- A SEC propôs a revogação das Regras 611 e 610(e) da Reg NMS, abrindo um período de 60 dias para comentários, com alterações finais esperadas no início de 2027.
- O presidente da SEC, Paul Atkins, argumentou que as regras aumentaram a fragmentação do mercado e os custos, em vez de melhorar a eficiência.
- A medida faz parte de um esforço mais amplo para reduzir barreiras regulatórias e revitalizar os mercados públicos dos EUA.
Em 11 de junho, a Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos (SEC) propôs revogar as regras 611 e 610(e) do Reg NMS. Os dois regulamentos representam regulamentações-chave que governam os mercados de ações nos Estados Unidos.
O período de 60 dias para comentários públicos está aberto, com a regulamentação revisada prevista para ser concluída no primeiro trimestre de 2027, de acordo com o diretor executivo da TD Cowen, Jaret Seiberg.
A Regra 611, conhecida como regra de proteção de ordens ou trade-through, não permite que ninguém insira uma ordem para qualquer ação em questão abaixo dos preços disponíveis em outras instalações de negociação. Enquanto a Regra 610(e) não permite que nenhuma bolsa forneça cotações que criem cotações bloqueadas ou cruzadas em comparação com mercados concorrentes.
Por que a SEC quer descartar as Regras 611 e 610?
A adoção das regras 611 e 610 tinha como objetivo garantir que não houvesse ocorrência de um preço de execução ruim na rede de bolsas fragmentadas. No entanto, é amplamente acreditado pela maioria das pessoas, incluindo o presidente da SEC, Paul Atkins, que as duas regras falharam porque tudo o que fizeram foi fragmentar os locais de negociação e incorrer em custos associados à conectividade para benefício dos intermediários.
A regra de trade-through foi oposta por Atkins desde sua primeira promulgação pela SEC há mais de 20 anos. De acordo com sua declaração divulgada junto com a votação de quarta-feira, Atkins referiu-se às revisões propostas como “alta hora”, acrescentando que as regras “obstaculizaram, em vez de aprimorar, o crescimento de longo prazo de nossos mercados.”
A visão defendida por Atkins é semelhante à que ele expressou em uma dissidência, junto com a ex-comissária Cynthia Glassman, no momento da promulgação da Regra 611. Ambos argumentaram que a Comissão estava substituindo suas próprias suposições por resultados que a competição e as forças do mercado produziriam de forma mais eficiente.
A proposta não aconteceu do nada. A SEC realizou duas consultas públicas sobre a estrutura do mercado de ações no ano passado, reunindo insumos de bolsas, corretoras e market makers. Atkins referiu-se a essas reuniões em sua declaração de reunião aberta, dizendo que a agência começou essa discussão “transparentemente” antes de propor a revisão. Anteriormente, a Cryptopolitan reportou que a SEC atrasou os ETFs Novel aguardando feedback público sobre os riscos de mercado.
Mudanças no Reg NMS podem desbloquear ações tokenizadas
Em uma palestra de maio 28 na StanfordRock Center for Corporate Governance, Atkins delineou um plano mais abrangente de desregulamentação projetado para revitalizar os mercados públicos. Ele disse que houve uma queda de cerca de 40% no número de empresas listadas nos EUA desde meados da década de 1990, e que há uma necessidade de eliminar “atritos regulatórios” que fizeram as empresas se retirarem das bolsas públicas. A proposta do Reg NMS se encaixa perfeitamente nessa campanha.
Para o setor de valores mobiliários tokenizados, os efeitos se estendem muito além das fronteiras dos Estados Unidos. Os mercados de ações dos EUA estabeleceram o padrão no qual todos os outros se baseiam. Um sinal verde para o comércio de ações on-chain no maior mercado de capitais do mundo criará um senso de urgência para as autoridades de valores mobiliários em todo o mundo definirem suas posições em relação às ações tokenizadas.
Como disse Alex Thorn, diretor executivo da Galaxy Digital Research, sobre a proposta: “Esta é uma das maiores desbloqueios até agora para ações tokenizadas negociadas em exchanges descentralizadas”. Isso tem a ver com o aspecto técnico do problema. Como os market makers automatizados (AMMs) que determinam os preços nas exchanges descentralizadas não podem cumprir a Regulação da Regra 611, devido ao fato de operarem de acordo com o princípio da curva de vinculação com qualquer preço disponível no pool de liquidez no momento da validação do bloco, sem pausar uma transação, já que a ordem poderia ter sido melhor na Nasdaq e nas Bolsas de Nova York.
A rescisão de duas regras não torna o mercado de ações tokenizadas completamente operacional. O registro na Exchange ou em um Sistema de Negociação Alternativa, instalações de compensação e liquidação e uma variedade de outras regulamentações de valores mobiliários foram todas formuladas para mercados centralizados e baseados em intermediários. Nenhum desses requisitos desaparece com esta proposta.
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Perguntas Frequentes
O que são as Regras 611 e 610(e) da Regulação NMS?
A Regra 611 proíbe a execução de uma negociação de ações a um preço pior do que a melhor cotação disponível em outra bolsa, e a Regra 610(e) impede que plataformas exibam cotações que bloqueiem ou cruzem cotações em outros locais. Ambas foram adotadas em 2005 como parte do quadro que rege a estrutura do mercado de ações dos EUA.
Por que a revogação dessas regras importa para ações tokenizadas?
De acordo com Alex Thorn, da Galaxy Digital, os market makers automatizados em plataformas descentralizadas executam negociações ao longo de uma curva de vinculação ao preço atual do pool e não podem verificar se existe uma cotação melhor em uma bolsa tradicional, tornando o cumprimento da Regra 611 estruturalmente impossível.
Por que a revogação dessas regras importa para ações tokenizadas?
Jaret Seiberg, da TD Cowen, espera a adoção final já no primeiro trimestre de 2027, embora a SEC possa conceder alívio isento para programas-piloto de tokenização antes que o processo completo de regulamentação seja concluído.
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Ashish Kumar
Ashish Kumar é jornalista de cripto e finanças com oito anos de experiência em redações. Ele cobre o que acontece com os mercados de cripto, regulação, DeFi e ecossistemas de exchanges. Trabalhou na Coingape, Todayq e Newsroompost. Ashish possui pós-graduação em Jornalismo Inglês pelo IIMC. Também entrevistou figuras do setor, incluindo Arthur Hayes, Yat Siu, Austin Federa e outros.
