La Federal Reserve di New York convoca le principali banche di Wall Street per discutere delle tensioni in uno strumento chiave di prestito

Il dramma è iniziato a New York questa settimana quando John Williams, capo della Federal Reserve di New York, ha convocato i principali dealer di Wall Street in una riunione improvvisa a porte chiuse per discutere delle crescenti tensioni all'interno di uno strumento chiave di prestito a breve termine.

La riunione si è tenuta mercoledì ai margini della conferenza della banca centrale sui mercati dei Treasury, secondo tre persone presenti, e ha mostrato quanto i funzionari siano preoccupati per i movimenti insoliti nel mercato repo.

La Fed ha confermato la riunione e ha dichiarato chiaramente che Williams voleva un feedback chiaro dalle banche che gestiscono il debito governativo. Le ha spinte a spiegare come stanno utilizzando la facility repo permanente, uno strumento che dovrebbe aiutare la Fed a mantenere i costi di prestito a breve termine all'interno del suo range target.

Un portavoce ha dichiarato che Williams ha incontrato i dealer primari per assicurarsi che lo strumento funzioni ancora per il controllo dei tassi. La maggior parte dei 25 dealer primari ha inviato membri dei team di fixed-income, che hanno segnalato un aumento dei segnali di stress nel momento peggiore possibile.

Banche, investitori e funzionari stanno osservando lo stesso angolo del sistema perché le cose hanno iniziato a muoversi in modi che sembrano troppo familiari. Il tasso repo tripartito, un indicatore chiave del prestito a breve termine, è schizzato ben al di sopra del livello stabilito dalla Fed alla fine dello scorso mese. Si è calmato la settimana successiva solo dopo che gli investitori hanno sentito che la banca centrale avrebbe smesso di ridurre il suo bilancio il 1° dicembre.

Ma questa settimana, quel tasso ha iniziato a salire di nuovo, posizionandosi quasi 0,1 punti percentuali al di sopra del tasso della Fed sulle riserve. Anche se il tasso è ancora inferiore a quello osservato dai trader alla fine di ottobre, il modello sta rendendo nervose le sale operative.

Williams pressa i dealer mentre i tassi si allontanano dal target della Fed

Roberto Perli, che gestisce le operazioni di mercato presso la Federal Reserve di New York, ha dichiarato in un evento di questa settimana che alcuni mutuatari stanno faticando a trovare tassi repo vicini agli interessi pagati sulle riserve depositate presso la banca centrale.

Ha spiegato che la quota di transazioni che avvengono al di sopra del livello del tasso di riserva è salita a livelli non visti dal 2018 e 2019.

I contratti repo scambiano collaterale di alta qualità per contanti per periodi molto brevi e sono una parte fondamentale di come il sistema ottiene la sua liquidità quotidiana. I trader osservano quei tassi con grande attenzione. Gli analisti hanno avvertito che la pressione peggiorerà probabilmente in vista della fine dell'anno.

Dopo tre anni di restrizione quantitativa, le banche non hanno molto denaro liquido disponibile. La situazione peggiora con l'avvicinarsi di dicembre, poiché le banche riducono i propri bilanci per motivi di rendicontazione.

Williams e altri alti funzionari della Fed hanno affermato che la facility repo permanente deve svolgere un ruolo fondamentale nel mantenere i tassi a breve termine all'interno della banda target della Fed. Williams ha dichiarato all'inizio di questa settimana che ritiene che l'uso recente dello strumento sia stato "efficace" e ha affermato che si aspetta che venga "continuato ad essere utilizzato attivamente" man mano che lo stress sui mercati monetari aumenta.

Ma la realtà è che l'utilizzo di questo strumento è stato debole. Alcune società hanno preso in prestito dalla struttura, ma non in numeri sufficientemente elevati da riportare i tassi repo verso l'obiettivo della Fed.

Gli istituti di credito sono esitanti. Temono che attingere allo strumento li faccia apparire disperati, anche se i nomi dei mutuatari vengono resi pubblici solo due anni dopo.

Questa paura alimenta il problema più grande del sistema: la fiducia. Thomas Simons, chief economist statunitense di Jefferies, ha dichiarato che "il repo riguarda tutta la fiducia" e ha avvertito che se un mutuatario appare anche solo leggermente rischioso, i prestatori potrebbero ritirarsi tutti in una volta.

Ha aggiunto che una volta che un'azienda ottiene quella etichetta, "è difficile riprendersi". Il suo punto è particolarmente pertinente in un momento in cui le tensioni stanno aumentando e la liquidità è stretta.

I dealer affermano che il problema si sta trasformando in un circolo vizioso: lo stress spinge i tassi verso l'alto, tassi più elevati spingono le aziende verso la facility repo, lo stigma le allontana, e la Fed si trova a dover mantenere tutto all'interno del suo range con uno strumento che molti hanno paura di utilizzare.