A dívida dos EUA pode atingir 250% do PIB sem disparar as taxas, diz papel do Fed

Um novo documento apresentado na cimeira de Jackson Hole do Federal Reserve diz que os Estados Unidos podem acumular dívida governamental igual a 250% da sua economia sem forçar as taxas de juro a subir, desde que a procura por títulos do Tesouro continue a acompanhar.

Esta projeção veio de Adrien Auclert, da Stanford, Hannes Malmberg, da Universidade de Minnesota, Matthew Rognlie, da Northwestern, e Ludwig Straub, de Harvard, que executaram o cenário no encontro anual de banqueiros centrais globais.

Straub, que falou pelo grupo no evento do Wyoming, explicou a configuração: «Até que ocorra a consolidação fiscal, haverá uma corrida entre a crescente procura de ativos de uma população mais velha e o aumento da emissão de dívida necessária para financiar o aumento associado das despesas governamentais.»

Em termos simples, à medida que os americanos mais velhos procuram lugares seguros para guardar o seu dinheiro, podem continuar a comprar títulos do governo mesmo enquanto Washington continua a pedir mais empréstimos. Mas Straub alertou que «sem grandes ajustes, o fornecimento de dívida acabará por ultrapassar a procura, forçando as taxas de juro a subir.»

O documento do Fed liga a dívida em expansão à pressão futura sobre as taxas

Neste momento, esse ponto de viragem ainda não chegou. O público detém atualmente a dívida do governo dos EUA igual a 97% do PIB. O One Big Beautiful Bill Act, assinado em lei pelos legisladores republicanos em julho, alimentou o fogo.

Quando o Escritório de Orçamento do Congresso (CBO) analisou os seus números em janeiro, esperava que a relação dívida/PIB atingisse 117% até 2034. Mas após essa legislação ser aprovada, o CBO adicionou mais 9,5 pontos percentuais à sua projeção.

A equipa de pesquisa olhou até 2100. A sua conclusão? É tecnicamente possível atingir uma relação dívida/PIB de 250% até ao final do século e ainda manter as taxas baixas de hoje. Mas foram diretos: chegar lá requer cortar o défice fiscal em pelo menos 10% do PIB.

Ninguém em Washington está a fazer isso agora. Como explicou Straub, «Quanto mais tempo este ajuste for adiado, mais o fornecimento de dívida governamental ultrapassa a sua procura, tornando eventualmente a dívida governamental insustentável.»

Enquanto isso, os pagamentos de juros do governo estão a explodir. Nos últimos 12 meses, o Tesouro dos EUA pagou $1,2 triliões em juros. Se o Fed mantiver as taxas estáveis, este número subirá para $1,4 triliões até 2026.

Isso ocorre porque a maturidade média da dívida governamental é de cerca de 5 a 6 anos, e agora o rendimento de 5 anos situa-se perto de 3,8%. Para evitar que os custos de juros cresçam exponencialmente, o rendimento precisa de cair abaixo de 3,1%. Isso exigiria que o Fed cortasse as taxas de juro em pelo menos 75 pontos base, e em breve.

Powell muda o foco para o emprego à medida que os dados do trabalho desmoronam

O Presidente do Fed, Jerome Powell sinalizou que o banco central está pronto para fazer exatamente isso. Está a desviar a atenção da inflação para o emprego. Nas suas próprias palavras, «O equilíbrio de riscos em mudança pode justificar ajustar a nossa posição de política.» Isso é jargão do Fed para «Estamos prestes a cortar.»

Isto não é porque a inflação arrefeceu. Não arrefeceu. O IPC manteve-se acima de 2% durante 53 meses consecutivos, e a inflação do IPCP saltou 0,9% mês a mês, o maior aumento desde 2022. O IPCP subjacente também voltou a estar acima de 3%.

Mas os números de emprego estão a desmoronar-se. Na última atualização, 258.000 empregos foram apagados dos relatórios de maio e junho, e até agora em 2025, 461.000 empregos foram revistos para baixo. Isso é mais do que a população de Scottsdale, Arizona.

O Fed está assustado. A sua função é equilibrar a inflação e o emprego, mas desde 2021, tem estado obcecado com a inflação. Agora, Powell vê claramente o desemprego como a maior ameaça. É por isso que o corte de taxas está a chegar.

O mercado de ações vai aplaudir, porque sempre que o Fed corta enquanto o S&P 500 está dentro de 2% dos máximos históricos, o mercado sobe. De acordo com a Carson Research, esta medida aconteceu 20 vezes, e o retorno médio 12 meses depois é de +13,9%.

Mas isso é uma ótima notícia apenas se possuir ativos. A maioria dos americanos não possui. E, como na subida pós-COVID, o crescimento salarial não acompanhará a inflação, e o fosso de riqueza alargará. Esta dinâmica está quase garantida para se repetir. Os do topo vão banquetear-se enquanto a metade inferior afunda-se sob custos de vida mais altos.