SEC zielt auf 20-jährige Regeln ab, tokenisierte Aktien als Nächstes?

Am 11. Juni schlug die United States Securities and Exchange Commission (SEC) vor, die Regeln 611 und 610(e) der Reg NMS aufzuheben. Die beiden Vorschriften stellen Schlüsselregelungen dar, die die Aktienmärkte in den Vereinigten Staaten regeln.

Eine 60-tägige öffentliche Kommentierungsfrist ist nun eröffnet, wobei erwartet wird, dass die überarbeitete Verordnung im ersten Quartal 2027 abgeschlossen sein wird, so Jaret Seiberg, Managing Director bei TD Cowen.

Rule 611, auch als Trade-Through- oder Order-Protection-Regel bezeichnet, verbietet es niemandem, eine Order für eine betroffene Aktie zu einem unter den Preisen anderer Handelsplätze verfügbaren Preis einzugeben. Während Rule 610(e) es keiner Börse erlaubt, Quotierungen bereitzustellen, die im Vergleich zu konkurrierenden Märkten gesperrte oder gekreuzte Quotierungen erzeugen.

Warum will die SEC die Regeln 611 und 610 abschaffen?

Die Einführung der Regeln 611 und 610 sollte sicherstellen, dass es auf dem Netzwerk fragmentierter Börsen zu keiner ungünstigen Ausführungspreis-Situation kommt. Dennoch ist es weit verbreitet, dass die beiden Regeln gescheitert sind, da sie lediglich die Handelsplätze fragmentiert und Kosten für die Konnektivität zugunsten von Intermediären verursacht haben.

Die Trade-Through-Regel wurde von Atkins seit ihrer ersten Verabschiedung durch die SEC vor über 20 Jahren abgelehnt. Laut seiner Erklärung, die zusammen mit der Abstimmung am Mittwoch veröffentlicht wurde, bezeichnete Atkins die vorgeschlagenen Überarbeitungen als „höchste Zeit“ und fügte hinzu, dass die Regeln „das langfristige Wachstum unserer Märkte behindert, anstatt es zu fördern.“

Die Ansicht von Atkins ähnelt derjenigen, die er in einer Dissenter-Erklärung zusammen mit der damaligen ehemaligen Kommissarin Cynthia Glassman zum Zeitpunkt der Verabschiedung von Rule 611 äußerte. Beide argumentierten, die Kommission habe ihre eigenen Annahmen anstelle der Ergebnisse substituiert, die Wettbewerb und Marktkräfte effizienter hervorbringen würden.

Der Vorschlag geschah nicht über Nacht. Die SEC hielt im vergangenen Jahr zwei öffentliche Konsultationen zur Struktur der Aktienmärkte ab und sammelte Eingaben von Börsen, Broker-Dealern und Market Makers. Atkins bezog sich in seiner Erklärung zur offenen Sitzung auf diese Treffen und sagte, die Agentur habe diese Diskussion „transparent“ begonnen, bevor sie die Überarbeitung vorschlug. Zuvor hatte Cryptopolitan berichtete dass die SEC Novel ETFs bis zur öffentlichen Rückmeldung zu Marktrisiken verzögert hat.

Reg-NMS-Änderungen könnten tokenisierte Aktien freischalten

In einem Mai-28 Vortrag an der StanfordRock Center for Corporate Governance, skizzierte Atkins einen umfassenderen Deregulierungsplan, der darauf abzielt, die öffentlichen Märkte wiederzubeleben. Er sagte, es gebe einen Rückgang der Anzahl der in den US gelisteten Unternehmen um etwa 40 % seit Mitte der 1990er Jahre und es bestehe ein Bedarf, „regulatorische Reibungen“ zu beseitigen, die Unternehmen dazu veranlasst haben, sich von öffentlichen Börsen zurückzuziehen. Der Reg-NMS-Vorschlag passt genau in diese Kampagne.

Für den Sektor der tokenisierten Wertpapiere reichen die Auswirkungen weit über die Grenzen der Vereinigten Staaten hinaus. Die US-Aktienmärkte haben den Standard gesetzt, an dem sich alle anderen orientieren. Eine Genehmigung für den On-Chain-Aktienhandel auf dem kapitalstärksten Markt der Welt wird ein Gefühl der Dringlichkeit bei den Wertpapieraufsichtsbehörden weltweit erzeugen, ihre Positionen zu tokenisierten Aktien zu definieren.

Wie Alex Thorn, Chief Executive von Galaxy Digital Research, über den Vorschlag sagte: „Dies ist eine der größten Freischaltungen bisher für tokenisierte Aktien den Handel auf dezentralen Börsen“. Dies hat etwas mit dem technischen Aspekt des Problems zu tun. Da Automated Market Makers (AMMs), die die Preise auf dezentralen Börsen bestimmen, nicht mit der Regulation der Rule 611 konform gehen können, weil sie nach dem Prinzip der Bonding Curve operieren, mit dem jeweils verfügbaren Preis im Liquidity Pool zum Zeitpunkt der Blockvalidierung, ohne eine Transaktion zu pausieren, da die Order auf den Nasdaq- und New York Stock Exchanges besser hätte sein können.

Die Aufhebung der beiden Regeln macht den Markt für tokenisierte Aktien nicht vollständig funktionsfähig. Registrierungen an der Börse oder einem Alternative Trading System, Clearing-, Abwicklungseinrichtungen und eine Vielzahl weiterer Wertpapierregelungen wurden alle für zentralisierte, intermediärbasierte Märkte formuliert. Keine dieser Anforderungen verschwindet mit diesem Vorschlag.