A SEC questiona regras de 20 anos atrás; ações tokenizadas serão as próximas?

Em 11 de junho, a Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos (SEC) propôs a revogação das regras 611 e 610(e) do Regulamento NMS. Essas duas regulamentações representam normas fundamentais que regem os mercados de ações nos Estados Unidos.

Um período de 60 dias para comentários públicos está agora aberto, e a previsão é de que a regulamentação revisada seja concluída no primeiro trimestre de 2027, de acordo com Jaret Seiberg, diretor administrativo da TD Cowen.

A Regra 611, também conhecida como regra de proteção de ordens ou de negociação direta, não permite que ninguém insira uma ordem para qualquer ação em questão abaixo dos preços disponíveis em outras plataformas de negociação. Já a Regra 610(e) não permite que nenhuma bolsa forneça cotações que criem cotações bloqueadas ou cruzadas em comparação com mercados concorrentes.

Por que a SEC quer revogar as regras 611 e 610?

A adoção das regras 611 e 610 visava garantir que não houvesse ocorrência de preços de execução inadequados na rede de bolsas fragmentadas. No entanto, a maioria das pessoas, incluindo o presidente da SEC, Paul Atkins, acredita que as duas regras falharam, pois tudo o que fizeram foi fragmentar as plataformas de negociação e gerar custos associados à conectividade em benefício dos intermediários.

A regra de negociação direta (trade-through rule) tem sido contestada por Atkins desde sua primeira promulgação pela SEC, há mais de 20 anos. De acordo com sua declaração divulgada juntamente com a votação na quarta-feira, Atkins se referiu às revisões propostas como "mais do que oportunas", acrescentando que as regras "prejudicaram, em vez de impulsionar, o crescimento de longo prazo de nossos mercados". A visão defendida por Atkins é semelhante à que ele expressou em um voto dissidente, juntamente com a ex-comissária Cynthia Glassman, na época da promulgação da Regra 611. Ambos argumentaram que a Comissão estava substituindo suas próprias premissas por resultados que a concorrência e as forças de mercado produziriam de forma mais eficiente.

A proposta não surgiu de repente. A SEC realizou duas consultas públicas sobre a estrutura do mercado de ações no ano passado, coletando contribuições de bolsas de valores, corretoras e formadores de mercado. Atkins mencionou essas reuniões em sua declaração na sessão pública, afirmando que a agência iniciou essa discussão de forma “transparente” antes de propor a revisão.

As alterações no Reg NMS podem desbloquear ações tokenizadas

Em uma palestra realizada em 28 de maio no Rock Center for Corporate Governance de Stanford, Atkins delineou um plano mais abrangente de desregulamentação, concebido para revitalizar os mercados públicos. Ele afirmou que houve um declínio de cerca de 40% no número de empresas listadas nos EUA desde meados da década de 1990 e que é necessário eliminar os "atritos regulatórios" que levaram as empresas a se retirarem das bolsas de valores. A proposta Reg NMS se encaixa perfeitamente nessa campanha.

Para o setor de títulos tokenizados, os efeitos vão muito além das fronteiras dos Estados Unidos. Os mercados de ações americanos estabeleceram o padrão sobre o qual todos os outros se baseiam. A aprovação da negociação de ações on-chain no maior mercado de capitais do mundo criará um senso de urgência para que as autoridades de valores mobiliários em todo o mundo defisuas posições em relação às ações tokenizadas.

Como disse Alex Thorn, CEO da Galaxy Digital Research, sobre a proposta: "Este é um dos maiores avanços até agora para de ações tokenizadas em exchanges descentralizadas". Isso tem a ver com o aspecto técnico do problema. Como os formadores de mercado automatizados (AMMs), que determinam os preços em exchanges descentralizadas, não podem cumprir a Regra 611 do Regulamento, devido ao fato de operarem segundo o princípio da curva de vinculação, com qualquer preço disponível no pool de liquidez no momento da validação do bloco, sem pausar a transação, já que a ordem poderia ter sido melhor nas bolsas Nasdaq e de Nova York.

A revogação de duas regras não torna o mercado de ações tokenizadas completamente operacional. O registro na Bolsa ou em um Sistema Alternativo de Negociação, a compensação, as instalações de liquidação e uma série de outras regulamentações de valores mobiliários foram formuladas para mercados centralizados e baseados em intermediários. Nenhum desses requisitos desaparece com esta proposta.