La Fed de New York convoque les principales banques de Wall Street pour discuter des tensions dans un outil clé de prêt

Le drame a commencé à New York cette semaine lorsque John Williams, le chef de la Fed de New York, a convoqué les principaux courtiers de Wall Street à une réunion soudaine à huis clos pour discuter des tensions croissantes au sein d'un outil clé de prêt à court terme.

La réunion a eu lieu mercredi en marge de la conférence de la banque centrale sur le marché des bons du trésor, selon trois personnes présentes, et elle a montré à quel point les fonctionnaires sont inquiets des mouvements étranges dans le marché du repo.

La Fed a confirmé la réunion et a déclaré clairement que Williams souhaitait des retours clairs des banques qui gèrent la dette gouvernementale. Il les a poussés à expliquer comment ils utilisent la facilité de repo permanente, un outil censé aider la Fed à maintenir les coûts d'emprunt à court terme dans sa fourchette cible.

Un porte-parole a déclaré que Williams a rencontré les courtiers primaires pour s'assurer que l'outil fonctionne toujours pour le contrôle des taux. La plupart des 25 courtiers primaires ont envoyé des membres de leurs équipes de revenus fixes, qui ont signalé que les signaux de tension augmentaient au pire moment possible.

Les banques, les investisseurs et les fonctionnaires surveillent le même coin du système car les choses ont commencé à évoluer de manière trop familière. Le taux de repo tripartite, un indicateur clé de l'emprunt à court terme, a dépassé de loin le niveau fixé par la Fed fin du mois dernier. Il s'est calmé la semaine suivante seulement après que les investisseurs ont entendu dire que la banque centrale arrêterait de réduire son bilan le 1er décembre.

Mais cette semaine, ce taux a recommencé à augmenter, se situant à près de 0,1 point de pourcentage au-dessus du taux de la Fed sur les soldes de réserve. Bien que le taux reste inférieur à ce que les traders observaient fin octobre, cette tendance inquiète les salles de marché.

Williams met la pression aux dealers alors que les taux s'éloignent de l'objectif de la Fed

Roberto Perli, qui dirige les opérations de marché à la Réserve fédérale de New York, a déclaré lors d'un événement cette semaine que certains emprunteurs ont du mal à trouver des taux de repo proches de l'intérêt payé sur les réserves déposées à la banque centrale.

Il a expliqué que la part des transactions se déroulant au-dessus du niveau du taux de réserve a grimpé à des niveaux non vus depuis 2018 et 2019.

Les accords de repo échangent des collateral de haute qualité contre des liquidités pour de très courtes périodes et constituent une partie centrale du système d'obtention de liquidités quotidiennes. Les traders surveillent ces taux comme des faucons. Les analystes ont averti que la pression s'aggraverait probablement en approchant de la fin de l'année.

Après trois ans de resserrement quantitatif, les banques ne disposent plus de beaucoup de liquidités excédentaires. La situation s'aggrave à l'approche de décembre, car les banques réduisent leurs bilans pour des raisons de reporting.

Williams et d'autres fonctionnaires de haut rang de la Fed ont déclaré que la facilité de repo permanente doit jouer un rôle majeur dans le maintien des taux à court terme dans la bande cible de la Fed. Williams a déclaré plus tôt cette semaine qu'il pense que l'utilisation récente de l'outil a été « efficace », et il a déclaré qu'il s'attend à ce qu'elle « continue d'être activement utilisée » à mesure que la tension sur les marchés monétaires s'intensifie.

Mais la réalité est que l'utilisation de cet outil a été faible. Quelques entreprises ont emprunté auprès de cette facilité, mais pas en nombre suffisant pour ramener les taux du repo vers l'objectif de la Fed.

Les prêteurs sont hésitants. Ils craignent que le recours à cet outil ne les fasse paraître désespérés, même si les noms des emprunteurs ne sont divulgués que deux ans plus tard.

Cette peur alimente le plus grand problème du système : la confiance. Thomas Simons, économiste en chef américain chez Jefferies, a déclaré que « le repo repose entièrement sur la confiance » et a mis en garde contre le fait que si un emprunteur semble même légèrement risqué, les prêteurs pourraient se retirer brusquement.

Il a ajouté qu'une fois qu'une entreprise obtient cette étiquette, « il est difficile de s'en remettre ». Son propos tombe à un moment où le stress augmente et où les liquidités sont tendues.

Les courtiers disent que le problème se transforme en une boucle : la tension fait monter les taux, des taux plus élevés poussent les entreprises vers l'outil de repo, la stigmatisation les en éloigne, et la Fed se retrouve à essayer de tout maintenir dans sa fourchette avec un outil que beaucoup ont peur d'utiliser.