财政部加倍长期债券回购，比特币反弹 8.7%

8月19日，美国财政部宣布，从9月9日起，它将至少加倍其 长期端回购，以及 比特币飙升 高达8.7%，达到盘中高点69,749美元。自3月4日以来比特币最大的单日波动并非由于加密货币相关的发展，而是由于政府关于债务管理的公告。

比特币的反弹符合一个简单的宏观经济论点：更大的国债回购会对长期收益率施加下行压力。如果这种下行压力导致基准收益率显著下降，它可能导致美元走弱、金融条件放松，以及持有比特币的机会成本下降。

“如果”一词在此背景下具有重要意义。据财政部官员称，该计划旨在提高流动性，而非提供货币刺激。然而，该计划的规模与整体国债市场相比仍然微不足道。

为何债务管道通知引发了加密市场波动

市场起初几乎步步紧跟这一链条。长期美国收益率大幅下跌10个基点，10年期收益率下跌约6个基点至4.66%，美元指数下跌0.84%至98.80。黄金飙升4.05%，而比特币在路透社市场快照中上涨6.06%，随后达到了Decrypt报道的盘中更高峰值。

这并不意味着从技术角度可以将该过程称为“量化宽松 lite”。量化宽松（QE）被定义为中心银行收购资产并扩大其资产负债表的行为，而购买国债则是债务管理中的一项操作。然而，如果市场以收益率下降和美元走弱的形式做出反应，这种区别对比特币交易者在短期内的重要性微乎其微。

仓位调整在这一波动中发挥了巨大作用。根据Decrypt引用的CoinGlass数据，价值11.6亿美元的加密空头头寸在一小时内被清算，其中价值6.7373亿美元的比特币头寸被清算。这一飙升发生在SEC于8月18日提议对某些加密资产发行人豁免注册，以及8月19日与白宫加密监管机构和金融监管机构举行会议之后。

回购实际上旨在修复什么

财政部的目标是流动性。在8月19日的公告中，它将10至20年期和20至30年期名义证券的最大购买规模从20亿美元提高至每次操作至少40亿美元，直至11月4日。它将这一决定归因于长期部门强劲的投标。

纽约联储进行的研究突出了这一问题。在进行研究时，国债债务总额超过30万亿美元，但与此同时，在轨证券仅占总额的不到4%，却产生了65%的平均日交易量。随着证券从在轨转为非在轨，交易量下降，交易成本增加。

规模仍然是一个重要因素。虽然回购可以提供更多流动性并影响仓位，但它们无法消除收益率上升背后的因素。事实上，在8月18日，尽管预期回购20至30年期债券20亿美元，收益率仍然上升。

收益率而非头条新闻仍锚定价格

在8月19日的报告中，Glassnode对比特币做出了类似的观察。在上涨之前，BTC几乎在60,000至65,000美元水平的周期性低点附近交易，当时10年期国债收益率接近4.7%。高名义收益率和实际收益率作为关键的宏观约束，限制了比特币的行为，使其更接近流动性敏感的风险资产，而不是作为对冲通胀的工具。

根据Glassnode的数据，短期持有者成本基础为68,500美元，低于75,800美元的真实市场均值，这种设置在投降事件中曾出现过。实现盈亏比保持在0.75，仍显著高于历史上被视为卖方耗尽水平的0.5以下水平。

在这种情况下，周三发起的反弹意味着比特币能够对收益率变化做出强烈反应。然而，这仍然不能证明新的市场 regime 已经开始。

一个跨越国界的流动性故事

Maelstrom的首席投资官Arthur Hayes一直认为，国债债务管理的广度和美元流动性的可用性对比特币表现的影响可能大于任何与加密货币行业相关的特定新闻。在2025年12月发表的一篇文章中，Hayes甚至展示了国债回购如何导致长期收益率下降。

“我相信Bessent将使用回购购买10年期国债，从而降低收益率。” — Arthur Hayes

Hayes的观点比财政部的观点更为广泛，因此应被视为一种宏观论点，而不是官方政府立场的一种形式。

国际传导渠道的投机性较少。国际清算银行进行的一项涵盖184个国家的研究发现，比特币、以太坊和一些主要稳定币的全球流量在2021年底附近达到了约2.6万亿美元的峰值。加密原生资产跨境流动的主要贡献者是全球波动性、信用利差和融资条件。

“我们的研究结果突出了投机动机和全球融资条件作为加密原生资产流动的关键驱动因素。” — BIS工作论文第1265号

因此，9月9日变得比财政部日历上的另一个日期更为重要。如果更大的回购足够频繁地提升曲线长期端的流动性，从而使国债收益率下降和美元走弱，那么比特币的飙升可被视为对全球金融条件放松的首次反应。然而，如果收益率再次上升，该事件将仅仅被视为一次伟大的空头挤压，而不是流动性驱动复苏的开始。

债券收益率比加密原生新闻更重要吗？

国债市场约为32万亿美元，而回购规模以十亿美元计。路透社明确指出，计划的830亿美元季度购买仅占市场的一小部分。财政部决定扩大回购，表明其有意干预承压的长期债券市场，有助于压低收益率。

如果比特币像传统的流动性敏感风险资产一样对国债市场干预做出反应，交易者可能需要同时关注10年期/30年期收益率利差、实际收益率、美元流动性、国债拍卖以及ETF流量和加密仓位。