- La SEC a proposé d'abroger les règles 611 et 610(e) de Reg NMS, ouvrant une période de commentaires de 60 jours avec des modifications finales attendues au début de 2027.
- Le président de la SEC, Paul Atkins, a soutenu que ces règles ont accru la fragmentation du marché et les coûts plutôt que d'améliorer l'efficacité.
- Cette mesure s'inscrit dans une démarche plus large visant à réduire les barrières réglementaires et à relancer les marchés publics américains.
Le 11 juin, la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis a proposé d'abroger les règles 611 et 610(e) du Reg NMS. Ces deux réglementations représentent des règles clés régissant les marchés boursiers aux États-Unis.
Une période de 60 jours pour les commentaires du public est désormais ouverte, la réglementation révisée étant achevée prévue pour le premier trimestre de 2027, selon Jaret Seiberg, directeur général de TD Cowen.
La règle 611, également appelée règle de protection contre les ordres ou règle anti-dépassement, n'autorise personne à soumettre un ordre pour une action donnée à un prix inférieur à ceux disponibles sur d'autres plateformes de négociation. Bien que la règle 610(e) interdise à toute bourse de fournir des cotes qui créeraient des verrouillages ou des croisements de prix par rapport aux marchés concurrents.
Pourquoi la SEC souhaite-t-elle abroger les règles 611 et 610 ?
L'adoption des règles 611 et 610 visait à garantir qu'aucun prix d'exécution défavorable ne se produise sur le réseau de bourses fragmentées. Néanmoins, la plupart des personnes, y compris le président de la SEC, Paul Atkins, estiment que les deux règles ont échoué car elles n'ont fait que fragmenter les lieux de négociation et engendrer des coûts de connectivité au profit des intermédiaires.
La règle anti-dépassement a été contestée par Atkins depuis sa première promulgation par la SEC, il y a plus de 20 ans. Selon sa déclaration publiée lors du vote de mercredi, Atkins a qualifié les révisions proposées de « grand temps », ajoutant que ces règles avaient « entravé, plutôt qu'encouragé, la croissance à long terme de nos marchés ».
La position d'Atkins est similaire à celle qu'il avait exprimée dans une dissidence, aux côtés de l'ancienne commissaire Cynthia Glassman, au moment de l'adoption de la règle 611. Tous deux estimaient que la Commission substituait ses propres hypothèses aux résultats qu'une concurrence et des forces de marché efficaces auraient produits.
La proposition n'est pas survenue du jour au lendemain. La SEC a organisé deux consultations publiques sur la structure des marchés d'actions l'année dernière, recueillant les avis des bourses, des courtiers-commissionnaires et des teneurs de marché. Atkins a fait référence à ces réunions dans sa déclaration lors de la réunion publique, indiquant que l'agence a entamé cette discussion de manière « transparente » avant de proposer la révision. Plus tôt, Cryptopolitan a rapporté a signalé que la SEC avait retardé les ETF Novel en attendant les commentaires publics sur les risques du marché.
Les modifications de Reg NMS pourraient débloquer les actions tokenisées
Lors d'une conférence en mai 28 à Stanfordau Rock Center for Corporate Governance, Atkins a exposé un plan de déréglementation plus complet visant à revitaliser les marchés publics. Il a indiqué que le nombre d'entreprises cotées aux États-Unis a diminué d'environ 40 % depuis le milieu des années 1990, et qu'il est nécessaire d'éliminer les « frictions réglementaires » qui ont poussé les entreprises à se retirer des bourses publiques. La proposition Reg NMS s'inscrit parfaitement dans cette campagne.
Pour le secteur des titres tokenisés, les effets s'étendent bien au-delà des frontières des États-Unis. Les marchés actions américains ont établi la norme sur laquelle tous les autres se basent. Une approbation pour le trading d'actions sur chaîne (on-chain) sur le plus grand marché de capitaux au monde créera un sentiment d'urgence parmi les autorités des valeurs mobilières du monde entier pour définir leur position concernant les actions tokenisées.
Comme l'a déclaré Alex Thorn, directeur général de la recherche chez Galaxy Digital, à propos de la proposition : « Il s'agit de l'un des plus grands débloquages jusqu'à présent pour action tokenisée le trading sur les échanges décentralisés ». Cela est lié à l'aspect technique du problème. Puisque les fournisseurs de liquidité automatisés (AMM) qui déterminent les prix sur les échanges décentralisés ne peuvent pas se conformer à la réglementation de la règle 611, en raison du fait qu'ils fonctionnent selon le principe de la courbe de liaison avec n'importe quel prix disponible dans le pool de liquidité au moment de la validation du bloc, sans suspendre une transaction, car l'ordre aurait pu être meilleur sur le Nasdaq et la Bourse de New York.
L'abrogation de ces deux règles ne rend pas le marché des actions tokenisées entièrement opérationnel. L'enregistrement auprès d'une bourse ou d'un système de négociation alternatif, les installations de compensation et de règlement, ainsi qu'une variété d'autres réglementations sur les valeurs mobilières ont toutes été formulées pour les marchés centralisés basés sur des intermédiaires. Aucune de ces exigences ne disparaît avec cette proposition.
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FAQ
Que sont les règles 611 et 610(e) de la Régulation NMS ?
La règle 611 interdit l'exécution d'un ordre d'achat ou de vente d'une action à un prix inférieur au meilleur cours disponible sur un autre marché, tandis que la règle 610(e) interdit aux plateformes d'afficher des cotes qui verrouillent ou croisent celles d'autres places. Toutes deux ont été adoptées en 2005 dans le cadre régissant la structure du marché boursier américain.
Pourquoi l'abrogation de ces règles est-elle importante pour les actions tokenisées ?
Selon Alex Thorn de Galaxy Digital, les market makers automatisés sur les plateformes décentralisées exécutent des transactions selon une courbe de liaison au prix actuel du pool et ne peuvent pas vérifier l'existence d'une meilleure cote sur une bourse traditionnelle, ce qui rend la conformité à la règle 611 structurellement impossible.
Pourquoi l'abrogation de ces règles est-elle importante pour les actions tokenisées ?
Jaret Seiberg de TD Cowen s'attend à une adoption définitive dès le premier trimestre 2027, bien que la SEC puisse accorder des dérogations aux programmes pilotes de tokenisation avant l'achèvement de la réglementation complète.
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Ashish Kumar
Ashish Kumar est un journaliste spécialisé dans la crypto et la finance, avec huit ans d'expérience en rédaction. Il couvre l'actualité des marchés cryptographiques, de la réglementation, de la DeFi et des écosystèmes d'échanges. Il a travaillé pour Coingape, Todayq et Newsroompost. Ashish détient un PGDP en journalisme anglais de l'IIMC. Il a également interviewé des personnalités du secteur telles qu'Arthur Hayes, Yat Siu, Austin Federa, et bien d'autres.
