EZB kündigt weitere Zinssenkungen bis auf Weiteres an

Die Europäische Zentralbank (EZB) gibt nicht nach. Die Kreditkosten gehen im Euroraum nach unten, und es gibt keine festgelegte Obergrenze dafür, wie weit sie sinken werden. Christine Lagarde, die Präsidentin der EZB, hat dies bei einer kürzlichen… klar gemacht. Rede …dass die Inflation endlich besiegt wurde – oder zumindest nah genug daran, um Senkungen zur neuen Realität zu machen.

„Auch wenn wir das Ziel noch nicht ganz erreicht haben, sind wir ihm nahe“, sagte sie. Für die EZB ist das Ziel einfach: 2 % Inflation. Nach Jahren wilder Preissprünge zeigt die Inflation endlich Anzeichen einer Beruhigung. Anfang dieses Jahres fiel sie kurz unter das Ziel, ist aber seither wieder darüber gekrochen.

Der Euroraum ist keine Unbekannte für restriktive Politiken, aber die EZB hat den Gang gewechselt. Die Inflation im Dienstleistungssektor – ein wichtiger Treiber der innerstaatlichen Preisdrucke – hat stark nachgelassen, und das ist erst der Anfang. 

Das Lohnwachstum, das oft dafür verantwortlich gemacht wird, die Inflation am Leben zu erhalten, wird für das nächste Jahr auf 3 % verlangsamt prognostiziert. „Das ist das Niveau, das wir im Allgemeinen als mit unserem Ziel vereinbar betrachten“, sagte Lagarde.

Kreditnehmer gewinnen, aber der Euroraum kämpft

Nach vier Senkungen ist die EZB immer noch nicht bereit, ihre Politiken als locker zu deklarieren. Die Zinssätze bleiben hoch genug, um die wirtschaftliche Aktivität zu drücken, und der Euroraum spürt die Folgen. Haushalte halten sich zurück, und Unternehmen geben nicht gerade verschwenderisch aus.

Lagarde erwartet, dass die Wirtschaft des Euroraums im nächsten Jahr um nur 1,1 % wächst – eine fragile Zahl in einer zunehmend unberechenbaren Umgebung.

Es gibt auch globale Sorgen. Konflikte, politische Dramen und die Wiederwahl von Donald Trump in den USA haben die Welt in einen Zustand der Unruhe versetzt. Für europäische Haushalte ist diese Unsicherheit ein K.o.-Kriterium.

Lagarde erkannte die Auswirkungen an und sagte, dass das Verbrauchervertrauen stark von Inflation und Geopolitik beeinflusst wird. „Der Pessimismus bezüglich der Realeinkommen sollte nachlassen, wenn die Phase der hohen Inflation weiter in den Hintergrund rückt“, sagte sie.

Die EZB ist nicht die Einzige, die die Veränderung bemerkt. Investoren wetten auf konstante Zinssenkungen, wodurch der Einlagenzins im nächsten Jahr auf so niedrig wie 2 % sinken könnte. Und obwohl niemand die Möglichkeit einer größeren Senkung auf dem Weg ausschließt, spielt die EZB auf Sicherheit.

Beamte haben angedeutet, dass die Politik bis Mitte 2025 ein „neutrales“ Niveau erreichen könnte – einen Punkt, an dem sie das Wirtschaftswachstum weder stimuliert noch hemmt.

Die Debatte über den neutralen Zinssatz heizt sich auf

Was ist der „neutrale Zinssatz“ überhaupt? Das ist die Frage, die Milliarden kostet. Die EZB hat ihren wichtigsten Einlagenfazilitätszins schrittweise gesenkt und ihn diese Woche auf 3 % gebracht. Aber das könnte nur die halbe Miete sein. Die Märkte schwärmen von Spekulationen darüber, wo die Zinssätze schließlich landen werden.

Lagarde gab einen Bereich an (irgendwo zwischen 1,75 % und 2,5 %), aber niemand setzt gerade jetzt auf das untere Ende.

Robert Holzmann der österreichischen Zentralbank, bekannt für seine harte Linie, mischte seine Meinung ein. Er sagte Reportern, es gebe „keine Gefahr“ bei weiteren Senkungen im nächsten Jahr, vorausgesetzt, die Wirtschaft bleibt auf Kurs. Dennoch argumentieren einige EZB-Beamte dafür, unter das neutrale Niveau zu gehen, wenn das Wachstum stockt und die Inflation schneller abkühlt als erwartet.

Der französische Zentralbankpräsident Francois Villeroy de Galhau hat gesagt, dass sub-neutrale Zinssätze auf der Tagesordnung stehen könnten, wenn die Daten in diese Richtung weisen. Es ist ein heikler Balanceakt: Inflation und Wirtschaftswachstum werden weiterhin genau beobachtet, und jeder Fehler könnte die Erholungsbemühungen zunichtemachen.

Die neuesten Projektionen des EZB-Personals schreien nicht gerade nach Zuversicht. Die Inflation wird 2025 voraussichtlich bei durchschnittlich 2,1 % liegen, also knapp über dem 2-%-Ziel, mit höheren Preisanstiegen in den früheren Monaten.

Zinssenkungen, aber wie lange noch?

„Diese Daten deuten darauf hin, dass in den kommenden Monaten Spielraum für eine nach unten gerichtete Anpassung der Dienstleistungs-Inflation und damit der innerstaatlichen Inflation besteht“, hat Lagarde gesagt. Die politischen Entscheidungsträger lassen auch… Hinweisen darüber fallen, wie schnell Senkungen erfolgen könnten.

Auf einem Treffen in Frankfurt debattierte der EZB-Rat über eine größere Halb-Punkt-Senkung, einigte sich jedoch letztendlich auf eine Viertelpunkt-Reduzierung.

Die Ökonomen der Deutschen Bank wetten bereits auf sub-neutrale Zinssätze bis 2025. Ihre Baseline-Prognose? Ein stetiger Marsch auf 1,5 % durch kleinere Senkungen. Aber sie schließen auch größere Bewegungen nicht aus.

Nicht jeder ist überzeugt. Moody’s Analytics erwartet, dass die EZB ihr Tempo nach März nächsten Jahres verlangsamt. „Wir denken, dass nach März die Schlacht darüber, wie weit die Zinssenkungen gehen sollen, ernsthaft beginnt“, sagten sie und prognostizierten die letzte Senkung bis Juni und ein Ausgleichen der Zinssätze bei 2,25 %.