La SEC s'attaque à des règles vieilles de 20 ans, les actions tokenisées seront-elles la prochaine étape ?

Le 11 juin, la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis a proposé d'abroger les règles 611 et 610(e) du règlement NMS. Ces deux réglementations constituent des éléments clés de la réglementation des marchés boursiers aux États-Unis.

Une période de consultation publique de 60 jours est désormais ouverte, et la réglementation révisée devrait être finalisée au premier trimestre 2027, selon Jaret Seiberg, directeur général de TD Cowen.

La règle 611, dite de protection des ordres ou de négociation en attente, interdit de passer un ordre sur une action à un prix inférieur à celui pratiqué sur d'autres plateformes de négociation. La règle 610(e) interdit quant à elle à toute bourse de fournir des cotations qui créeraient des écarts ou des distorsions par rapport aux marchés concurrents.

Pourquoi la SEC veut-elle supprimer les règles 611 et 610 ?

L'adoption des règles 611 et 610 visait à garantir l'absence de prix d'exécution défavorables sur le réseau fragmenté des plateformes d'échange. Cependant, la plupart des observateurs, y compris le président de la SEC, Paul Atkins, estiment que ces deux règles ont échoué car elles n'ont fait que fragmenter davantage les plateformes de négociation et engendrer des coûts de connectivité au profit des intermédiaires.

La règle relative aux transactions de gré à gré est contestée par Atkins depuis son adoption par la SEC il y a plus de 20 ans. Dans une déclaration publiée mercredi, en même temps que le vote, Atkins a qualifié les révisions proposées d'« essentielles », ajoutant que les règles avaient « freiné, plutôt que favorisé, la croissance à long terme de nos marchés ». L'opinion d'Atkins est similaire à celle qu'il avait exprimée dans une opinion dissidente, aux côtés de l'ancienne commissaire Cynthia Glassman, lors de l'adoption de la règle 611. Tous deux soutenaient que la Commission substituait ses propres hypothèses à des résultats que la concurrence et les forces du marché produiraient plus efficacement.

Cette proposition n'est pas apparue soudainement. La SEC a organisé deux consultations publiques sur la structure du marché des actions l'année dernière, recueillant les avis des bourses, des courtiers et des teneurs de marché. Dans sa déclaration lors de la séance publique, M. Atkins a fait référence à ces réunions, affirmant que l'agence avait entamé cette discussion de manière « transparente » avant de proposer la révision.

Les modifications apportées au règlement NMS pourraient débloquer les actions tokenisées

Lors d'une conférence donnée le 28 mai au Rock Center for Corporate Governance de Stanford, Atkins a présenté un plan de déréglementation plus global visant à revitaliser les marchés publics. Il a indiqué que le nombre d'entreprises cotées aux États-Unis avait diminué d'environ 40 % depuis le milieu des années 1990 et qu'il était nécessaire de supprimer les « obstacles réglementaires » qui avaient dissuadé les entreprises de s'introduire en bourse. La proposition Reg NMS s'inscrit pleinement dans cette démarche.

Pour le secteur des titres tokenisés, les répercussions dépassent largement les frontières des États-Unis. Les marchés boursiers américains font office de référence. L'autorisation des transactions boursières en ligne sur le plus grand marché de capitaux mondial incitera les autorités de régulation des marchés financiers du monde entier à defiau plus vite leur position concernant les actions tokenisées.

Comme l'a déclaré Alex Thorn, PDG de Galaxy Digital Research, à propos de cette proposition : « Il s'agit d'une avancée majeure pour d'actions tokenisées sur les plateformes d'échange décentralisées. » Cela tient à l'aspect technique du problème. En effet, les teneurs de marché automatisés (AMM), qui déterminent les prix sur les plateformes d'échange décentralisées, ne peuvent se conformer à la règle 611 du règlement, car ils fonctionnent selon le principe de la courbe de liaison, en appliquant le prix disponible dans le pool de liquidités au moment de la validation du bloc, sans suspendre la transaction, même si l'ordre aurait pu être plus avantageux sur le Nasdaq ou le New York Stock Exchange.

L'abrogation de deux règles ne rend pas le marché des actions tokenisées pleinement opérationnel. L'enregistrement en bourse ou sur un système de négociation alternatif, la compensation, les services de règlement et diverses autres réglementations sur les valeurs mobilières ont toutes été conçues pour des marchés centralisés, reposant sur des intermédiaires. Aucune de ces exigences ne disparaît avec cette proposition.