منحنى العائد المثير للقلق: هل ركود في الأفق للاقتصاد الأمريكي؟

منذ حوالي عام، عانى منحنى العائد لسندات الخزانة الأمريكية من الانعكاس، مما يعني أن السندات قصيرة الأجل قدمت معدلات فائدة أعلى من نظيراتها طويلة الأجل. مؤخراً، وصل الفارق بين سندات محددة إلى أوسع نقطة له منذ عام 1981، مما عمق هذا الانعكاس أكثر.

أصبح منحنى العائد، الذي كان قد انعكس بالفعل، أكثر وضوحاً في تباينه بين عوائد السندات قصيرة وطويلة الأجل. عادةً ما لا يلفت منحنى العائد انتباه المستثمر العادي عن كثب، لكنه يحمل أهمية كبيرة للخبراء الماليين. 

علامة مؤكدة على الركود؟

ترتبط عوائد السندات قصيرة الأجل بمعدل الفائدة الذي يحدده الاحتياطي الفيدرالي. على مدار العام الماضي وما بعده، نفذ البنك المركزي سلسلة من الزيادات في معدل الفائدة الأساسي في محاولة لمكافحة التضخم المتصاعد. وقد ارتفع هذا المعدل من ما يقارب الصفر إلى 5% إلى 5.5%.

في غضون ذلك، أصبح بعض المستثمرين قلقين بشأن الاقتصاد، خشية أن يؤدي النهج العدائي للتحكم في أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي إلى إبطاء الاقتصاد إلى حد يدفعه نحو الركود.

كما يشير سام ستوفال، كبير استراتيجيي الاستثمار في شركة CFRA، إلى أن السندات الحكومية كانت ملاذاً آمناً تاريخياً في مثل هذه المواقف. ويلاحظ أنه على الرغم من بقاء الحكومة الأمريكية مستقرة، قد تواجه بعض الشركات صعوبات، حتى تلك التي تُعتبر عادةً مستقرة، خاصة خلال فترات الركود.

مع تدفق المستثمرين نحو السندات الحكومية طويلة الأجل، فإنهم يدفعون أسعار هذه الاستثمارات للارتفاع. ونظراً لأن أسعار السندات وأسعار الفائدة تتحرك في اتجاهين متعاكسين، فقد شهدت سندات الخزانة طويلة الأجل انخفاضاً في العائد.

على مدى عقود، كانت "الانقلابات" في منحنى العائد، والتي تشير إلى فروق العوائد على سندات الخزانة الأمريكية ذات الآجال المختلفة، تُعتبر مؤشرات موثوقة على الركود الوشيك. ومع ذلك، أثبتت هذه المرة أنها غير موثوقة بشكل ملحوظ. reveals الفحص الدقيق عدة نقاط ضعف في دقتها التاريخية.

غالباً ما يؤدي منحنى العائد المقلوب إلى حسابات غير مربحة للبنوك في كثير من الحالات. مما يجعلها أكثر تردداً في الإقراض للشركات، مما يجد بدوره توسيع نطاق عملياته أكثر صعوبة، مما يؤدي بالتالي إلى إبطاء الاقتصاد.

استناداً إلى تحليل أجره هورمان يعود إلى عام 1978، يستغرق الأمر عادةً حوالي 15 شهراً في المتوسط حتى يدخل الاقتصاد في مرحلة ركود بعد انقلاب منحنى العائد. بتطبيق هذا الإطار الزمني على الانقلاب الحالي الذي حدث قبل حوالي عام)، قد يدخل الاقتصاد في مرحلة ركود في أكتوبر من هذا العام.

ومع ذلك، من المهم تذكر أن الأداء الماضي لا يضمن النتائج المستقبلية. علاوة على ذلك، يمكن أن يكون الأداء التاريخي في بعض الأحيان مضللاً إلى حد ما. كان آخر انقلاب لمنحنى العائد في عام 2019، وعلى الرغم من أن ركوداً قصيراً تبع ذلك، كانت هناك عوامل اقتصادية رئيسية أخرى تلعب دوراً في ذلك الوقت.

علاوة على ذلك، بينما تشير بعض المؤشرات إلى مخاطر الركود للمستثمرين، تشير أخرى إلى آفاق اقتصادية صحية. كدليل، شهد سوق الأسهم ارتفاعاً قوياً بنسبة 16% هذا العام، وهو أمر لا يشير بأي حال إلى مشاعر سلبية في السوق.

أشارت التوقعات السابقة إلى حدوث ركود في 2023

قامت غولدمان ساكس مؤخراً بمراجعة توقعاتها لاحتمالية دخول الولايات المتحدة في ركود خلال الأشهر الاثني عشر المقبلة إلى 15% فقط، وهو انخفاض كبير عن تقديراتها السابقة البالغة 35% في مارس.

يثير هذا التعديل سؤالاً حول ما إذا كانت إشارات سوق السندات دقيقة. منذ أكثر من عام، كان هناك منحنى عائد مقلوب، مما يشير إلى أن الفائدة المدفوعة على سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات كانت أقل من تلك على الديون قصيرة الأجل، مثل سندات الخزانة الأمريكية لمدة عامين.

على الرغم من أن أجزاء من منحنى العائد بدأت تنقلب في يوليو 2022، إلا أن الاقتصاد لا يزال يظهر مرونة. وفقاً لمينزي تشين، الأستاذ في جامعة ويسكونسن-ماديسون، من السابق لأوانه وصف سوق السندات بأنه مضلل. ويلاحظ أن الفاصل الزمني بين الانقلاب وبداية الركود يمكن أن يختلف بشكل كبير، ويتراوح من ستة إلى ثمانية أشهر إلى 18 شهراً.

