Die SEC nimmt 20 Jahre alte Regeln ins Visier – folgen als Nächstes tokenisierte Aktien?

Am 11. Juni schlug die US-amerikanische Börsenaufsichtsbehörde (SEC) die Aufhebung der Regeln 611 und 610(e) der Reg NMS vor. Diese beiden Regelungen stellen zentrale Vorschriften für die Aktienmärkte in den Vereinigten Staaten dar.

Eine 60-tägige öffentliche Kommentierungsfrist ist nun eröffnet. Die überarbeitete Verordnung soll laut Jaret Seiberg, Geschäftsführer von TD Cowen,.

Regel 611, die sogenannte Durchleitungs- oder Order-Schutzregel, verbietet es, Aufträge für bestimmte Aktien unterhalb der Kurse anderer Handelsplattformen zu erteilen. Regel 610(e) untersagt Börsen die Bereitstellung von Kursen, die zu gesperrten oder gekreuzten Kursen im Vergleich zu konkurrierenden Märkten führen.

Warum will die SEC die Regeln 611 und 610 abschaffen?

Die Einführung der Regeln 611 und 610 sollte sicherstellen, dass es im Netzwerk fragmentierter Börsen nicht zu Fehlausführungspreisen kommt. Dennoch herrscht weitgehend Einigkeit darüber, dass die beiden Regeln gescheitert sind, da sie lediglich die Handelsplätze weiter fragmentiert und den Intermediären zusätzliche Kosten für die Vernetzung verursacht haben.

Die Durchleitungsregel wurde von Atkins seit ihrer ersten Verabschiedung durch die SEC vor über 20 Jahren abgelehnt. In seiner am Mittwoch im Zusammenhang mit der Abstimmung veröffentlichten Erklärung bezeichnete Atkins die vorgeschlagenen Änderungen als „höchste Zeit“ und fügte hinzu, die Regeln hätten „das langfristige Wachstum unserer Märkte eher behindert als gefördert“. Atkins’ Ansicht ähnelt derjenigen, die er zusammen mit der ehemaligen Kommissarin Cynthia Glassman in einer abweichenden Meinung zur Verabschiedung von Regel 611 zum Ausdruck brachte. Beide argumentierten, die Kommission ersetze Ergebnisse, die Wettbewerb und Marktkräfte effizienter hervorbringen würden, durch ihre eigenen Annahmen.

Der Vorschlag kam nicht überraschend. Die SEC führte im vergangenen Jahr zwei öffentliche Konsultationen zur Aktienmarktstruktur durch und holte dabei Stellungnahmen von Börsen, Broker-Dealern und Market Makern ein. Atkins bezog sich in seiner Erklärung vor der öffentlichen Sitzung auf diese Treffen und sagte, die Behörde habe diese Diskussion „transparent“ begonnen, bevor sie den Änderungsvorschlag unterbreitete.

Änderungen der Reg NMS könnten tokenisierte Aktien freigeben

In einem Vortrag am 28. Mai im Rock Center for Corporate Governance der Stanford Universityskizzierte Atkins einen umfassenderen Deregulierungsplan zur Revitalisierung der öffentlichen Märkte. Er erklärte, die Zahl der in den USA börsennotierten Unternehmen sei seit Mitte der 1990er-Jahre um etwa 40 % zurückgegangen, und es sei notwendig, die „regulatorischen Hürden“ zu beseitigen, die Unternehmen zum Rückzug von den öffentlichen Börsen veranlasst hätten. Der Vorschlag für die Verordnung Reg NMS fügt sich nahtlos in diese Bestrebungen ein.

Für den Sektor der tokenisierten Wertpapiere reichen die Auswirkungen weit über die Grenzen der Vereinigten Staaten hinaus. Die US-Aktienmärkte haben den Standard gesetzt, an dem sich alle anderen orientieren. Die Zulassung des On-Chain-Aktienhandels am größten Kapitalmarkt der Welt wird bei den Wertpapieraufsichtsbehörden weltweit einen dringenden Handlungsbedarf schaffen, um ihre Positionen zu tokenisierten Aktien zu defi.

Wie Alex Thorn, CEO von Galaxy Digital Research, zu dem Vorschlag sagte: „Dies ist einer der größten Fortschritte für mit tokenisierten Aktien an dezentralen Börsen.“ Dies hängt mit dem technischen Aspekt des Problems zusammen. Da automatisierte Market Maker (AMMs), die die Preise an dezentralen Börsen bestimmen, die Regelung der Regel 611 nicht einhalten können, weil sie nach dem Bonding-Curve-Prinzip arbeiten und den jeweils im Liquiditätspool zum Zeitpunkt der Blockvalidierung verfügbaren Preis verwenden, ohne eine Transaktion zu pausieren, obwohl der Auftrag an der Nasdaq und der New Yorker Börse günstiger hätte ausgeführt werden können, …

Die Aufhebung zweier Regeln macht den Markt für tokenisierte Aktien nicht vollständig funktionsfähig. Registrierung an der Börse oder einem alternativen Handelssystem, Clearing, Abwicklung und diverse andere Wertpapiervorschriften wurden allesamt für zentralisierte, intermediärbasierte Märkte formuliert. Keine dieser Anforderungen entfällt durch diesen Vorschlag.