいる。

先月ラスベガスで開催されたOracleのアナリスト・ミーティングで、同社は2030年までにクラウド収益1,660億ドルを達成したいと述べた。そのために、今年だけで350億ドルを資本支出に充てている。

2029年までに、年間資本支出は800億ドルに達すると見込まれている。これは単に追いつくためだけの金額だ。そして2027年以降、OracleはOpenAIを最大の収益源にすることを期待している。サーバー、ソフトウェア、現金、すべてがOpenAIの肩に積み上げられている。

しかし、Oracleの財務状況はすでに逼迫している。同社の純債務は2021年以来2倍以上に増え、現在EBITDAの2.5倍となっている。さらに2030年までにほぼ2倍になると予測されている。さらに悪いことに、キャッシュフローは5年連続でマイナスになると見込まれている。つまり、Oracleは文字通り借金をしてギャンブルをしているのだ。

この取引はすでにOracle株に織り込まれているかもしれないが、同社の債務状況は落ち着いていない。債務不履行に対する保険として使われるクレジット・デフォルト・スワップ（CDS）のコストは、3年ぶりの高水準に達した。

OracleのCDS市場の流動性も決して良いわけではないが、9月の180億ドルの債券発行後に需要は急増した。100ベーシスポイント前後で推移するCDSプレミアムは極端に悪いわけではないが、投資家が不安を抱いていることを示している。Oracleの債務をショートしているすべての企業が無知なわけではない。

OpenAIの熱狂は冷め、他のパートナーも同様の株価下落

今問われていることは、OpenAIとの提携を発表することが本当に価値があるかどうかだ。数ヶ月前、「OpenAI」と言うだけで企業の株価は急騰した。10月、OpenAIはチップ取引の一環としてAMDにワラントを取得させ、AMDの株価は24%上昇した。

それは過去の話だ。

今？それほどでもない。Oracleだけが急落しているわけではない。BroadcomとAmazonも、それぞれ独自のOpenAI発表後に下落した。NvidiaもOpenAI投資後、ほとんど変動しなかった。

いわゆるOpenAIの輝きは、色あせるトリックライトのように見え始めている。

さて、Oracleは窮地に立たされている。投資家から3,150億ドルの売り逃げで罰せられた3,000億ドルのパートナーシップを抱え、マイナスのキャッシュフロー、増加する債務、そして警告信号を発するCDS市場に直面している。すべては1つの会社、1つの戦略、そしてAGIへの1つの長期的な賭けのためだ。

AIの資本支出の軍拡競争は1兆ドルに近づいているが、市場はもはや参加賞を報償しない。Oracleが史上最大の取引から株価の上昇をもたらせない場合、ウォールスト리트のメッセージは明確だ：信頼なし、持ち上げなし、利益なし。