A Europa detém $12,6T em ativos dos EUA, mais do que o resto do mundo combinado. Por que isso não significa nada na guerra comercial

A Europa está sentada em uma pilha ridículamente gigantesca de $12,6 trilhões em ativos dos EUA, mais do que o resto do mundo combinado… duas vezes mais. Títulos, ações, você nomeie.

Parece alavancagem real, não é? Bem… não é. Porque quando se trata de guerras comerciais, deter tanto capital americano não significa que você possa realmente fazer algo com ele.

A conversa recomeçou depois que Donald Trump reabriu a bobagem da Gronelândia, desafiando a Europa sobre a soberania do território.

Junto com isso vieram as ameaças de tarifas esperadas e provavelmente vazias. Previsivelmente, os líderes europeus começaram a se exibir. Emmanuel Macron e Kaja Kallas estão furiosos.

Estrategistas explicam por que uma liquidação forçada da Europa não funcionará

Alguns investidores estão sussurrando sobre a possibilidade da Europa despejar Títulos do Tesouro dos EUA e ações. A lógica é simples. A América tem déficits enormes e depende fortemente de capital externo. Se a Europa, seu maior credor, decidisse recuar, os custos de empréstimo dos EUA poderiam disparar, e os preços das ações poderiam despencar.

Mas até as pessoas que levantaram essa teoria admitem que não é tão simples. A maior parte desses $12,6 trilhões não está nas mãos do governo. Está sentada em portfólios privados e fundos de investimento. Como George Saravelos, do Deutsche Bank, coloca: “A Europa possui a Gronelândia. Ela também possui muitos Títulos do Tesouro.” Mas até ele sabe que isso prejudicaria a Europa mais do que ajudaria.

Saravelos estima que $8 trilhões dos ativos são detidos diretamente por investidores europeus. O resto flui por meio de custodiantes e veículos baseados na região, mas podem ser de propriedade de estrangeiros. De qualquer forma, os governos não podem simplesmente forçar os detentores privados a vender. E mesmo que pudessem, seria suicídio econômico.

Os mercados já mostraram seu nervosismo. Após a última rodada de tarifas de Trump, os futuros das ações dos EUA caíram. As ações europeias não tiveram muito melhor sorte. O dólar recuou. Enquanto isso, ativos de refúgio como ouro, euro e franco suíço subiram. Assim como aconteceu em abril do ano passado, quando Trump lançou as tarifas do “Dia da Libertação” e o comércio “Venda América” começou.

UE pondera tarifas, congelamento de acordo comercial como opções imediatas

Até agora, a resposta mais realista da Europa tem sido adiar o acordo comercial de julho com Washington. Há também conversas sobre revidar com tarifas retaliatórias de €93 bilhões (cerca de $108 bilhões) sobre produtos dos EUA. Funcionários alemãos estão pressionando pelas medidas mais fortes possíveis. Mas até eles sabem que despejar ativos cruzaria uma linha perigosa.

Armar as posições arrastaria o impasse para os mercados financeiros. Não seria mais uma luta comercial simples de olho por olho. Seria uma guerra de capital. Saravelos novamente: “Em um ambiente onde a estabilidade geoeconômica da aliança ocidental está sendo perturbada existencialmente, não está claro por que os europeus estariam tão dispostos a desempenhar esse papel.”

O fundo de riqueza soberana da Noruega é o maior detentor público (com cerca de $2,1 trilhões), mas isso ainda é pequeno comparado a todo o capital privado vinculado a ativos dos EUA na Europa. Quer saber algo realmente engraçado? Algumas dessas posições nem são europeias no final das contas.

Ninguém pode absorver as posições da Europa, nem mesmo a Ásia

E aqui está outra coisa engraçada: mesmo que a Europa quisesse vender, quem está comprando? Quero dizer, todo vendedor precisa de um comprador, certo?

No momento, a capitalização de mercado total do Índice MSCI All-Country Asian é de cerca de $13,5 trilhões, e a parte asiática do Índice FTSE World Government Bond vale $7,3 trilhões, de acordo com dados da Bloomberg.

Então, as posições da Europa chegam perto de engolir todo o universo investível da Ásia. A matemática não fecha.

É uma fantasia pensar que a Europa trocaria Nvidia por títulos japoneses da noite para o dia. E a indústria de investimento dos EUA? Claro, eles são grandes. Talvez assumissem parte da carga se o preço estivesse certo. Mas os EUA têm uma posição de investimento internacional líquida negativa de $27 trilhões. O “preço certo” aqui pode significar apenas que o dólar vale muito menos.

Os analistas do Rabobank acertaram em cheio: os mercados dos EUA são simplesmente muito profundos, muito amplos, muito líquidos. “Embora o grande déficit em conta corrente dos EUA sugira que, em teoria, há o potencial para o USD cair caso os poupadores internacionais promovam uma retirada em massa de ativos dos EUA, o tamanho puro dos mercados de capitais dos EUA sugere que tal saída pode não ser viável dadas as limitações dos mercados alternativos.”

Há também a lógica da Guerra Fria. Pense em destruição mútua assegurada. A China já ouviu essa música antes. Toda vez que as coisas ficam tensas, alguém sugere que Pequim deve despejar Títulos do Tesouro. Jinping nunca faz. Por quê? Porque fazê-lo explodiria seu próprio sistema. Paul Getty disse da melhor forma: “Se você deve $100 ao banco, você tem um problema. Se você deve $100 milhões ao banco, o banco tem o problema.”

A política de moeda fraca da China (que expliquei extensivamente anteriormente aqui) significa que eles precisam acumular dólares. Com o tempo, mais dessas reservas acabaram nas mãos privadas para esconder o total. O analista Brad Setser estimou que as “reservas sombrias” da China eram de cerca de $3 trilhões em 2023.

Então você vê, se Jinping realmente despejar, eles primeiro derrubariam seus próprios mercados.