Eine besorgniserregende Renditekurve: Steht eine Rezession für die US-Wirtschaft bevor?

Vor etwa einem Jahr erlebte die Renditekurve für US-Staatsanleihen eine Inversion, was bedeutete, dass kurzfristige Anleihen höhere Zinssätze boten als ihre langfristigen Pendants. Kürzlich hat sich die Lücke zwischen zwei bestimmten Anleihen auf das weiteste seit 1981 vergrößert, was diese Inversion weiter vertieft.

Die Renditekurve, die bereits invertiert war, hat ihre Divergenz zwischen kurzfristigen und langfristigen Anleiherenditen noch verstärkt. Die Renditekurve fängt normalerweise nicht die enge Aufmerksamkeit des durchschnittlichen Anlegers ein, hat aber für Finanzexperten eine erhebliche Bedeutung. 

Ein sicheres Zeichen für eine Rezession?

Die Renditen kurzfristiger Anleihen sind an den von der Fed festgelegten Zinssatz gebunden. Im vergangenen Jahr und ein bisschen hat die Zentralbank eine Reihe von Erhöhungen ihres Leitzinses vorgenommen, um der steigenden Inflation entgegenzuwirken. Dieser Zinssatz ist von nahezu null auf 5 % bis 5,5 % gestiegen.

In der Zwischenzeit sind einige Anleger aufgrund der Wirtschaftslage besorgt und befürchten, dass der aggressive Zinsanhebungsansatz der Fed die Wirtschaft so stark verlangsamen könnte, dass sie in eine Rezession mündet.

Wie Sam Stovall, Chief Investment Strategist bei CFRA, hervorhebt, dienten Staatsanleihen in solchen Situationen historisch gesehen als sicherer Hafen. Er merkt an, dass, obwohl die US-Regierung stabil bleibt, einige Unternehmen Schwierigkeiten haben könnten, selbst solche, die allgemein als stabil gelten, insbesondere während rezessiver Perioden.

Wenn Anleger in langfristige Staatsanleihen flüchten, treiben sie die Preise dieser Anlagen in die Höhe. Da Anleihepreise und Zinssätze sich in entgegengesetzte Richtungen bewegen, haben langfristige US-Staatsanleihen einen Rückgang der Rendite erfahren.

Seit Jahrzehnten gelten „Inversionen“ in der Renditekurve, die Unterschiede in den Renditen von US-Staatsanleihen mit unterschiedlichen Laufzeiten bezeichnen, als verlässliche Indikatoren für bevorstehende Rezessionen. Diesmal haben sie sich jedoch als bemerkenswert unzuverlässig erwiesen. Eine genauere Untersuchung zeigt mehrere Schwächen in ihrer historischen Genauigkeit auf.

Eine invertierte Renditekurve führt in vielen Fällen oft zu unrentablen Bankkalkulationen. Das macht sie zögerlicher, an Unternehmen zu verleihen, was es diesen wiederum erschwert, sich auszudehnen, was die Wirtschaft folglich verlangsamt.

Basierend auf einer Analyse von Horneman, die bis ins Jahr 1978 zurückreicht, dauert es im Durchschnitt etwa 15 Monate, bis die Wirtschaft nach der Inversion der Renditekurve in eine Rezession eintritt. Wenn man diesen Zeitrahmen auf die aktuelle Inversion anwendet, die vor etwa einem Jahr stattfand, könnte die Wirtschaft potenziell im Oktober dieses Jahres in eine Rezession eintreten.

Dennoch ist es wichtig zu bedenken, dass vergangene Leistungen keine zukünftigen Ergebnisse garantieren. Darüber hinaus können selbst historische Leistungen manchmal etwas irreführend sein. Das letzte Mal, als die Renditekurve invertiert war, geschah dies im Jahr 2019, und obwohl eine kurze Rezession folgte, spielten zu dieser Zeit andere wichtige wirtschaftliche Faktoren eine Rolle.

Zwar signalisieren einige Indikatoren potenzielle Rezessionsrisiken für Anleger, andere deuten jedoch auf eine gesunde Wirtschaftslage hin. Als Beleg hat der Aktienmarkt in diesem Jahr einen robusten Anstieg von 16 % verzeichnet, was kaum auf eine pessimistische Marktstimmung hindeutet.

Vorherige Prognosen deuteten auf eine Rezession in 2023

Goldman Sachs hat seine Projektion der Wahrscheinlichkeit, dass die USA innerhalb der nächsten 12 Monate in eine Rezession eintreten, kürzlich auf nur 15 % revidiert, ein signifikanter Rückgang von ihrer früheren Schätzung von 35 % im März.

Diese Anpassung wirft die Frage auf, ob die Signale des Anleihemarktes zutreffend sind. Seit über einem Jahr besteht eine invertierte Renditekurve, was bedeutet, dass die Zinsen für 10-jährige US-Staatsanleihen niedriger sind als die für kurzfristige Schuldtitel, wie zweijährige US-Staatsanleihen.

