Após uma perda de 67%, a Situational Awareness apoia o gargalo de fabricação de chips

Leopold Aschenbrenner está colocando mais US$ 400 milhões por trás da inteligência artificial apenas dias após seu hedge fund sofrer um de seus maiores reveses.

O Wall Street Journal relatou em 7 de agosto que a Situational Awareness fez um investimento de US$ 500 milhões na Source Foundry, o que inclui a empresa investindo US$ 400 milhões dela mesma nesta semana. A Source Foundry iniciou suas operações em 2025 com os pesquisadores de Stanford Abdulmalik Obaid e Joe Burg, e recentemente recebeu uma avaliação de mercado de cerca de US$ 5 bilhões devido ao financiamento que recebeu da Sequoia Capital.

O timing torna o acordo mais significativo do que um investimento de venture capital convencional.

De acordo com uma carta aos investidores, a Situational Awareness sofreu uma perda líquida não auditada mês a mês de 67% em julho. Embora seus retornos acumulados no ano ainda estivessem em 80%, Aschenbrenner revelou que venderam parte de seu portfólio público para reduzir a alavancagem devido às condições de baixa liquidez no mercado.

No entanto, a carta também esclareceu que o fiasco de julho não alterou sua visão de longo prazo sobre a IA. O fundo continuará a operar como um veículo híbrido público-privado, enquanto seu portfólio público será gerenciado em uma base totalmente paga, eliminando assim todos os riscos de margem ou liquidação.

Diante dessa situação, o investimento na Source Foundry parece menos como um retorno à estratégia por trás das perdas de julho do que como um compromisso de longo prazo com a infraestrutura física necessária para o desenvolvimento da IA.

Aschenbrenner está apostando no gargalo por trás dos chips

A Source Foundry está longe de ser apenas mais um designer de chips de IA. A empresa aspira ser muito mais, focando no desenvolvimento de máquinas, equipamentos e software para fabricação de semicondutores, com ênfase na litografia. A sócia da Sequoia, Stephanie Zhan, caracterizou sua missão como tendo a ver com o “bottleneck mais apertado” da fabricação de semicondutores, começando pela litografia.

Isso significa que a startup estará competindo com a ASML, cuja tecnologia de litografia de ultravioleta extrema (EUV) é vital para a fabricação dos chips mais sofisticados do mundo.

O desafio técnico para a Source Foundry é massivo. Os sistemas EUV da ASML usam luz de 13,5 nanômetros, que é produzida quando lasers são disparados em pequenas gotas de estanho fundido. A luz viaja através de um vácuo e é controlada por espelhos multicamada extremamente precisos, já que lentes comuns não conseguem transmitir luz EUV de maneira eficaz.

Não há indicações ainda de como a tecnologia da Source Foundry é diferente do sistema EUV da ASML. Mas é certo que a startup está trabalhando em uma alternativa para o equipamento grande, caro e complicado de hoje para a produção de semicondutores.

Para que esse empreendimento seja bem-sucedido, a tecnologia em desenvolvimento deve fornecer mais do que apenas uma máquina capaz de operar em um laboratório. Ela precisaria ser capaz de operar em um nível que satisfizesse precisão, throughput e confiabilidade suficientes para a produção em massa de chips, enquanto faz progressos em relação aos custos de produção, tamanho ou tempo de implantação.

Assim, o sucesso da Source Foundry terá implicações que vão além de apenas um fabricante de chips de IA, já que todos os fabricantes de processadores avançados dependem de equipamentos de fabricação de semicondutores.

A demanda continua a aumentar. A TrendForce prevê que a receita global de foundries aumentará 24,8%, subindo para US$ 218,8 bilhões em 2026, com a demanda por chips de IA mantendo os níveis de capacidade de nós avançados constantemente altos.

Em outras palavras, o que aconteceu em julho não eliminou a necessidade real de uma infraestrutura física para a IA. Revelou as desvantagens de financiar essa demanda por meio de posições alavancadas no mercado público.

O sinal mais importante para o mercado global de IA

A importância pode ir muito além da consciência situacional.

À medida que a infraestrutura de IA cresce, os gargalos podem se deslocar ainda mais para cima — dos modelos e aceleradores para a memória, energia, embalagem avançada e, eventualmente, para as máquinas necessárias para fabricar os próprios chips.

Uma análise conduzida pela Semiconductor Industry Association e pela Deloitte descobriu que o valor dos semicondutores em um rack de servidor de IA é superior a 95%. Além disso, o investimento em infraestrutura de data centers de IA pode ultrapassar US$ 4 trilhões até 2028.

Isso apresenta uma nota de contradição para os investidores: as ações das empresas envolvidas na IA podem cair apesar da existência de um ciclo sólido de infraestrutura.

A Source Foundry é basicamente uma aposta no que acontece quando a demanda encontra uma limitação muito maior: as máquinas necessárias para produzir chips avançados em quantidade suficiente.

Isso também destaca uma lição das perdas de julho de Aschenbrenner. Estar certo sobre o crescimento de longo prazo da IA não é necessariamente suficiente para sobreviver à volatilidade de curto prazo do mercado.

Seu drawdown de 67% em julho mostrou como o alavancamento e as posições concentradas podem se tornar prejudiciais rapidamente quando os mercados mudam drasticamente e a liquidez desaparece. Enquanto isso, o investimento de US$ 400 milhões na Source Foundry indica que ele não comprometeu sua tese sobre a inteligência artificial. Ele está apenas se concentrando mais na parte menos conhecida — e possivelmente chave — da pilha de tecnologia.

A pergunta agora é se a Source Foundry pode transformar essa percepção em tecnologia real de processamento de semicondutores. Se conseguir, a última aposta de Aschenbrenner pode ser ainda mais significativa para a IA do que sua empresa anterior de mercados públicos, dado que um avanço nos dispositivos de fabricação de chips seria benéfico e lucrativo não apenas para um único fabricante de aceleradores de IA, mas para toda a indústria.