يقترح سكوت لادنر من هورايزن إنفستمنتس احتمالاً آخر – وهو أن هذا الاقتصاد تطور بشكل مختلف بعد ثلاث سنوات من الجائحة. ويشير إلى أن البلاد دخلت هذه الفترة من موقف قوي، حيث كانت الشركات والأفراد في وضع مالي متين نسبياً مقارنة بالعقود السابقة. ووفقاً لرأيه، فإن الفحص الدقيق لمنحنى العائد لا يتنبأ بالضرورة بحدوث ركود، بل يشير إلى تعديل من قبل الاحتياطي الفيدرالي لإعادة التضخم إلى طبيعته.

يعكس التعديل الأخير الذي أجرته غولدمان ساكس لتوقعاتها بشأن الركود منظوراً متفائلاً نسبياً مقارنة بمشهد السوق الأوسع. وهم يقترحون الآن أن الاحتياطي الفيدرالي قد يكون قد تعامل بفعالية مع مخاوف التضخم وتجنب تباطؤاً اقتصادياً وشيكاً.

تجنب الاقتصاد الأمريكي مصيراً سيئاً

في هذا الوقت من العام الماضي، حذر الاقتصادي نوريل روبيني، المعروف بـ "دكتور الدمار" بسبب نظراته المتشائمة باستمرار تجاه السوق، من ما اعتقد أنه تحدٍ شبه مستحيل للولايات المتحدة – وهو تجنب ركود شديد في عام 2023. 

في ذلك الوقت، أعرب الرئيس التنفيذي لشركة روبيني ماكرو آسوسييتس عن قلقه من أن الارتفاعات الحادة في أسعار الفائدة التي اتخذها الاحتياطي الفيدرالي، في جهوده لكبح التضخم الذي بلغ ذروته على مدى أربعة عقود عند أكثر من 9% في يونيو 2022، قد يؤدي إلى إبطاء الاقتصاد الأمريكي بشكل كبير. وأشار إلى الديون الخاصة والعامة القياسية عالمياً، مقترنة بالتكاليف الاقتصادية المتصاعدة للصراع في أوكرانيا. وتوقع سيناريو سماه "أزمة ديون ركودية"، أو حتى نوعاً آخر من "الكساد العظيم".

ومع ذلك، تغيرت وجهة نظر روبيني منذ ذلك الحين. هو الآن يعتقد أن الاقتصاد الأمريكي ربما تجنب هذه السيناريوهات المروعة، على الأقل في الوقت الحالي. صرح مؤخراً بأن الأخبار الجيدة هي أنه لا يبدو أننا سنشهد هبوطاً قاسياً حقيقياً، مستخدماً تشبيه الطيران المفضل لدى الاقتصاديين لوصف الركود. وأضاف أن السؤال هو ما إذا كان لدينا هبوط ناعم أو هبوط وعِر، حيث يكون الهبوط الوعر ركوداً قصيراً وضحلاً، ونحن لا نعرف ذلك بعد في هذا النقاش.

يشير هذا إلى تغيير كبير في موقف روبيني، بالنظر إلى أنه في يوليو 2022، وصف تنبؤات زملائه بشأن ركود قصير وضحل بأنه "هلوسات تماماً". لقد تغير الكثير منذ ذلك الحين. نجح رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول في خفض التضخم من ذروته خلال الجائحة البالغة 9.1% إلى 3.7% فقط، مع الحفاظ على نمو الناتج المحلي الإجماليللولاياتالمتحدة. تعافت سلاسل التوريد، التي تعرضت للاضطراب خلال الجائحة، بشكل كبير. وعلى الرغم من أزمة مصرفية إقليمية قصيرة الأمد في مارس، شهد مؤشر S&P 500 زيادة تزيد عن 16% منذ بداية العام.

بينما أدت التطورات الإيجابية إلى تبني روبيني نظرة أكثر تفاؤلاً بعض الشيء بشأن آفاق الاقتصاد الأمريكي على المدى القصير، إلا أنه لا يزال يحمل مخاوف بشأن إمكانية حدوث ركود خفيف. وبشكل ملحوظ، يرى أن "التضخم العنيد" هو الخطر الاقتصادي الأكثر أهمية. سلط روبيني الضوء على أن أسعار النفط، وهي عامل رئيسي في ارتفاع التضخم خلال الجائحة، قد ارتفعت في عام 2023 بسبب قطع العرض من أوبك وروسيا. ارتفعت أسعار خام غرب تكساس الوسيط في الولايات المتحدة بنسبة تقارب 20% هذا العام، لتصل إلى أكثر من 91 دولاراً للبرميل. ووفقاً لروبيني، فإن ارتفاع أسعار النفط يعني ارتفاع التضخم وانخفاض النشاط الاقتصادي.

بينما انخفض التضخم بشكل كبير من ذروته على مدى أربعة عقود، لا يزال أعلى بكثير من هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%. وقد يؤدي ذلك محتملاً إلى قيام البنك المركزي بتنفيذ مزيد من زيادات أسعار الفائدة. يخشى روبيني من أن التشديد الإضافي من قبل الاحتياطي الفيدرالي قد يؤدي إلى حدوث ركود خفيف.