令人担忧的收益率曲线：美国经济衰退在即？

大约一年前，美国国债收益率曲线出现倒挂，意味着短期债券提供的利率高于长期债券。最近，两只特定债券之间的利差达到了自1981年以来的最大幅度，进一步加深了这种倒挂。

已经倒挂的收益率曲线，其短期和长期债券收益率之间的分歧变得更加明显。收益率曲线通常不会引起普通投资者的密切关注，但对金融专家来说具有重要意义。 

衰退的确切信号？

短期债券的收益率与美联储确定的利率挂钩。在过去的一年多时间里，央行实施了一系列基准利率上调，试图遏制飙升的通胀。该利率已从接近零上升至5%至5.5%。

与此同时，一些投资者对经济前景感到担忧，担心美联储激进加息的做法可能会拖慢经济，甚至引发衰退。

正如CFRA首席投资策略师Sam Stovall所指出的，政府债券历来是此类情况下的避风港。他指出，虽然美国政府保持稳定，但一些公司可能会面临困难，即使是一些通常被认为稳定的公司，特别是在衰退时期。

随着投资者涌向长期政府债券，他们推高了这些投资的价格。由于债券价格与利率呈反向变动，长期国债的收益率有所下降。

几十年来，收益率曲线的“倒挂”（指不同期限的美国国债收益率差异）一直被视为即将到来的衰退的可靠指标。然而，这次它们被证明并不可靠。仔细检查揭示了其历史准确性的几个弱点。

收益率曲线倒挂往往导致许多银行的计算无利可图。这使得它们更不愿意向企业放贷，企业随之发现扩张更加困难，从而减缓了经济。

根据Horneman自1978年以来的分析，收益率曲线倒挂后，经济平均需要大约15个月才会进入衰退。将此时间框架应用于大约一年前发生的当前倒挂，经济可能会在今年10月进入衰退。

尽管如此，重要的是要记住，过去的表现并不能保证未来的结果。此外，即使是历史表现有时也可能具有误导性。上一次收益率曲线倒挂是在2019年，虽然随后确实出现了一次短暂的衰退，但当时还有其他主要经济因素在起作用。

此外，虽然一些指标显示出投资者面临的衰退风险，但其他指标则表明经济前景健康。例如，股市今年强劲上涨16%，这 hardly 表明市场情绪悲观。

之前的预测指向2023出现衰退

高盛最近将其预测美国在未来12个月内进入衰退可能性的预期下调至15%，大幅低于其3月份35%的早期估计。

这一调整引发了一个问题：债券市场的信号是否准确？一年多以来，收益率曲线一直倒挂，表明10年期国债支付的利息低于短期债务（如两年期美国国债）的利息。

尽管收益率曲线的一部分早在2022年7月就开始倒挂，但经济继续显示出韧性。威斯康星大学麦迪逊分校教授Menzie Chinn表示，现在给债券市场贴上误导性的标签为时过早。他指出，倒挂与衰退开始之间的时间滞后可能差异很大，从6到8个月到18个月不等。

Horizon Investments的Scott Ladner提出了另一种可能性——经过三年的疫情，美国经济已经以不同的方式演变。他指出，该国在相对强劲的财务状况下进入这一时期，与过去几十年相比，公司和个人处于相对稳健的财务地位。在他看来，仔细检查收益率曲线并不一定预测衰退，而是表明美联储正在调整政策，以使通胀恢复正常。

高盛近期对其衰退预测的调整，相较于更广泛的市场格局，反映出一种相对乐观的观点。他们现在认为，美联储可能已有效解决了通胀担忧，并避免了迫在眉睫的经济放缓。

美国经济避免了糟糕的命运

大约一年前的这个时候，以一贯悲观的市场前景而闻名的经济学家努里尔·鲁比尼（Nouriel Roubini，被称为“末日博士”）警告说，美国面临着一项几乎不可能完成的任务——在2023年避免严重衰退。 

当时，Roubini Macro Associates的首席执行官表示担忧，美联储为遏制通胀（2022年6月通胀率曾飙升至40年来的高点9%以上）而采取的激进加息举措，可能会让美国经济陷入停滞。他指出，全球公私债务创下历史新高，加上乌克兰冲突带来的经济成本不断攀升，这些因素共同作用。他预测了一种他称之为“滞胀性债务危机”的情景，甚至是另一种“大萧条”的变种。

然而，Roubini的观点此后发生了变化。他现在认为，美国经济可能已经避开了这些严峻的情景，至少目前如此。他最近表示，好消息是我们看起来不会经历真正的“硬着陆”（hard landing，经济学家用来描述衰退的航空比喻）。他补充说，问题在于我们将经历软着陆还是颠簸着陆（bumpy landing，即短暂且轻微的衰退），而目前我们尚不清楚。

考虑到Roubini在2022年7月曾将同行关于短暂且轻微衰退的预测斥为“完全妄想”，这一立场的转变意义重大。此后发生了很多变化。美联储主席杰罗姆·鲍威尔将通胀从疫情期间的峰值9.1%降至3.7%，同时保持了美国GDP增长。疫情期间中断的供应链已基本恢复。尽管3月份出现短暂的区域性银行危机，但标普500指数年初至今涨幅已超过16%。

虽然积极的发展使Roubini对美国经济短期前景持更加乐观的态度，但他仍然担心温和衰退的可能性。值得注意的是，他认为“粘性”通胀是最大的经济风险。Roubini指出，2023年，作为疫情期间通胀飙升重要因素的石油价格，由于OPEC和俄罗斯的减产而飙升。美国西德克萨斯中质原油（WTI）价格今年已上涨约20%，每桶超过91美元。根据Roubini的说法，更高的油价意味着更高的通胀和更低的经济活动。

虽然通胀已从40年来的高点大幅回落，但仍远高于美联储2%的目标。这可能导致央行进一步加息。鲁比尼担心，美联储的进一步紧缩可能会引发温和的衰退。