El drama comenzó en Nueva York esta semana cuando John Williams, el jefe de la Reserva Federal de Nueva York, reunió a los principales operadores de Wall Street en una reunión repentina y a puertas cerradas para hablar sobre las crecientes tensiones dentro de una herramienta clave de préstamos a corto plazo.
La reunión tuvo lugar el miércoles al margen de la conferencia sobre el mercado de bonos del Tesoro del banco central, según tres personas que estaban allí, y mostró cuán preocupados están los funcionarios por los movimientos extraños dentro del mercado de repos.
La Fed confirmó la reunión y declaró abiertamente que Williams quería una respuesta clara de los bancos que gestionan la deuda pública. Los instó a explicar cómo utilizan la línea de repos permanente, una herramienta que se supone ayuda a la Fed a mantener los costes de financiación a corto plazo dentro de su rango objetivo.
Un portavoz afirmó que Williams se reunió con los operadores principales para asegurarse de que la herramienta siga funcionando para el control de tipos. La mayoría de los 25 operadores principales enviaron a miembros del equipo de renta fija, quienes señalaron que las señales de estrés están aumentando en el peor momento posible.
Bancos, inversores y funcionarios observan el mismo punto del sistema porque las cosas han empezado a moverse de forma demasiado familiar. La tasa de recompra tripartita, un indicador clave del endeudamiento a corto plazo, se disparó muy por encima del nivel establecido por la Reserva Federal a finales del mes pasado. Se calmó la semana siguiente solo después de que los inversores supieran que el banco central dejará de reducir su balance el 1 de diciembre.
Pero esta semana, esa tasa volvió a subir, situándose casi 0,1 puntos porcentuales por encima de la tasa de la Fed sobre los saldos de reservas. Si bien la tasa sigue siendo inferior a la observada por los operadores a finales de octubre, el patrón genera inquietud en las mesas de negociación.
Williams presiona a los operadores mientras las tasas se alejan del objetivo de la Fed
Roberto Perli, quien dirige las operaciones de mercado en la Reserva Federal de Nueva York, dijo en un evento esta semana que algunos prestatarios están teniendo dificultades para encontrar tasas de recompra cercanas al interés pagado sobre las reservas depositadas en el banco central.
Explicó que la proporción de transacciones que ocurren por encima del nivel de la tasa de reserva ha aumentado a puntos vistos por última vez en 2018 y 2019.
Las operaciones repo intercambian garantías de alta calidad por cash durante periodos muy cortos y son un elemento fundamental para que el sistema obtenga su liquidez diaria. Los operadores vigilan estas tasas con cautela. Los analistas han advertido que la presión probablemente empeorará hacia finales de año.
Tras tres años de ajuste cuantitativo, los bancos no disponen de mucho cash disponible. La situación se agrava a medida que se acerca diciembre, ya que los bancos reducen sus balances por motivos de presentación de informes.
Williams y otros altos funcionarios de la Reserva Federal han afirmado que la facilidad de repo permanente debe desempeñar un papel importante para mantener los tipos de interés a corto plazo dentro del rango objetivo de la Reserva Federal. Williams declaró a principios de esta semana que considera que el uso reciente de la herramienta ha sido "eficaz" y que espera que "siga utilizándose activamente" a medida que aumenta la tensión en el mercado monetario.
Pero la realidad es que el uso de esta herramienta ha sido deficiente. Unas pocas empresas han solicitado préstamos a través de la facilidad, pero no en cantidades lo suficientementetroncomo para que los tipos de interés repo vuelvan a acercarse al objetivo de la Reserva Federal.
Los prestamistas dudan. Les preocupa que usar la herramienta los haga parecer desesperados, a pesar de que los nombres de los prestatarios se publican solo dos años después.
Ese miedo alimenta el mayor problema del sistema: la confianza. Thomas Simons, economista jefe para EE. UU. de Jefferies, afirmó que «los repos se basan en la confianza» y advirtió que, si un prestatario parece incluso ligeramente arriesgado, los prestamistas podrían retirarse de golpe.
Dijo que una vez que una empresa recibe esa etiqueta, "es difícil recuperarse". Su argumento surge en un momento en que la presión aumenta y cash escasea.
Los comerciantes dicen que el problema se está convirtiendo en un bucle: el estrés empuja las tasas hacia arriba, las tasas más altas empujan a las empresas hacia la herramienta de repo, el estigma las aleja y la Fed se queda tratando de mantener todo dentro de su rango con una herramienta que muchos tienen miedo de tocar.