Obwohl Teile der Renditekurve bereits im Juli 2022 zu invertieren begannen, zeigt die Wirtschaft weiterhin Resilienz. Laut Menzie Chinn, Professor an der University of Wisconsin-Madison, ist es vorzeitig, den Anleihemarkt als irreführend zu bezeichnen. Er weist darauf hin, dass die Zeitspanne zwischen der Inversion und dem Beginn einer Rezession stark variieren kann, von sechs bis acht Monaten bis zu 18 Monaten.

Scott Ladner von Horizon Investments schlägt eine andere Möglichkeit vor – dass sich diese Wirtschaft nach drei Jahren Pandemie anders entwickelt hat. Er weist darauf hin, dass das Land diesen Zeitraum aus einer Position der Stärke heraus betrat, wobei Unternehmen und Privatpersonen im Vergleich zu früheren Jahrzehnten in einer relativ robusten finanziellen Verfassung waren. Seiner Ansicht nach sagt eine genaue Prüfung der Renditekurve nicht unbedingt eine Rezession voraus, sondern deutet auf eine Anpassung der Federal Reserve hin, um die Inflation wieder auf ein normales Niveau zu bringen.

Die jüngste Anpassung der Rezessionsprognose von Goldman spiegelt eine relativ optimistische Perspektive wider, verglichen mit der breiteren Marktlandschaft. Sie deuten nun darauf hin, dass die Fed die Inflationsbedenken wirksam adressiert und eine bevorstehende wirtschaftliche Verlangsamung vermieden haben könnte.

US-Wirtschaft hat ein schreckliches Schicksal abgewendet

Zu dieser Zeit vor einem Jahr warnte der Ökonom Nouriel Roubini, bekannt als „Dr. Doom“ für seine durchweg pessimistische Marktbeobachtung, vor einer als fast unmöglich erachteten Herausforderung für die USA – der Vermeidung einer schweren Rezession im Jahr 2023. 

Damals äußerte der CEO von Roubini Macro Associates die Sorge, dass die aggressiven Zinserhöhungen der Federal Reserve, die darauf abzielten, die Inflation, die im Juni 2022 ein vier Jahrzehnte hohes Niveau von über 9 % erreichte, einzudämmen, die amerikanische Wirtschaft möglicherweise zum Erliegen bringen könnten. Er verwies auf die rekordhohen globalen privaten und öffentlichen Schulden sowie auf die steigenden wirtschaftlichen Kosten des Konflikts in der Ukraine. Er prognostizierte ein Szenario, das er als „stagflatorische Schuldenkrise“ oder sogar als Variante einer weiteren „Großen Depression“ bezeichnete.

Roubinis Perspektive hat sich jedoch seither gewandelt. Er glaubt nun, dass die US-Wirtschaft diese düsteren Szenarien zumindest vorerst abgewendet hat. Er erklärte kürzlich, die gute Nachricht sei, dass es nicht wie ein harter Landeanflug aussehen werde, wobei er die von Ökonomen bevorzugte Flugzeuganalogie für eine Rezession verwendet. Er fügte hinzu, die Frage sei, ob wir einen weichen Landeanflug oder einen holprigen Landeanflug haben werden – ein holpriger Landeanflug ist eine kurze und flache Rezession –, und darüber wissen wir noch nicht Bescheid.

Dies markiert eine signifikante Änderung in Roubinis Haltung, wenn man bedenkt, dass er im Juli 2022 die Vorhersagen seiner Kollegen von einer kurzen und flachen Rezession als „völlig wahnsinnig“ abgetan hatte. Seitdem hat sich viel verändert. Fed-Vorsitzender Jerome Powell hat die Inflation von ihrem Höhepunkt während der Pandemie von 9,1 % auf lediglich 3,7 % gesenkt, während er das US-BIP-Wachstum aufrechterhielt. Lieferketten, die während der Pandemie gestört waren, haben sich weitgehend erholt. Und trotz einer kurzen Bankenkrise in der Region im März hat der S&P 500 ein Jahr-zum-Jahr-Wachstum von über 16 % verzeichnet.

Während die positiven Entwicklungen Roubini zu einer etwas optimistischeren Sicht auf die kurzfristigen Aussichten der US-Wirtschaft geführt haben, hegt er dennoch Bedenken hinsichtlich der Möglichkeit einer leichten Rezession. Insbesondere betrachtet er „klebrige“ Inflation als das größte wirtschaftliche Risiko. Roubini hob hervor, dass die Ölpreise, ein signifikanter Faktor für den Inflationsanstieg während der Pandemie, im Jahr 2023 aufgrund von Produktionskürzungen durch OPEC und Russland stark gestiegen sind. Die West Texas Intermediate-Rohölpreise in den USA sind in diesem Jahr um etwa 20 % gestiegen und liegen bei über 91 US-Dollar pro Barrel. Laut Roubini bedeuten höhere Ölpreise höhere Inflation und geringere Wirtschaftsaktivität.

Obwohl die Inflation erheblich von ihrem vier Jahrzehnte hohen Niveau gesunken ist, liegt sie weiterhin deutlich über dem 2-%-Ziel der Fed. Dies könnte die Zentralbank potenziell zu weiteren Zinserhöhungen veranlassen. Roubini befürchtet, dass zusätzliche Verschärfungen durch die Fed eine leichte Rezession auslösen könnten.