- La SEC ha proposto di abrogare le Regole 611 e 610(e) del Reg NMS, aprendo un periodo di osservazione di 60 giorni con modifiche finali attese all'inizio del 2027.
- Il presidente della SEC Paul Atkins ha sostenuto che le regole hanno aumentato la frammentazione del mercato e i costi invece di migliorare l'efficienza.
- Questa mossa fa parte di una spinta più ampia per ridurre le barriere normative e rivitalizzare i mercati pubblici statunitensi.
L'11 giugno, la Securities and Exchange Commission (SEC) degli Stati Uniti ha proposto di abrogare le regole 611 e 610(e) del Reg NMS. Le due normative rappresentano regolamenti chiave che governano i mercati azionari negli Stati Uniti.
È ora aperto un periodo di 60 giorni per i commenti pubblici, con la normativa rivista che dovrebbe essere completata nel primo trimestre del 2027, secondo Jaret Seiberg, managing director di TD Cowen.
La regola 611, nota come regola di protezione degli ordini o trade-through, non consente a nessuno di inserire un ordine per qualsiasi azione in questione a prezzi inferiori a quelli disponibili su altre strutture di negoziazione. Mentre la regola 610(e) non consente a nessuna borsa di fornire quotazioni che creerebbero quotazioni bloccate o incrociate rispetto ai mercati concorrenti.
Perché la SEC vuole eliminare le regole 611 e 610?
L'adozione delle regole 611 e 610 mirava a garantire che non si verificasse un prezzo di esecuzione sfavorevole sulla rete di borse frammentate. Tuttavia, è ampiamente creduto dalla maggior parte delle persone, incluso il presidente della SEC Paul Atkins, che le due regole abbiano fallito perché hanno fatto solo frammentare i luoghi di negoziazione e incorrere in costi associati alla connettività a beneficio degli intermediari.
La regola di protezione degli ordini è stata opposta da Atkins sin dalla sua prima emanazione da parte della SEC oltre 20 anni fa. Secondo la sua dichiarazione rilasciata insieme al voto di mercoledì, Atkins ha definito le revisioni proposte “molto attese”, aggiungendo che le regole avevano “ostacolato, piuttosto che migliorato, la crescita a lungo termine dei nostri mercati.”
La visione di Atkins è simile a quella espressa in un dissenso, insieme all'ex commissario Cynthia Glassman al momento dell'emanazione della regola 611. Entrambi sostenevano che la Commissione stava sostituendo le proprie assunzioni con risultati che la concorrenza e le forze di mercato avrebbero prodotto in modo più efficiente.
La proposta non è avvenuta all'improvviso. La SEC ha tenuto due consultazioni pubbliche sulla struttura del mercato azionario lo scorso anno, raccogliendo input da borse, broker-dealer e market maker. Atkins ha fatto riferimento a quegli incontri nella sua dichiarazione di riunione aperta, dicendo che l'agenzia ha iniziato questa discussione “trasparentemente” prima di proporre la revisione. In precedenza, Cryptopolitan ha riportato che la SEC ha ritardato gli ETF Novel in attesa di feedback pubblico sui rischi di mercato.
I cambiamenti al Reg NMS potrebbero sbloccare le azioni tokenizzate
In un maggio 28 parla a Stanforddel Rock Center for Corporate Governance, Atkins ha delineato un piano di deregolamentazione più completo progettato per rivitalizzare i mercati pubblici. Ha detto che c'è un calo di circa il 40% nel numero di società quotate negli USA dalla metà degli anni '90, e che c'è la necessità di eliminare gli “attriti normativi” che hanno spinto le società a ritirarsi dai mercati pubblici. La proposta Reg NMS si inserisce perfettamente in questa campagna.
Per il settore dei titoli tokenizzati, gli effetti si estendono ben oltre i confini degli Stati Uniti. I mercati azionari statunitensi hanno stabilito lo standard su cui si basano tutti gli altri. Un via libera al trading di azioni on-chain sul mercato dei capitali più grande al mondo creerà un senso di urgenza per le autorità di regolamentazione di tutto il mondo di definire le loro posizioni riguardo alle azioni tokenizzate.
Come ha detto Alex Thorn, chief executive di Galaxy Digital Research, riguardo alla proposta: “Questa è una delle maggiori sbloccature finora per il trading di azioni tokenizzate sui exchange decentralizzati”. Questo ha a che fare con l'aspetto tecnico del problema. Poiché i market maker automatizzati (AMM) che determinano i prezzi sugli exchange decentralizzati non possono conformarsi alla Regolamentazione della Regola 611, a causa del fatto che operano secondo il principio della curva di legame con qualsiasi prezzo disponibile nel pool di liquidità al momento della validazione del blocco, senza mettere in pausa una transazione, poiché l'ordine potrebbe essere stato migliore sui mercati di Nasdaq e New York Stock Exchange.
L'abrogazione di due regole non rende il mercato delle azioni tokenizzate completamente operativo. La registrazione presso la Borsa o un Sistema di Negoziazione Alternativa, le strutture di clearing e regolamento, e una varietà di altre normative sui titoli sono state tutte formulate per mercati centralizzati basati su intermediari. Nessuno di questi requisiti scompare con questa proposta.
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Domande frequenti
Cosa sono le Regole 611 e 610(e) del Reg NMS?
La Regola 611 vieta l'esecuzione di un'operazione azionaria a un prezzo peggiore rispetto alla migliore quotazione disponibile su un altro exchange, mentre la Regola 610(e) impedisce alle piattaforme di visualizzare quotazioni che bloccano o incrociano quelle altrove. Entrambe sono state adottate nel 2005 come parte del quadro normativo che governa la struttura del mercato azionario statunitense.
Perché l'abrogazione di queste regole è rilevante per le azioni tokenizzate?
Secondo Alex Thorn di Galaxy Digital, i market maker automatizzati sulle piattaforme decentralizzate eseguono operazioni lungo una curva di bonding al prezzo corrente del pool e non possono verificare se esista una quotazione migliore su un exchange tradizionale, rendendo la conformità alla Regola 611 strutturalmente impossibile.
Perché l'abrogazione di queste regole è rilevante per le azioni tokenizzate?
Jaret Seiberg di TD Cowen prevede un'adozione definitiva già nel primo trimestre del 2027, sebbene la SEC potrebbe concedere deroghe ai programmi pilota di tokenizzazione prima del completamento della normativa completa.
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Ashish Kumar
Ashish Kumar è un giornalista specializzato in criptovalute e finanza con otto anni di esperienza nei redazioni. Si occupa di ciò che accade nei mercati crypto, nella regolamentazione, nel DeFi e negli ecosistemi degli exchange. Ha lavorato con Coingape, Todayq e Newsroompost. Ashish possiede un PGDP in Giornalismo Inglese dall'IIMC. Ha inoltre intervistato figure del settore tra cui Arthur Hayes, Yat Siu, Austin Federa e altri.
