Uma curva de juros preocupante: Está uma recessão no horizonte para a economia dos EUA?

Há cerca de um ano, a curva de juros dos Títulos do Tesouro dos EUA experimentou uma inversão, o que significa que os títulos de curto prazo ofereciam taxas de juros mais altas do que seus equivalentes de longo prazo. Recentemente, a diferença entre dois títulos específicos atingiu sua maior amplitude desde 1981, aprofundando ainda mais essa inversão.

A curva de juros, que já havia sido invertida, tornou-se ainda mais pronunciada em sua divergência entre os rendimentos de títulos de curto e longo prazo. A curva de juros geralmente não chama a atenção de perto do investidor comum, mas tem um significado significativo para os especialistas financeiros. 

Um sinal certo de recessão?

Os rendimentos dos títulos de curto prazo estão ligados à taxa de juros determinada pelo Fed. Ao longo do último ano e pouco, o banco central implementou uma série de aumentos em sua taxa de juros de referência na tentativa de combater a inflação crescente. Essa taxa aumentou de quase zero para 5% a 5,5%.

Enquanto isso, alguns investidores tornaram-se apreensivos com a economia, temendo que a abordagem agressiva de aumento de taxas do Fed possa potencialmente desacelerar a economia a ponto de desencadear uma recessão.

Como observa Sam Stovall, Estrategista Chefe de Investimentos da CFRA, os títulos do governo historicamente serviram como um refúgio seguro nessas situações. Ele nota que, embora o governo dos EUA permaneça estável, algumas empresas podem enfrentar dificuldades, mesmo aquelas geralmente consideradas estáveis, especialmente durante períodos de recessão.

À medida que os investidores correm para títulos governamentais de longo prazo, eles impulsionam os preços desses investimentos. Como os preços dos títulos e as taxas de juros se movem em direções opostas, os Títulos do Tesouro de longo prazo experimentaram uma queda no rendimento.

Por décadas, as “inversões” na curva de juros, que se referem às diferenças nos rendimentos dos Títulos do Tesouro dos EUA com diferentes vencimentos, foram vistas como indicadores confiáveis de recessões iminentes. No entanto, desta vez, elas se provaram notavelmente pouco confiáveis. Um exame mais detalhado revela várias fraquezas em sua precisão histórica.

Uma curva de juros invertida frequentemente leva a cálculos bancários não lucrativos em muitos casos. Isso os torna mais hesitantes em emprestar dinheiro a empresas, o que, por sua vez, torna mais difícil a expansão dessas empresas, desacelerando consequentemente a economia.

Com base em uma análise de Horneman que remonta a 1978, leva em média cerca de 15 meses para a economia entrar em recessão após a inversão da curva de juros. Aplicando esse período de tempo à inversão atual, que ocorreu há aproximadamente um ano, a economia poderia potencialmente entrar em recessão em outubro deste ano.

No entanto, é importante lembrar que o desempenho passado não garante resultados futuros. Além disso, mesmo o desempenho histórico às vezes pode ser um pouco enganoso. A última vez que a curva de juros se inverteu foi em 2019, e embora uma breve recessão tenha seguido, outros fatores econômicos importantes estavam em jogo na época.

Além disso, enquanto alguns indicadores sinalizam potenciais riscos de recessão para os investidores, outros indicam uma perspectiva econômica saudável. Como evidência, o mercado de ações registrou um aumento robusto de 16% este ano, o que dificilmente é indicativo de um sentimento de mercado pessimista.

Previsões anteriores apontavam para recessão em 2023

O Goldman Sachs revisou recentemente sua projeção da probabilidade de os EUA entrarem em recessão nos próximos 12 meses para apenas 15%, uma diminuição significativa em relação à sua estimativa anterior de 35% em março.

Essa ajuste levanta a questão de saber se os sinais do mercado de títulos são precisos. Há mais de um ano, há uma curva de juros invertida, indicando que o juros pago nos títulos do Tesouro de 10 anos tem sido menor do que a dívida de curto prazo, como os Títulos do Tesouro dos EUA de dois anos.

