La Réserve fédérale de New York convoque les principales banques de Wall Street pour discuter des tensions affectant un outil de prêt essentiel

Le drame a débuté cette semaine à New York lorsque John Williams, le président de la Réserve fédérale de New York, a convoqué les principaux courtiers de Wall Street à une réunion soudaine et à huis clos pour discuter des tensions croissantes au sein d'un instrument clé de prêt à court terme.

La réunion s'est tenue mercredi en marge de la conférence de la banque centrale sur le marché des bons du Trésor, selon trois personnes présentes, et elle a montré à quel point les responsables sont inquiets des mouvements étranges sur le marché des pensions.

La Réserve fédérale a confirmé la tenue de la réunion et a indiqué sans ambages que M. Williams souhaitait obtenir un retour d'information clair des banques gérant la dette publique. Il les a pressées d'expliquer comment elles utilisent le mécanisme permanent de prise en pension, un outil censé aider la Fed à maintenir les coûts d'emprunt à court terme dans sa fourchette cible.

Un porte-parole a indiqué que Williams avait rencontré les négociateurs principaux pour s'assurer que l'outil restait efficace pour le contrôle des taux. La plupart des 25 négociateurs principaux ont dépêché des membres de leur équipe spécialisée dans les titres à revenu fixe, qui ont déclaré que les signaux de tension augmentaient au pire moment.

Les banques, les investisseurs et les responsables politiques surveillent de près le même secteur du système, car la situation a commencé à évoluer de façon étrangement familière. Le taux de repo tripartite, indicateur clé des emprunts à court terme, a grimpé bien au-delà du niveau fixé par la Fed à la fin du mois dernier. Il ne s'est stabilisé la semaine suivante qu'après l'annonce par les investisseurs que la banque centrale cesserait de réduire son bilan le 1er décembre.

Mais cette semaine, ce taux a recommencé à augmenter, se situant près de 0,1 point de pourcentage au-dessus du taux directeur de la Fed sur les réserves obligatoires. Même s'il reste inférieur à celui observé fin octobre, cette évolution inquiète les analystes.

Williams fait pression sur les courtiers alors que les taux s'éloignent de l'objectif de la Fed

Roberto Perli, responsable des opérations de marché à la Réserve fédérale de New York, a déclaré cette semaine lors d'un événement que certains emprunteurs peinent à trouver des taux de pension proches des intérêts versés sur les réserves déposées auprès de la banque centrale.

Il a expliqué que la part des transactions effectuées au-dessus du taux de réserve a atteint des niveaux jamais vus depuis 2018 et 2019.

Les opérations de pension permettent d'échanger des actifs de haute qualité contre cash à très court terme et constituent un élément essentiel de la liquidité quotidienne du système. Les opérateurs surveillent ces taux de très près. Les analystes ont prévenu que la pression devrait s'accentuer d'ici la fin de l'année.

Après trois années de resserrement quantitatif, les banques disposent de très peu cash . La situation s'aggrave à l'approche de décembre, car elles réduisent leur bilan pour des raisons de reporting.

Williams et d'autres hauts responsables de la Fed ont déclaré que le mécanisme permanent de prise en pension devait jouer un rôle majeur dans le maintien des taux à court terme dans la fourchette cible de la Fed. Williams a indiqué en début de semaine que, selon lui, l'utilisation récente de cet outil avait été « efficace » et qu'il s'attendait à ce qu'il « continue d'être activement utilisé » face à l'aggravation des tensions sur le marché monétaire.

Mais en réalité, cet outil a été peu utilisé. Quelques entreprises y ont eu recours, mais pas en nombretronpour ramener les taux de refinancement vers l'objectif de la Fed.

Les prêteurs hésitent. Ils craignent que le recours à cet outil ne les fasse passer pour des personnes désespérées, même si les noms des emprunteurs ne sont divulgués que deux ans plus tard.

Cette crainte alimente le principal problème du système : la confiance. Thomas Simons, économiste en chef pour les États-Unis chez Jefferies, a déclaré que « le marché des pensions repose entièrement sur la confiance » et a averti que si un emprunteur présente le moindre risque, les prêteurs pourraient retirer leurs fonds d'un coup.

Il a déclaré qu'une fois qu'une entreprise est étiquetée ainsi, « il est difficile de s'en remettre ». Son propos tombe à point nommé, alors que le stress augmente et que cash se font rares.

Les opérateurs affirment que le problème se transforme en cercle vicieux : le stress fait monter les taux, les taux plus élevés incitent les entreprises à recourir à l'outil de pension, la stigmatisation les en éloigne, et la Fed se retrouve à essayer de tout maintenir dans sa fourchette avec un outil que beaucoup hésitent à utiliser.