La SEC prende di mira norme vecchie di 20 anni: saranno le prossime a essere colpite?

L'11 giugno, la Securities and Exchange Commission (SEC) degli Stati Uniti ha proposto di abrogare le norme 611 e 610(e) del Regolamento NMS. Le due norme rappresentano disposizioni chiave che disciplinano i mercati azionari negli Stati Uniti.

È ora aperto un periodo di 60 giorni per la presentazione di commenti pubblici e, secondo Jaret Seiberg , amministratore delegato di TD Cowen , la revisione del regolamento dovrebbe essere completata nel primo trimestre del 2027.

La regola 611, nota come regola di protezione degli ordini o di negoziazione diretta, non consente a nessuno di inserire un ordine per un titolo in questione a un prezzo inferiore a quello disponibile su altre piattaforme di negoziazione. Mentre la regola 610(e) non consente a nessuna borsa di fornire quotazioni che creino quotazioni bloccate o incrociate rispetto ai mercati concorrenti.

Perché la SEC vuole abrogare le regole 611 e 610?

L'adozione delle regole 611 e 610 aveva lo scopo di garantire che non si verificassero prezzi di esecuzione errati sulla rete di borse frammentate. Ciononostante, la maggior parte delle persone, incluso il presidente della SEC Paul Atkins, ritiene che le due regole abbiano fallito perché non hanno fatto altro che frammentare le sedi di negoziazione e generare costi di connettività a vantaggio degli intermediari.

La regola del "trade-through" è stata osteggiata da Atkins sin dalla sua prima emanazione da parte della SEC oltre 20 anni fa. Secondo la sua dichiarazione rilasciata mercoledì in concomitanza con la votazione, Atkins ha definito le modifiche proposte "un'esigenza impellente", aggiungendo che le norme avevano "ostacolato, anziché favorire, la crescita a lungo termine dei nostri mercati". La posizione di Atkins è simile a quella espressa in un'opinione dissenziente, insieme all'ex commissaria Cynthia Glassman, al momento dell'emanazione della Regola 611. Entrambi sostenevano che la Commissione stesse sostituendo le proprie ipotesi a risultati che la concorrenza e le forze di mercato avrebbero prodotto in modo più efficiente.

La proposta non è nata all'improvviso. L'anno scorso la SEC ha tenuto due consultazioni pubbliche sulla struttura del mercato azionario, raccogliendo contributi da borse valori, broker-dealer e market maker. Atkins ha fatto riferimento a questi incontri nella sua dichiarazione rilasciata in occasione della riunione pubblica, affermando che l'agenzia ha avviato questa discussione in modo "trasparente" prima di proporre la revisione.

Le modifiche al regolamento NMS potrebbero sbloccare le azioni tokenizzate

In un intervento tenuto il 28 maggio presso il Rock Center for Corporate Governance di Stanford, Atkins ha delineato un piano di deregolamentazione più completo, concepito per rivitalizzare i mercati pubblici. Ha affermato che si è registrato un calo di circa il 40% nel numero di società quotate negli Stati Uniti dalla metà degli anni '90 e che è necessario eliminare gli "attriti normativi" che hanno spinto le aziende ad abbandonare le borse. La proposta Reg NMS si inserisce perfettamente in questa strategia.

Per il settore dei titoli tokenizzati, gli effetti si estendono ben oltre i confini degli Stati Uniti. I mercati azionari statunitensi hanno stabilito lo standard su cui si basano tutti gli altri. Un via libera al trading di azioni on-chain sul più grande mercato dei capitali al mondo creerà un senso di urgenza per le autorità di vigilanza sui titoli di tutto il mondo, che dovranno defile proprie posizioni in merito alle azioni tokenizzate.

Come ha affermato Alex Thorn, CEO di Galaxy Digital Research, a proposito della proposta, "Si tratta di uno dei più grandi progressi finora compiuti per di azioni tokenizzate sugli exchange decentralizzati". Ciò è legato all'aspetto tecnico del problema. Infatti, i market maker automatizzati (AMM) che determinano i prezzi sugli exchange decentralizzati non possono conformarsi alla Regola 611, poiché operano secondo il principio della curva di bonding, basandosi sul prezzo disponibile nel pool di liquidità al momento della validazione del blocco, senza sospendere la transazione, dato che l'ordine avrebbe potuto essere più vantaggioso sul Nasdaq e sulla Borsa di New York.

L'abrogazione di due norme non rende il mercato delle azioni tokenizzate pienamente operativo. La registrazione in Borsa o su un Sistema di Negoziazione Alternativo, la compensazione, i servizi di regolamento e una serie di altre normative sui titoli sono stati tutti formulati per mercati centralizzati e basati su intermediari. Nessuno di questi requisiti scompare con questa proposta.