Бум ИИ сталкивается с проблемой кредитного плеча после 67% краха фонда

Хедж-фонд Situational Awareness AI Леопольда Ашенбреннера потерял около 67% своей стоимости в июле. Это стало результатом маржинальных требований, вынудивших фонд продать свой публичный портфель. Крах такого фонда ставит вопрос перед инвесторами в акции во второй половине 2026 года. Несмотря на точный прогноз спроса на ИИ, фонд едва не столкнулся с катастрофой, что делает это событие значимым по причинам, выходящим за рамки судьбы одного управляющего хедж-фонда.

Останется ли технологический сектор таким же волатильным в будущем, — один из центральных вопросов, стоящих сейчас перед рынками перед концом года. Те же самые компании, которые толкали индексы акций вверх, могут быстро упасть, как только кредитное плечо и ликвидность столкнутся с падением, как это было продемонстрировано в июле.

Почему победитель с доходностью 439% потерял две трети за месяц

Situational Awareness была создана бывшим исследователем из OpenAI и принесла доходность 439% во втором квартале 2026 года благодаря примерно 4-кратному плечу на концентрированные ставки на инфраструктуру и чипы в сфере ИИ, согласно исследованию RCK Analytics о ее крахе. Однако это плечо имело свои недостатки. Поскольку ее позиции упали на 35–47% в июле, три основных брокера по маржинальной торговле, включая Goldman и JPMorgan, потребовали пополнения маржи, что фонд не смог выполнить, что привело к продаже им всего портфеля публичных акций Citadel.

Отчеты подтвердили падение на 67% в июле и продажу большинства публичных инвестиций фонда. Согласно Ашенбреннеру, фирма объяснила, что фонд «позиционируется, чтобы сражаться в другой день», и представила падение в терминах риска, а не тезиса.

Срочно: полное письмо Леопольда, отправленное его инвесторам прошлой ночью

Фонд Леопольда Ашенбреннера упал на 67% в июле, но все еще вырос на 80% с начала года, и он объявил, что продолжит инвестировать в публичные акции https://t.co/n3Swjmp8Z6 pic.twitter.com/jswe9ROkTo

— Leopold Stock Tracker (@LeopoldTracker_) июль 31, 2026

«Мы принимаем волатильность. Но она никогда не должна ставить под угрозу фонд». И компания не вышла из отрасли, инвестировав $400 млн в Source Foundry, стартап по производству чипов с оценкой почти $5 млрд, который специализируется на литографии, которая является узким местом в производстве чипов и областью, находящейся под монополией ASML.

Спрос был реальным, но финансирование — нет

Ставка не была ошибочной. Документы говорят, что к концу июня почти половина портфеля акций США фонда фактически состояла из инвестиций в такие компании, как SanDisk и Micron, как раз тогда, когда спрос на чипы памяти рос. Исследование Counterpoint Research показало, что корпоративные твердотельные диски составили 48 процентов от общего мирового объема продаж NAND во втором квартале 2026 года, в период перехода ИИ-нагрузок от фазы обучения к фазе вывода. Более того, TrendForce предсказал, что цены на NAND вырастут на 10–15 процентов по сравнению с предыдущим кварталом, а цены на чипы DRAM увеличатся на 13–18 процентов ежеквартально.

Micron поддержала свои позиции на рынке статистикой, сообщив о беспрецедентной выручке в $41,46 млрд за третий финансовый квартал по сравнению с $9,30 млрд за предыдущий год. Однако это не помогло хедж-фонду. Филадельфийский индекс полупроводниковых компаний упал почти на 30% по сравнению с пиком, зафиксированным в июне, а агрессивная позиция не позволила долго ждать восстановления, указанного в данных о спросе.

Центральные банки сигнализируют о том же накоплении кредитного плеча

Слабость, о которой идет речь, уже была выявлена регуляторами до дела Situational Awareness. В отчете о финансовой стабильности Банка Англии, опубликованном в июле 2026 года, был указан риск «значительного увеличения использования кредитного плеча на рынках акций», с особым акцентом на завышенные оценки небольшой группы компаний, связанных с ИИ. Банк международных расчетов привел примеры краха инвестиционного фонда Archegos в 2021 году и стресса от инвестиций, основанных на обязательствах, в Великобритании в 2022 году, настаивая на том, что небанковские фонды должны принять меры, чтобы избежать событий, подобных случаю с Ашенбреннером. Эксперты выделили наибольшую проблему в рисках кредитного плеча и концентрации.

По сути, паттерн поведения не изменился: правильные идеи, но неправильная форма и способ их реализации без буфера ликвидности.

Останется ли торговля ИИ институциональной

Неотвеченный вопрос, который предстоит изучить в 2026 году, заключается в том, как будет заполнена эта пропасть. JPMorgan предполагает, что торговля технологиями все еще может быть связана с кредитным плечом, которое способствовало ее росту в прошлом, и что ETF с кредитным плечом, опционы и маржинальные счета могут все еще стабилизироваться. Ожидается, что такое программирование дополнительно изменит баланс спроса на технологические акции с кредитным плечом и без него, в то время как инвесторы будут снижать свои риски. Согласно PitchBook, реальные активы, привлеченные с использованием кредитного плеча в сфере инфраструктуры, энергетики и центров обработки данных, достигли рекордного уровня в 206,6 млрд долларов в 2025 году, при этом распределители капитала выбирали структуры с длительным сроком и контрактами вместо направленных инвестиций с кредитным плечом.

Инвестиционное финансирование в ИИ не уменьшается. Goldman Sachs оценивает расходы в размере около 7,6 трлн долларов на вычисления, центры обработки данных и энергетику в период с 2026 по 2031 год. Что изменилось в июле, так это готовность рынка нести эти риски и то, будет ли следующее падение встречено терпеливым капиталом или высоколиквидными держателями, готовыми к распродаже.