欧洲持有12.6万亿美元的美国资产，超过世界其他地区之和。为何这在贸易战中毫无意义

欧洲坐拥一笔极其庞大的12.6万亿美元美国资产，超过世界其他地区总和的两倍……债券、股票，应有尽有。

听起来像是真正的杠杆，不是吗？嗯……并非如此。因为在贸易战中，持有如此大量的美国资本并不意味着你能真正用它做什么。

在唐纳德·特朗普重新挑起格陵兰岛闹剧，就领土主权问题向欧洲发难后，这种讨论再次兴起。

随之而来的是预期的、可能空洞的关税威胁。不出所料，欧洲领导人开始摆出姿态。埃马纽埃尔·马克龙和卡亚·卡拉斯感到愤怒。

策略师解释为何欧洲的抛售不起作用

一些投资者在私下议论欧洲抛售美国国债和股票的可能性。逻辑很简单。美国运行着巨额赤字，并严重依赖外部资本。如果欧洲——其最大的贷款国——决定撤资，美国的借贷成本可能会飙升，股价可能会暴跌。

但即使是提出这一理论的人也承认，事情没那么简单。这12.6万亿美元中大部分并不在政府手中。它们存放在私人投资组合和投资基金中。正如德意志银行的乔治·萨维罗斯所言：“欧洲拥有格陵兰。它还拥有大量国债。”但即使是他也知道，这将使欧洲受到的伤害大于帮助。

萨维罗斯估计，这些资产中有8万亿美元由欧洲投资者直接持有。其余部分通过位于该地区的托管人和载体流动，但可能由外部人士拥有。无论如何，政府不能强迫私人持有者出售。即使可以，这也将是经济自杀。

市场已经显示出其紧张情绪。在特朗普最新一轮关税之后，美国股市期货下跌。欧洲股市的表现也好不到哪里去。美元下滑。与此同时，黄金、欧元和瑞士法郎等避险资产全部上涨。就像去年4月特朗普推出“解放日”关税并引发“抛售美国”交易时发生的那样。

欧盟权衡关税和贸易协议冻结作为即时选项

到目前为止，欧洲最现实的应对方案是推迟与华盛顿的7月贸易协议。还有消息称，将对美国商品征收930亿欧元（约1080亿美元）的报复性关税。德国官员正推动采取尽可能强有力的措施。但即使他们也知道，抛售资产将跨越危险的红线。

将持仓武器化将使对峙进入金融市场。这不再是一场简单的针锋相对的贸易争端。这将是一场资本战争。萨维罗斯再次表示：“在一个西方联盟的地缘经济稳定性受到存在性破坏的环境中，欧洲人为什么愿意扮演这一角色并不清楚。”

挪威主权财富基金是最大的公共持有者（拥有约2.1万亿美元），但这与欧洲各地与美国资产挂钩的所有私人资本相比仍然很小。想知道有什么真正好笑的事情吗？其中一些持仓最终甚至不是欧洲的。

没有人能吸收欧洲的持仓，即使是亚洲也不行

这里还有另一件好笑的事：即使欧洲想出售，谁在买呢？我的意思是，每个卖家都需要买家，对吧？

根据彭博社的数据，目前MSCI全球所有国家亚洲指数的总市值约为13.5万亿美元，而富时世界政府债券指数中的亚洲部分价值为7.3万亿美元。

つまり、欧州の保有資産はアジアの投資可能総額を飲み込むほどに近づいている。計算が合わないのだ。

欧州が一夜にしてNvidiaを日本国債に交換するなどと考えるのは幻想だ。そして米国の投資業界は？たしかに規模は大きい。条件が合えばある程度の負担を引き受けるかもしれない。しかし米国は純国際投資ポジションで27兆ドルのマイナスを抱えている。「適切な価格」とは、単にドルの価値が大幅に下落することを意味するだけかもしれない。

ラボバンクの分析家はこれを的確に指摘している。米国市場は深すぎ、広すぎ、流動性が高すぎると。「米国の大きな経常赤字は、理論的には国際的な貯蓄者が米国資産から大規模に撤退すれば米ドルが下落する可能性があることを示唆しているが、米国資本市場の圧倒的な規模は、代替市場の制約を考慮すると、そのような退出は実行不可能であることを示唆している。」

さらに冷戦論理もある。相互確証破壊を想像してほしい。中国はこの曲を以前にも聴いたことがある。緊張が高まるたびに、北京が米国債を売却すべきだと提案する人が現れる。しかし習近平は決してそうしない。なぜか？それは自らのシステムを崩壊させてしまうからだ。ポール・ゲッティはこう語った。「銀行に100ドル借りがちなら、それは君の問題だ。銀行に1億ドル借りがちなら、それは銀行の問題だ。」

中国疲软的外汇政策（我之前在此处详细解释过）意味着他们必须囤积美元。随着时间的推移，这些储备中越来越多的部分落入私人手中以隐藏总额。分析师布拉德·塞特瑟估计，2023年中国的“影子储备”约为3万亿美元。

つまり、もし習近平が実際に米国債を売却すれば、まず自らの市場を暴落させることになるのだ。