После убытка в 67% Situational Awareness поддерживает узкое место производства чипов

Леопольд Ашенбреннер вкладывает еще $400 млн в искусственный интеллект всего через несколько дней после того, как его хедж-фонд понес одно из самых серьезных поражений.

The Wall Street Journal сообщил 7 августа, что Situational Awareness инвестировала $500 млн в Source Foundry, что включает инвестиции самой компании в размере $400 млн на этой неделе. Source Foundry начала свою деятельность в 2025 году с исследователями Стэнфорда Абдулмаликом Обайдом и Джо Бергом, и недавно ей была присвоена рыночная оценка около $5 млрд благодаря финансированию, полученному от Sequoia Capital.

Время делает эту сделку более значимой, чем обычное венчурное инвестирование.

Согласно письму инвесторам, Situational Awareness понесла неаудированную чистую убыток с начала месяца в размере 67% в июле. Хотя ее чистая доходность с начала года все еще составляла 80%, Ашенбреннер раскрыл, что они продали часть своего публичного портфеля, чтобы сократить плечо в условиях низкой ликвидности на рынке.

Однако в письме также уточнялось, что июльский провал не изменил его долгосрочного взгляда на ИИ. Фонд продолжит работать как гибридный публично-частный инструмент, а его публичный портфель будет управляться на полностью оплаченной основе с этого момента, тем самым устраняя все риски маржи или ликвидации.

В свете этой ситуации инвестиция в Source Foundry выглядит меньше как возврат к стратегии, стоящей за июльскими убытками, и больше как долгосрочное обязательство к физической инфраструктуре, необходимой для развития ИИ.

Ашенбреннер делает ставку на узкое место за чипами

Source Foundry далеко не просто еще один дизайнер чипов ИИ. Компания стремится быть гораздо больше, сосредоточившись на разработке машин, оборудования и программного обеспечения для производства полупроводников, с акцентом на литографию. Партнер Sequoia Стефани Чжан охарактеризовала ее миссию как связанную с «самым узким местом» производства полупроводников, начиная с литографии.

Это означает, что стартап будет конкурировать с ASML, чья технология экстремальной ультрафиолетовой (EUV) литографии жизненно важна для производства самых сложных в мире чипов.

Техническая задача для Source Foundry огромна. Системы EUV ASML используют свет с длиной волны 13,5 нанометра, который производится, когда лазеры направляются на маленькие капли расплавленного олова. Свет проходит через вакуум и контролируется чрезвычайно точными многослойными зеркалами, поскольку обычные линзы не могут эффективно передавать свет EUV.

Пока нет указаний на то, чем технология Source Foundry отличается от системы EUV ASML. Но несомненно, что стартап работает над альтернативой сегодняшнему большому, дорогому и сложному оборудованию для производства полупроводников.

Чтобы этот проект был успешным, разрабатываемая технология должна обеспечивать не просто машину, способную работать в лаборатории. Она должна быть способна работать на уровне, который удовлетворит требования к точности, пропускной способности и надежности, достаточным для массового производства чипов, одновременно прогрессируя в отношении производственных затрат, размера или времени развертывания.

Таким образом, успех Source Foundry будет иметь последствия, выходящие за рамки интересов одного производителя ИИ-чипов, поскольку каждый ведущий производитель процессоров зависит от оборудования для производства полупроводников.

Спрос продолжает расти. TrendForce прогнозирует, что глобальная выручка контрактных производителей увеличится на 24,8%, достигнув $218,8 млрд в 2026 году, при этом спрос на чипы ИИ постоянно поддерживает высокие уровни мощности передовых узлов.

Иными словами, события июля не отменили реальной необходимости в физической инфраструктуре для ИИ. Они выявили недостатки финансирования этого спроса через заёмные позиции на публичном рынке.

Более важный сигнал для глобального рынка ИИ

Значение этого может выходить далеко за рамки ситуационной осведомленности.

По мере роста ИИ-инфраструктуры узкие места могут смещаться всё дальше вверх по цепочке — от моделей и ускорителей к памяти, энергии, передовой упаковке и, в конечном итоге, к оборудованию, необходимому для производства самих чипов.

Анализ, проведенный Ассоциацией полупроводниковой промышленности и Deloitte, показал, что стоимость полупроводников в стойке ИИ-сервера превышает 95%. Кроме того, инвестиции в инфраструктуру ИИ-центров обработки данных могут превысить 4 трлн долларов к 2028 году.

Это создает противоречие для инвесторов: акции компаний, связанных с ИИ, могут падать, несмотря на наличие устойчивого цикла развития инфраструктуры.

Source Foundry — это, по сути, ставка на то, что произойдет, когда спрос столкнется с гораздо более серьезным ограничением: нехваткой оборудования, необходимого для производства достаточного количества передовых чипов.

Это также подчеркивает урок из июльских убытков Ашенбреннера. Быть правым в отношении долгосрочного роста ИИ не обязательно достаточно для выживания в условиях краткосрочной рыночной волатильности.

Его просадка на 67% в июле показала, как заемное плечо и концентрированные позиции могут быстро стать вредоносными при резких изменениях на рынке и исчезновении ликвидности. Тем не менее, инвестиция в размере 400 млн долларов в Source Foundry свидетельствует о том, что он не отказался от своей тезисной позиции относительно искусственного интеллекта. Он просто фокусируется на менее известной — и, возможно, ключевой — части технологического стека.

Теперь вопрос заключается в том, сможет ли Source Foundry превратить это понимание в реальную технологию обработки полупроводников. Если ему это удастся, последняя ставка Ашенбреннера может иметь еще большее значение для ИИ, чем его провалившийся проект на публичных рынках, поскольку прорыв в области устройств для производства чипов принесет пользу и прибыль не только одному производителю ИИ-ускорителей, но и всей отрасли.