هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية تستهدف القواعد التي مضى عليها 20 عاماً، فهل ستكون الأسهم المُرمّزة هي الخطوة التالية؟

في 11 يونيو، اقترحت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية إلغاء القاعدتين 611 و610(هـ) من لائحة NMS. وتمثل هاتان القاعدتان لوائح أساسية تحكم أسواق الأسهم في الولايات المتحدة.

وقد تم فتح فترة تعليق عامة مدتها 60 يومًا، ومن المتوقع الانتهاء من اللائحة المعدلة في الربع الأول من عام 2027، وفقًا لما ذكره المدير الإداري لشركة TD Cowen، جاريت سيبرغ.

تنص القاعدة 611، المعروفة بقاعدة حماية أوامر التداول، على عدم جواز إدخال أي أمر شراء لأي سهم بسعر أقل من الأسعار المتاحة في منصات التداول الأخرى. في حين لا تسمح القاعدة 610(هـ) لأي بورصة بتقديم عروض أسعار تُنشئ أسعارًا ثابتة أو متقاطعة مقارنةً بالأسواق المنافسة.

لماذا تريد هيئة الأوراق المالية والبورصات إلغاء القاعدتين 611 و610؟

كان الهدف من اعتماد القاعدتين 611 و610 هو ضمان عدم حدوث أي سعر تنفيذ غير مناسب على شبكة البورصات المجزأة. ومع ذلك، يعتقد معظم الناس، بمن فيهم رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية بول أتكينز، أن القاعدتين قد فشلتا لأنهما لم تفعلا سوى تجزئة منصات التداول وتكبيد الوسطاء تكاليف الاتصال.

عارض أتكينز قاعدة التداول المباشر منذ سنّها لأول مرة من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصات قبل أكثر من عشرين عامًا. ووفقًا لبيانه الصادر بالتزامن مع التصويت يوم الأربعاء، وصف أتكينز التعديلات المقترحة بأنها "حان وقتها"، مضيفًا أن القواعد "أعاقت، بدلًا من أن تعزز، النمو طويل الأجل لأسواقنا". ويتشابه رأي أتكينز مع الرأي الذي عبّر عنه في معارضته، إلى جانب المفوضة السابقة سينثيا غلاسمان، عند سنّ القاعدة 611. وقد جادل كلاهما بأن الهيئة كانت تستبدل افتراضاتها الخاصة بنتائج من شأنها أن تُنتجها المنافسة وقوى السوق بكفاءة أكبر.

لم يأتِ هذا المقترح فجأة. فقد عقدت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية جلستين استشاريتين عامتين حول هيكل سوق الأسهم العام الماضي، جمعت خلالهما آراء البورصات وشركات الوساطة وصناع السوق. وأشار أتكينز إلى هاتين الجلستين في بيانه أمام اللجنة المفتوحة، قائلاً إن الهيئة بدأت هذا النقاش "بشفافية" قبل اقتراح التعديل.

قد تؤدي تغييرات Reg NMS إلى فتح الأسهم المُرمّزة

في محاضرة ألقاها في 28 مايو/أيار في مركز روك لحوكمة الشركات بجامعة ستانفورد، عرض أتكينز خطة شاملة لرفع القيود التنظيمية بهدف إنعاش الأسواق العامة. وأشار إلى انخفاض عدد الشركات المدرجة في البورصة الأمريكية بنحو 40% منذ منتصف التسعينيات، وإلى ضرورة إزالة "العوائق التنظيمية" التي دفعت الشركات إلى الانسحاب من البورصات العامة. ويتوافق مقترح "Reg NMS" تمامًا مع هذه الحملة.

بالنسبة لقطاع الأوراق المالية المُرمّزة، تتجاوز آثارها حدود الولايات المتحدة بكثير. فقد أرست أسواق الأسهم الأمريكية المعيار الذي تستند إليه جميع الأسواق الأخرى. ومن شأن الموافقة على تداول الأسهم عبر البلوك تشين في أكبر سوق رأس مال في العالم أن تُحفّز هيئات الأوراق المالية في جميع أنحاء العالم على defiمواقفها بشأن الأسهم المُرمّزة.

كما صرّح أليكس ثورن، الرئيس التنفيذي لشركة غالاكسي ديجيتال ريسيرش، بشأن هذا المقترح: "يُعدّ هذا أحد أهمّ الإنجازات التي تحققت حتى الآن الأسهم المُرمّزة على منصات التداول اللامركزية". ويرتبط هذا الأمر بالجانب التقني للمشكلة، إذ لا تستطيع آليات صناع السوق الآلية (AMMs) التي تُحدّد الأسعار على منصات التداول اللامركزية الامتثال للائحة القاعدة 611، لأنها تعمل وفقًا لمبدأ منحنى الربط، أيًا كان السعر المُتاح في مجمع السيولة لحظة التحقق من صحة الكتلة، دون إيقاف المعاملة مؤقتًا، نظرًا لإمكانية الحصول على سعر أفضل في بورصتي ناسداك ونيويورك.

إن إلغاء قاعدتين لا يجعل سوق الأسهم المُرمّزة سوقًا تشغيليًا بالكامل. فقد وُضعت متطلبات التسجيل في البورصة أو نظام تداول بديل، والمقاصة، وتسهيلات التسوية، ومجموعة متنوعة من لوائح الأوراق المالية الأخرى، لأسواق مركزية تعتمد على الوسطاء. ولا يختفي أي من هذه المتطلبات مع هذا المقترح.