La SEC pone en el punto de mira normas de hace 20 años. ¿Acciones tokenizadas próximamente?

El 11 de junio, la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC) propuso derogar las reglas 611 y 610(e) de la Regulación NMS. Estas dos regulaciones representan normas clave que rigen los mercados de valores en Estados Unidos.

Ya está abierto un período de 60 días para comentarios públicos, y se espera que la normativa revisada esté finalizada en el primer trimestre de 2027, según Jaret Seiberg, director general de TD Cowen.

La regla 611, conocida como regla de protección de órdenes o de negociación directa, prohíbe que se realicen órdenes para acciones por debajo de los precios disponibles en otras plataformas de negociación. Por su parte, la regla 610(e) prohíbe que cualquier bolsa proporcione cotizaciones que generen precios bloqueados o cruzados con respecto a los mercados de la competencia.

¿Por qué la SEC quiere derogar las Reglas 611 y 610?

La adopción de las reglas 611 y 610 tenía como objetivo evitar precios de ejecución desfavorables en la red de bolsas fragmentadas. Sin embargo, la mayoría, incluido el presidente de la SEC, Paul Atkins, cree que estas dos reglas han fracasado, ya que lo único que han logrado es fragmentar las plataformas de negociación e incurrir en costos de conectividad en beneficio de los intermediarios.

Atkins se ha opuesto a la norma de negociación directa desde su primera promulgación por la SEC hace más de 20 años. Según su declaración publicada junto con la votación del miércoles, Atkins se refirió a las revisiones propuestas como "ya era hora", y agregó que las normas habían "obstaculizado, en lugar de impulsar, el crecimiento a largo plazo de nuestros mercados". La opinión de Atkins es similar a la que expresó en una opinión disidente, junto con la excomisionada Cynthia Glassman, en el momento de la promulgación de la Regla 611. Ambos argumentaron que la Comisión estaba sustituyendo sus propias suposiciones por resultados que la competencia y las fuerzas del mercado producirían de manera más eficiente.

La propuesta no surgió de repente. La SEC celebró dos consultas públicas sobre la estructura del mercado de valores el año pasado, recabando opiniones de bolsas, intermediarios y creadores de mercado. Atkins hizo referencia a esas reuniones en su declaración durante la sesión pública, afirmando que la agencia inició este debate de forma transparente antes de proponer la revisión.

Los cambios en la Regulación NMS podrían desbloquear las acciones tokenizadas

En una charla impartida el 28 de mayo en el Centro Rock para la Gobernanza Corporativa de Stanford, Atkins esbozó un plan de desregulación más integral diseñado para revitalizar los mercados públicos. Señaló que se ha producido una disminución de aproximadamente el 40 % en el número de empresas estadounidenses que cotizan en bolsa desde mediados de la década de 1990, y que es necesario eliminar las "fricciones regulatorias" que han provocado que las empresas se retiren de las bolsas públicas. La propuesta de la Regulación NMS se enmarca perfectamente dentro de esta campaña.

Para el sector de los valores tokenizados, los efectos se extienden mucho más allá de las fronteras de Estados Unidos. Los mercados de valores estadounidenses han establecido el estándar sobre el que se basan todos los demás. La aprobación de la negociación de acciones en cadena en el mercado de capitales más grande del mundo generará una sensación de urgencia entre las autoridades bursátiles de todo el mundo para defisu postura respecto a las acciones tokenizadas.

Como dijo Alex Thorn, director ejecutivo de Galaxy Digital Research, sobre la propuesta: "Este es uno de los mayores avances hasta ahora para de acciones tokenizadas en exchanges descentralizados". Esto tiene que ver con el aspecto técnico del problema. Dado que los creadores de mercado automatizados (AMM) que determinan los precios en los exchanges descentralizados no pueden cumplir con la Regulación de la Regla 611, debido a que operan según el principio de la curva de vinculación con cualquier precio disponible en el pool de liquidez en el momento de la validación del bloque, sin pausar una transacción, ya que el orden podría haber sido mejor en las Bolsas de Valores Nasdaq y Nueva York.

La derogación de dos normas no convierte al mercado de acciones tokenizadas en un mercado plenamente operativo. El registro en la Bolsa o en un Sistema Alternativo de Negociación, la compensación, los sistemas de liquidación y diversas regulaciones sobre valores se han formulado para mercados centralizados basados ​​en intermediarios. Ninguno de estos requisitos desaparece con esta propuesta.