La Fed di New York convoca le principali banche di Wall Street per discutere delle tensioni su uno strumento di prestito chiave

Il dramma è iniziato questa settimana a New York, quando John Williams, presidente della Fed di New York, ha convocato all'improvviso i principali operatori di Wall Street in un incontro a porte chiuse per discutere delle crescenti tensioni all'interno di uno strumento chiave per i prestiti a breve termine.

Secondo tre persone presenti, l'incontro si è svolto mercoledì a margine della conferenza sul mercato dei titoli del Tesoro della banca centrale e ha dimostrato quanto i funzionari siano preoccupati per le strane mosse all'interno del mercato dei repo.

La Fed ha confermato l'incontro e ha dichiarato senza mezzi termini che Williams voleva un feedback chiaro dalle banche che gestiscono il debito pubblico. Le ha spinte a spiegare come utilizzano la linea di credito repo permanente, uno strumento che dovrebbe aiutare la Fed a mantenere i costi di finanziamento a breve termine entro il suo intervallo obiettivo.

Un portavoce ha affermato che Williams ha incontrato i primary dealer per assicurarsi che lo strumento fosse ancora efficace per il controllo dei tassi. La maggior parte dei 25 primary dealer ha inviato membri del team obbligazionario, i quali hanno affermato che i segnali di stress stanno aumentando nel momento peggiore possibile.

Banche, investitori e funzionari stanno osservando lo stesso angolo del sistema perché le cose hanno iniziato a muoversi in modi che sembrano fin troppo familiari. Il tasso repo tripartito, un indicatore chiave dei prestiti a breve termine, è schizzato ben al di sopra del livello fissato dalla Fed alla fine del mese scorso. Si è stabilizzato la settimana successiva solo dopo che gli investitori hanno appreso che la banca centrale interromperà la riduzione del proprio bilancio il 1° dicembre.

Ma questa settimana, quel tasso ha ripreso a salire, attestandosi quasi 0,1 punti percentuali al di sopra del tasso della Fed sulle riserve. Sebbene il tasso sia ancora inferiore a quello registrato dagli operatori a fine ottobre, questo andamento sta innervosendo gli operatori.

Williams fa pressione sui dealer mentre i tassi si allontanano dall'obiettivo della Fed

Roberto Perli, responsabile delle operazioni di mercato presso la Fed di New York, ha dichiarato durante un evento questa settimana che alcuni debitori hanno difficoltà a trovare tassi repo che si avvicinino agli interessi pagati sulle riserve depositate presso la banca centrale.

Ha spiegato che la quota di transazioni avvenute al di sopra del livello del tasso di riserva è salita a livelli mai visti prima nel 2018 e nel 2019.

Le operazioni di pronti contro termine scambiano garanzie di alta qualità in cambio di cash per periodi molto brevi e sono una componente fondamentale del sistema per ottenere la sua liquidità giornaliera. Gli operatori osservano questi tassi come falchi. Gli analisti hanno avvertito che la pressione probabilmente peggiorerà verso la fine dell'anno.

Dopo tre anni di quantitative tightening, le banche non hanno più molta cash disponibile. La situazione peggiora con l'avvicinarsi di dicembre, perché le banche riducono i loro bilanci per motivi di reporting.

Williams e altri alti funzionari della Fed hanno affermato che la procedura di pronti contro termine permanente deve svolgere un ruolo importante nel mantenere i tassi a breve termine all'interno della banda obiettivo della Fed. All'inizio di questa settimana, Williams ha dichiarato di ritenere che il recente utilizzo di questo strumento sia stato "efficace" e ha aggiunto di aspettarsi che "continuerà a essere utilizzato attivamente" con l'aumentare delle tensioni sul mercato monetario.

Ma la realtà è che l'uso di questo strumento è stato debole. Alcune aziende hanno preso in prestito fondi dalla linea di credito, ma non intronsufficienti a riportare i tassi repo verso l'obiettivo della Fed.

Gli istituti di credito sono titubanti. Temono che ricorrere a questo strumento li faccia apparire disperati, anche se i nomi dei mutuatari vengono resi noti solo due anni dopo.

Questa paura alimenta il problema più grande del sistema: la fiducia. Thomas Simons, capo economista statunitense di Jefferies, ha affermato che "i repo sono una questione di fiducia" e ha avvertito che se un debitore sembra anche solo un po' rischioso, i creditori potrebbero tirarsi indietro all'improvviso.

Ha affermato che una volta che un'azienda si è guadagnata questa etichetta, "è difficile riprendersi". Il suo punto di vista è calzante in un momento in cui lo stress è in aumento e cash scarseggia.

Gli operatori affermano che la questione si sta trasformando in un circolo vizioso: lo stress fa salire i tassi, tassi più elevati spingono le aziende verso lo strumento dei repo, lo stigma le allontana e la Fed si ritrova a dover mantenere tutto entro i suoi limiti con uno strumento che molti hanno paura di toccare.