يواجه ازدهار الذكاء الاصطناعي مشكلة الرافعة المالية بعد انهيار 67% من الصناديق

خسر صندوق التحوّط "الوعي الظرفي بالذكاء الاصطناعي" التابع لليوبولد أشينبرينر حوالي 67% من قيمته في يوليو/تموز. ويعود ذلك إلى طلبات تغطية الهامش التي دفعت الصندوق إلى بيع محفظته العامة. ويطرح انهيار هذا الصندوق تساؤلات لدى مستثمري الأسهم بشأن النصف الثاني من عام 2026. فعلى الرغم من دقة توقعاته للطلب على الذكاء الاصطناعي، كاد الصندوق أن يتعرض لكارثة، مما يجعل هذا الحدث بالغ الأهمية لأسباب تتجاوز مدير صندوق التحوّط وحده.

يُعدّ استمرار تقلبات قطاع التكنولوجيا أحد أهمّ الأسئلة التي تواجه الأسواق مع اقتراب نهاية العام. فالشركات التي ساهمت في ارتفاع مؤشرات الأسهم قد تشهد انخفاضًا حادًا بمجرد تراجع السيولة وانخفاض مستوى الرافعة المالية، كما حدث في يوليو.

لماذا خسر فائز بنسبة 439% ثلثي أرباحه في شهر واحد؟

ابتكر باحث سابق في شركة OpenAI صندوق "الوعي الظرفي" الذي حقق عوائد بلغت 439% في النصف الأول من عام 2026، وذلك من خلال استخدام رافعة مالية تبلغ حوالي 4 أضعاف في استثمارات مركزة على البنية التحتية والرقائق الإلكترونية في مجال الذكاء الاصطناعي، وفقًا لتقرير شركة RCK Analytics حول انهياره. إلا أن هذه الرافعة المالية لم تخلُ من عيوبها. فمع انخفاض مراكز الصندوق بنسبة تتراوح بين 35% و47% في يوليو، طالبت ثلاث شركات وساطة رئيسية، من بينها غولدمان ساكس وجيه بي مورغان، بتغطية الهامش، وهو ما عجز الصندوق عن الوفاء به، ما دفعه إلى بيع كامل محفظة أسهمه العامة لشركة سيتادل.

أكدت التقارير انخفاض قيمة الصندوق بنسبة 67% في يوليو/تموز، وبيع غالبية استثماراته العامة. ووفقًا لشركة آشنبرينر، أوضحت الشركة أن الصندوق في وضع يسمح له بمواصلة العمل، وعرضت الانخفاض من منظور المخاطر لا من منظور التحليل.

عاجل: رسالة ليوبولد الكاملة التي أُرسلت إلى شركائه المحدودين الليلة الماضية.

انخفض صندوق ليوبولد أشينبرينر بنسبة 67% في يوليو، لكنه لا يزال مرتفعًا بنسبة 80% منذ بداية العام، وقد أعلن أنه سيواصل الاستثمار في الأسهم العامة. https://t.co/n3Swjmp8Z6 pic.twitter.com/jswe9ROkTo

— ليوبولد ستوك Trac(Trac) 31 يوليو 2026

"نحن نتقبل التقلبات. لكن لا ينبغي أن تعرض الصندوق للخطر أبدًا." ولم تنسحب الشركة من الصناعة، بل استثمرت 400 مليون دولار في شركة Source Foundry، وهي شركة ناشئة في صناعة الرقائق الإلكترونية بقيمة تقارب 5 مليارات دولار، وتتخصص في الطباعة الحجرية، وهي نقطة الاختناق في تصنيع الرقائق الإلكترونية والمجال الذي تحتكره شركة ASML.

