Das Drama begann diese Woche in New York, als John Williams, der Chef der New Yorker Fed, führende Wall-Street-Händler zu einer plötzlichen, nicht-öffentlichen Sitzung einberief, um über die zunehmenden Spannungen im Zusammenhang mit einem wichtigen Instrument der kurzfristigen Kreditvergabe zu sprechen.
Das Treffen fand am Mittwoch am Rande der Konferenz der Zentralbank zum Thema Staatsanleihenmarkt statt, wie drei anwesende Personen berichteten. Es zeigte, wie besorgt die Verantwortlichen über die ungewöhnlichen Entwicklungen auf dem Repo-Markt sind.
Die Fed bestätigte das Treffen und erklärte unmissverständlich, dass Williams von den Banken, die Staatsanleihen verwalten, klares Feedback erwartete. Er drängte sie, zu erläutern, wie sie die ständige Repo-Fazilität nutzen – ein Instrument, das der Fed helfen soll, die kurzfristigen Kreditkosten im Zielkorridor zu halten.
Ein Sprecher erklärte, Williams habe sich mit den Primärhändlern getroffen, um sicherzustellen, dass das Instrument zur Zinssteuerung weiterhin funktioniere. Die meisten der 25 Primärhändler entsandten Mitarbeiter aus dem Bereich festverzinsliche Wertpapiere, die berichteten, dass die Stresssignale zum denkbar ungünstigsten Zeitpunkt zunähmen.
Banken, Investoren und Behörden beobachten denselben Bereich des Systems, da sich die Dinge in einer allzu vertrauten Weise entwickeln. Der Triparty-Repo-Satz, ein wichtiger Indikator für kurzfristige Kredite, schoss deutlich über das von der Fed Ende letzten Monats festgelegte Niveau. Er beruhigte sich erst in der darauffolgenden Woche, nachdem Anleger erfahren hatten, dass die Zentralbank die Reduzierung ihrer Bilanzsumme zum 1. Dezember einstellen wird.
Doch diese Woche begann der Zinssatz wieder zu steigen und liegt nun fast 0,1 Prozentpunkte über dem Leitzins der Fed für Reserveguthaben. Obwohl der Zinssatz immer noch niedriger ist als Ende Oktober, verunsichert diese Entwicklung die Händler.
Williams setzt Händler unter Druck, da sich die Zinssätze vom Fed-Ziel entfernen
Roberto Perli, der bei der New Yorker Fed für das Marktgeschäft zuständig ist, sagte diese Woche auf einer Veranstaltung, dass einige Kreditnehmer Schwierigkeiten hätten, Repo-Sätze zu finden, die nahe an den Zinsen lägen, die für bei der Zentralbank geparkte Reserven gezahlt würden.
Er erklärte, dass der Anteil der Transaktionen, die über dem Mindestreservesatz stattfinden, auf ein Niveau gestiegen sei, das zuletzt in den Jahren 2018 und 2019 beobachtet wurde.
Repo-Geschäfte tauschen hochwertige Sicherheiten gegen cash für sehr kurze Laufzeiten und sind ein zentraler Bestandteil der täglichen Liquiditätsversorgung des Systems. Händler beobachten diese Zinssätze mit äußerster Sorgfalt. Analysten warnen davor, dass der Druck zum Jahresende hin voraussichtlich noch zunehmen wird.
Nach drei Jahren quantitativer Straffung verfügen die Banken nicht mehr über nennenswerte cash . Diese Lage verschärft sich mit dem Näherrücken des Dezembers, da die Banken aus Berichtspflichten ihre Bilanzen verkleinern.
Williams und andere hochrangige Vertreter der Fed haben betont, dass die ständige Repo-Fazilität eine wichtige Rolle dabei spielen müsse, die kurzfristigen Zinssätze innerhalb des Zielkorridors der Fed zu halten. Williams erklärte Anfang der Woche, er halte den jüngsten Einsatz dieses Instruments für „effektiv“ und gehe davon aus, dass es angesichts der zunehmenden Spannungen am Geldmarkt weiterhin aktiv genutzt werde.
Tatsächlich wurde das Instrument aber nur schwach genutzt. Einige wenige Unternehmen haben zwar Kredite von der Fazilität in Anspruch genommen, jedoch nicht in ausreichendemtron, um die Repo-Sätze wieder in Richtung des Zielwerts der Fed zu bewegen.
Die Kreditgeber zögern. Sie befürchten, dass die Nutzung dieses Instruments sie verzweifelt erscheinen lässt, obwohl die Namen der Kreditnehmer erst zwei Jahre später veröffentlicht werden.
Diese Angst nährt das größte Problem des Systems: das Vertrauen. Thomas Simons, Chefökonom für die USA bei Jefferies, sagte: „Beim Repo-Geschäft dreht sich alles um Vertrauen“, und warnte, dass sich Kreditgeber möglicherweise geschlossen zurückziehen, wenn ein Kreditnehmer auch nur geringfügig riskant erscheint.
Er sagte, sobald ein Unternehmen dieses Etikett erhalte, „ist es schwer, sich davon zu erholen“. Seine Aussage kommt zu einem Zeitpunkt, an dem der Druck zunimmt und cash knapp ist.
Händler sagen, das Problem entwickle sich zu einem Teufelskreis: Stress treibt die Zinsen in die Höhe, höhere Zinsen treiben die Unternehmen zum Repo-Instrument, die Stigmatisierung hält sie davon ab, und die Fed muss versuchen, alles innerhalb ihrer Grenzen zu halten – mit einem Instrument, das viele nur ungern anfassen.
