伯克希尔的新掌门人不会获得华尔街对沃伦·巴菲特的豁免权

传奇人物沃伦·巴菲特在华尔街拥有数十年的“免死金牌”。投资者对他如此信任，以至于基本上忽视了伯克希尔·哈撒韦所做的所有怪异之事。

没有财报电话会议。没有指引。没有易于阅读的报表。这一切都被接受了……因为那是沃伦。但这一时代将于 2026 年 1 月 1 日结束，届时格雷格·阿贝尔将出任首席执行官。现在的大问题是：华尔街会给予阿贝尔同样的宽容吗？

他正走进一片雷区。伯克希尔并非一家普通公司。其财务状况错综复杂。其资产估值与市场看法不同。其董事会包括家族成员。而且它持有巨额现金，却鲜有解释。

伯克希尔在卡夫亨氏和西方石油的押注考验投资者耐心

以卡夫亨氏为例。伯克希尔持有其 27% 的股份，截至 3 月 31 日，其在账面上的价值为 135 亿美元。但当时公开股价对该同等股权的估值仅为 99 亿美元。如今更是跌至 94 亿美元。差额达 41 亿美元。这种差距自 2023 年初以来一直存在。

这里有个转折。伯克希尔不按市值标记该股权。相反，他们使用所谓的权益法。这使他们能够根据卡夫亨氏的收益而非股价来评估投资。这完全合法。但这不是大多数公司对公开股票的做法。巴菲特本可以在今年减记该价值。他没有。他决定这次下跌只是“暂时的”。

现在卡夫亨氏正试图拆分自己。如果有人真的购买这些独立部分，这一举措可能会提升价值。但投资者并不买账。在《华尔街日报》7 月 11 日报道该计划后，股价几乎没动——仅上涨 10%。在过去一年中，它仍下跌了 12%。这不是一个令人兴奋的市场。

还有西方石油。伯克希尔持有其 28% 的股份。截至 3 月 31 日，伯克希尔将其估值为 172 亿美元。但华尔街认为其价值仅为 131 亿美元。快进到现在，甚至更低：115 亿美元。因此，在卡夫亨氏和西方石油之间，伯克希尔的内部估值与市场说法之间存在 98 亿美元的差距。

即使是“奥马哈先知”，偏离这么多钱也是一笔巨款。

但交易大厅上没人敢说一句。在任何其他上市公司，这都会是红旗警告。投资者会蜂拥而至。但因为那是沃伦，人们视而不见。为什么？因为他几十年来一直宣扬市值损益是“毫无意义的”。投资者相信他。目前如此。

但当阿贝尔说“这是暂时的”时，会发生什么？人们还会相信吗？还是他们会开始提出真正的问题？

阿贝尔继承了伯克希尔的怪异结构、家族董事会和巨额现金储备

让我们谈谈伯克希尔的整体架构。它并不寻常。它是铁路、能源、保险、零售等的杂乱混合体。它不像其他公司那样报告业绩。它很少解释什么。甚至不举行季度电话会议。有些人喜欢这样。其他人则保持沉默，因为沃伦的缘故。

你拥有子公司拉动数十亿资金，但在年度报告中仅用一两句话提及。然后是保险业务，其中的数字大多是估算和假设。这使得可信度变得至关重要。投资者必须信任高层管理人员。而目前，这种信任与沃伦挂钩，而非阿贝尔。

伯克希尔使用明显高于公开股价的内部估值，这使得情况更加复杂。投资者可以随时查看真实的市场价格。但因为掌舵人的身份，他们保持沉默。一旦阿贝尔接管，这种沉默可能会结束。

别忘了那笔战争基金。伯克希尔手头持有 3480 亿美元的现金和美国国债。这占其资产的 30%，就那样放着，我们都在等待沃伦会如何使用它，但到目前为止，没有任何动静。他甚至没有回购股票，2025 年上半年和 2025 年第一季度的回购额为零。这是一个信号。他认为股价太高了。

这一切就是阿贝尔要面对的局面。他继承了一家能够因一人的声誉而逃避审查的公司。但这个人将不再是首席执行官。当然，沃伦将继续担任董事长。当然，他已背书阿贝尔。但背书不会转移信誉。信任必须赢得，尤其是在数字如此不透明的情况下。

阿贝尔此前曾担任伯克希尔哈撒韦能源公司首席执行官，自 2018 年以来一直担任副董事长。他比任何人都更了解这家公司，没错，但他没有同样的豁免权。沃伦说天是绿色的，投资者会点头。阿贝尔说？他们在检查卫星图像。