Embora partes da curva de juros tenham começado a se inverter já em julho de 2022, a economia continua mostrando resiliência. De acordo com Menzie Chinn, professor da Universidade de Wisconsin-Madison, é prematuro rotular o mercado de títulos como enganoso. Ele observa que o atraso entre a inversão e o início de uma recessão pode variar amplamente, variando de seis a oito meses a 18 meses.

Scott Ladner, da Horizon Investments, propõe outra possibilidade — de que esta economia evoluiu de maneira diferente após três anos de pandemia. Ele aponta que a nação entrou neste período a partir de uma posição de força, com empresas e indivíduos em uma posição financeira relativamente robusta em comparação com décadas anteriores. Em sua visão, um exame detalhado da curva de juros não prevê necessariamente uma recessão, mas indica um ajuste do Federal Reserve para trazer a inflação de volta ao normal.

O recente ajuste do Goldman Sachs em sua previsão de recessão reflete uma perspectiva relativamente otimista em comparação com o cenário mais amplo do mercado. Eles agora sugerem que o Fed pode ter abordado efetivamente as preocupações com a inflação e evitado uma desaceleração econômica iminente.

A economia dos EUA evitou um destino terrível

Por volta desta época no ano passado, o economista Nouriel Roubini, conhecido como “Dr. Doom” por sua perspectiva de mercado consistentemente pessimista, alertou sobre o que ele acreditava ser um desafio quase impossível para os EUA — evitar uma recessão severa em 2023. 

Naquela época, o CEO da Roubini Macro Associates expressou preocupação de que os aumentos agressivos nas taxas de juros do Federal Reserve, em seu esforço para conter a inflação que atingiu um máximo de quatro décadas acima de 9% em junho de 2022, poderiam potencialmente trazer a economia americana a um engarrafamento. Ele apontou para dívidas privadas e públicas recordes globais, combinadas com os custos econômicos crescentes do conflito na Ucrânia. Ele previu um cenário que ele chamou de “crise de dívida stagflacionária”, ou até mesmo uma variante de outra “Grande Depressão”.

No entanto, a perspectiva de Roubini mudou desde então. Ele agora acredita que a economia dos EUA pode ter evitado esses cenários terríveis, pelo menos por enquanto. Ele afirmou recentemente que a boa notícia é que não parece que teremos um descolamento duro real, usando a analogia da aviação favorecida pelos economistas para descrever uma recessão. Ele acrescentou que a questão é se teremos um pouso suave ou um pouso irregular — um pouso irregular sendo uma recessão curta e rasa — e ainda não sabemos sobre esse debate.

Isso marca uma mudança significativa na posição de Roubini, considerando que em julho de 2022, ele descartou as previsões de seus colegas de uma recessão curta e rasa como “totalmente ilusórias”. Muito mudou desde então. O presidente do Fed, Jerome Powell, reduziu a inflação de seu pico na era pandêmica de 9,1% para apenas 3,7%, enquanto sustentava o crescimento do PIB dos EUA. As cadeias de suprimentos, que foram interrompidas durante a pandemia, se recuperaram em grande parte. E apesar de uma breve crise bancária regional em março, o S&P 500 registrou um aumento de mais de 16% no ano até a data.

Embora os desenvolvimentos positivos tenham levado Roubini a adotar uma perspectiva um pouco mais otimista sobre as perspectivas de curto prazo da economia dos EUA, ele ainda tem preocupações sobre a possibilidade de uma recessão leve. Notavelmente, ele vê a inflação “pegajosa” como o risco econômico mais substancial. Roubini destacou que, em 2023, os preços do petróleo, um fator significativo no surto de inflação durante a pandemia, aumentaram devido aos cortes de oferta da OPEP e da Rússia. Os preços do petróleo bruto West Texas Intermediate nos EUA subiram aproximadamente 20% este ano, ultrapassando US$ 91 por barril. De acordo com Roubini, preços mais altos do petróleo implicam inflação mais alta e menor atividade econômica.

Embora a inflação tenha diminuído consideravelmente de seu máximo de quatro décadas, ela permanece bem acima da meta de 2% do Fed. Isso poderia potencialmente levar o banco central a implementar novos aumentos nas taxas de juros. Roubini teme que um aperto adicional do Fed possa desencadear uma recessão leve.