كان الطلب حقيقياً، لكن التمويل لم يكن كذلك

لم يكن الرهان هو الخطأ. التقارير إلى أن ما يقارب نصف محفظة الأسهم الأمريكية للصندوق كانت في الواقع استثمارات في شركات مثل سانديسك ومايكرون بحلول نهاية يونيو، بالتزامن مع ازدياد الطلب على رقائق الذاكرة. وأشارت دراسة أجرتها شركة كاونتربوينت ريسيرش إلى أن أقراص الحالة الصلبة للمؤسسات استحوذت على 48% من إجمالي مبيعات ذاكرة NAND العالمية في الربع الثاني من عام 2026، خلال تحول أحمال عمل الذكاء الاصطناعي من مرحلة التدريب إلى مرحلة الاستدلال. علاوة على ذلك، توقعت ارتفاع أسعار ذاكرة NAND بنسبة تتراوح بين 10 و15% مقارنة بالربع السابق، وارتفاع أسعار رقائق DRAM بنسبة تتراوح بين 13 و18% ربع سنويًا.

شركة مايكرون مكانتها في السوق بالإحصائيات، حيث سجلت إيرادات غير مسبوقةdent41.46 مليار دولار أمريكي في الربع الثالث من سنتها المالية، مقارنةً بـ 9.30 مليار دولار أمريكي في العام السابق. إلا أن هذا لم يُسهم في دعم صندوق التحوط. فقد انخفض مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات بنسبة تقارب 30% مقارنةً بذروته المسجلة في يونيو، ولم يسمح النهج الاستثماري الجريء بالانتظار طويلاً حتى تتحسن الأرقام التي أشارت إليها بيانات الطلب.

أشارت البنوك المركزية إلى نفس تراكم الرافعة المالية

كانت هذه الثغرة قدdentبالفعل من قبل الهيئات التنظيمية قبل قضية "الوعي الظرفي". فقد أشارdentالاستقرار المالي الصادر عن بنك إنجلترا في يوليو 2026 إلى خطر "زيادة كبيرة في استخدام الرافعة المالية في أسواق الأسهم"، مع التركيز بشكل خاص على المبالغة في تقديرات عدد قليل من الشركات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي. واستشهد بنك التسويات الدولية بمثالي انهيار صندوق "أركيجوس" الاستثماري في عام 2021، وضغوط الاستثمارات القائمة على الالتزامات في المملكة المتحدة عام 2022، ليؤكد على ضرورة اتخاذ الصناديق غير المصرفية تدابير لتجنب أحداث مماثلة لحادثة "أشنبرينر". وقدdentالخبراء أن أكبر المشاكل تكمن في مخاطر الرافعة المالية والتركيز.

في جوهر الأمر، لم يتغير نمط السلوك: الأفكار الصحيحة، ولكن الشكل والطريقة الخاطئة لتحقيقها دون وجود أي احتياطي سيولة.

هل ستبقى تجارة الذكاء الاصطناعي مؤسسية؟

يبقى السؤال الذي لم يُجب عنه والذي سيُبحث في عام 2026 هو كيفية سدّ هذه الفجوة. تشير جي بي مورغان إلى أن قطاع التكنولوجيا قد لا يزال يعاني من آثار الرافعة المالية التي ساهمت في صعوده سابقًا، وأن صناديق المؤشرات المتداولة ذات الرافعة المالية، وخيارات التداول، وحسابات الهامش قد لا تزال في طور الاستقرار. من المتوقع أن تُعدّل هذه البرمجة كيفية موازنة الطلب على أسهم التكنولوجيا، سواءً ذات الرافعة المالية أو بدونها، في حين يُقلّل المستثمرون من المخاطر من جانبهم. ووفقًا لبيانات PitchBook، بلغ حجم التمويل المُقترض للأصول الحقيقية المتعلقة بالبنية التحتية والطاقة ومراكز البيانات مستوىً قياسيًا قدره 206.6 مليار دولار خلال عام 2025، حيث فضّل المُخصّصون الهياكل ذات المدة والعقود الطويلةtracالاستثمارات الموجهة ذات الرافعة المالية.

لا يزال التمويل الاستثماري في مجال الذكاء الاصطناعي مستمراً. وتشير تقديرات غولدمان ساكس إلى إنفاق نحو 7.6 تريليون دولار على الحوسبة ومراكز البيانات والطاقة خلال الفترة من 2026 إلى 2031. لكن ما تغير في يوليو هو مدى استعداد السوق لتحمل هذه المخاطر، وما إذا كان التراجع الاقتصادي القادم سيُقابل برؤوس أموال صبورة أم برؤوس أموال ذات مديونية عالية مستعدة للبيع.