Драма развернулась в Нью-Йорке на этой неделе, когда Джон Уильямс, глава Федерального резервного банка Нью-Йорка, внезапно созвал ведущих дилеров Уолл-стрит на закрытое совещание, чтобы обсудить растущую напряженность внутри ключевого инструмента краткосрочного кредитования.
По словам трех присутствовавших на встрече, она состоялась в среду в кулуарах конференции центрального банка по рынку казначейских облигаций и показала, насколько чиновники обеспокоены странными событиями на рынке РЕПО.
Федеральная резервная система подтвердила факт встречи и прямо заявила, что Уильямс хотел получить четкую обратную связь от банков, работающих с государственным долгом. Он настаивал на том, чтобы они объяснили, как используют механизм постоянного репо, который должен помогать ФРС удерживать краткосрочные процентные ставки по заимствованиям в целевом диапазоне.
Представитель компании заявил, что Уильямс встретился с основными дилерами, чтобы убедиться, что инструмент по-прежнему работает для регулирования процентных ставок. Большинство из 25 основных дилеров направили членов своей команды по работе с инструментами с фиксированной доходностью, которые заявили, что сигналы тревоги усиливаются в самый неподходящий момент.
Банки, инвесторы и чиновники внимательно следят за одним и тем же сегментом системы, поскольку ситуация начала развиваться в слишком знакомом направлении. Трехсторонняя ставка репо, ключевой показатель краткосрочного заимствования, резко подскочила значительно выше уровня, установленного ФРС в конце прошлого месяца. Она успокоилась на следующей неделе только после того, как инвесторы узнали, что центральный банк прекратит сокращение своего баланса с 1 декабря.
Но на этой неделе эта ставка снова начала расти, достигнув уровня почти на 0,1 процентного пункта выше ставки ФРС по резервным остаткам. Хотя ставка все еще ниже, чем в конце октября, эта тенденция вызывает беспокойство у участников рынка.
Уильямс оказывает давление на дилеров, поскольку процентные ставки отклоняются от целевого уровня ФРС
Роберто Перли, руководитель рыночных операций в Федеральном резервном банке Нью-Йорка, заявил на мероприятии на этой неделе, что некоторым заемщикам трудно найти ставки репо, близкие к процентным ставкам, выплачиваемым по резервам, размещенным в центральном банке.
Он пояснил, что доля сделок, совершаемых выше уровня резервной ставки, выросла до показателей, которые наблюдались в 2018 и 2019 годах.
Сделки РЕПО представляют собой обмен высококачественного залога на cash на очень короткие сроки и являются ключевой частью системы обеспечения ежедневной ликвидности. Трейдеры пристально следят за этими ставками. Аналитики предупреждают, что давление, вероятно, усилится к концу года.
После трех лет количественного ужесточения у банков осталось не так много свободных cash . Ситуация усугубляется по мере приближения декабря, поскольку банки сокращают свои балансы в целях отчетности.
Уильямс и другие высокопоставленные чиновники ФРС заявили, что постоянно действующий механизм РЕПО должен играть важную роль в удержании краткосрочных процентных ставок в пределах целевого диапазона ФРС. Ранее на этой неделе Уильямс заявил, что, по его мнению, недавнее использование этого инструмента было «эффективным», и он ожидает, что он «будет активно использоваться» по мере нарастания напряженности на денежном рынке.
Но в действительности использование этого инструмента было слабым. Несколько фирм брали кредиты через этот механизм, но вtronколичестве, чтобы вернуть ставки репо к целевому показателю ФРС.
Кредиторы проявляют осторожность. Они опасаются, что использование этого инструмента создаст впечатление их отчаянного положения, даже несмотря на то, что имена заемщиков публикуются лишь два года спустя.
Этот страх подпитывает самую большую проблему системы: доверие. Томас Саймонс, главный экономист Jefferies по США, сказал, что «в сфере РЕПО все дело в доверии», и предупредил, что если заемщик выглядит хотя бы немного рискованным, кредиторы могут сразу же отказаться от сделки.
Он сказал, что как только компания получает такой ярлык, «ей трудно восстановиться». Его точка зрения особенно актуальна в период роста стресса и нехватки cash .
По словам дилеров, проблема превращается в замкнутый круг: стресс подталкивает ставки к росту, более высокие ставки заставляют компании обращаться к инструменту РЕПО, негативное отношение к ним отталкивает, а ФРС остается лишь пытаться удерживать все в пределах допустимого диапазона с помощью инструмента, к которому многие боятся прикасаться.
