Europa está sentada sobre una montaña descomunal de 12,6 billones de dólares en activos estadounidenses, más que el resto del mundo en conjunto... el doble. Bonos, acciones... lo que sea.
Suena a verdadera influencia, ¿verdad? Bueno... no lo es. Porque en lo que respecta a las guerras comerciales, tener tanto capital estadounidense no significa que se pueda hacer nada con él.
La conversación se reanudó después de que Donald Trump reabriera el disparate de Groenlandia, desafiando a Europa sobre la soberanía del territorio.
Junto con eso llegaron las esperadas amenazas arancelarias, probablemente vacías. Como era de esperar, los líderes europeos empezaron a adoptar una postura. Emmanuel Macron y Kaja Kallas están furiosos.
Los estrategas explican por qué una venta de liquidación desde Europa no funcionará
Algunos inversores susurran sobre la posibilidad de que Europa se deshaga de los bonos del Tesoro y las acciones estadounidenses. La lógica es simple. Estados Unidos acumula enormes defiy depende en gran medida del capital externo. Si Europa, su principal prestamista, decidiera retirarse, los costos de endeudamiento en Estados Unidos podrían dispararse y los precios de las acciones podrían desplomarse.
Pero incluso quienes plantean esa teoría admiten que no es tan sencillo. La mayor parte de esos 12,6 billones de dólares no está en manos del gobierno. Se encuentra en carteras privadas y fondos de inversión. Como dice George Saravelos, del Deutsche Bank: «Europa es dueña de Groenlandia. También posee muchos bonos del Tesoro». Pero incluso él sabe que esto perjudicaría a Europa más que beneficiarla.
Saravelos estima que 8 billones de dólares de los activos están en manos directas de inversores europeos. El resto fluye a través de custodios y vehículos con sede en la región, pero podría pertenecer a terceros. En cualquier caso, los gobiernos no pueden obligar a los tenedores privados a vender. E incluso si pudieran, sería un suicidio económico.
Los mercados ya han mostrado su nerviosismo. Tras la última ronda de aranceles de Trump, los futuros de las acciones estadounidenses cayeron. Las acciones europeas no tuvieron un mejor desempeño. El dólar se depreció. Mientras tanto, activos refugio como el oro, el euro y el franco suizo subieron. Tal como ocurrió en abril del año pasado, cuando Trump implementó los aranceles del "Día de la Liberación" y comenzó la campaña "Vender América".
La UE considera aranceles y congelación de acuerdos comerciales como opciones inmediatas
Hasta ahora, la respuesta más realista de Europa ha sido bloquear el acuerdo comercial de julio con Washington. También se habla de contraatacar con aranceles de represalia por 93 000 millones de euros (unos 108 000 millones de dólares) sobre los productos estadounidenses. Las autoridades alemanas presionan para que se adopten las medidastronposibles. Pero incluso ellas saben que deshacerse de activos sería una medida peligrosa.
El uso de las inversiones como arma extendería el estancamiento a los mercados financieros. Ya no sería una simple guerra comercial de ojo por ojo. Sería una guerra de capitales. Saravelos vuelve a decir: «En un entorno donde la estabilidad geoeconómica de la alianza occidental se ve perturbada existencialmente, no está claro por qué los europeos estarían tan dispuestos a asumir este papel»
El fondo soberano de inversión de Noruega es el mayor tenedor público (con unos 2,1 billones de dólares), pero sigue siendo una cifra pequeña comparada con todo el capital privado invertido en activos estadounidenses en toda Europa. ¿Quieren saber algo curioso? Al fin y al cabo, algunas de esas inversiones ni siquiera son europeas.
Nadie puede absorber las posesiones de Europa, ni siquiera Asia
Y aquí va otra cosa graciosa: aunque Europa quisiera vender, ¿quién compraría? O sea, todo vendedor necesita un comprador, ¿no?
En este momento, la capitalización de mercado total del índice MSCI All-Country Asian es de aproximadamente 13,5 billones de dólares, y la parte asiática del índice FTSE World Government Bond vale 7,3 billones de dólares, según datos de Bloomberg.
Así que las inversiones europeas casi absorben todo el universo de inversión de Asia. Las matemáticas no cuadran.
Es una fantasía pensar que Europa cambiaría Nvidia por bonos japoneses de la noche a la mañana. ¿Y el sector inversor estadounidense? Claro, son grandes. Quizás asumirían parte de la carga si el precio fuera el adecuado. Pero Estados Unidos tiene una posición de inversión internacional neta negativa de 27 billones de dólares. El "precio adecuado" en este caso podría significar que el dólar valga muchísimo menos.
Los analistas de Rabobank dieron en el clavo: los mercados estadounidenses son demasiado profundos, demasiado amplios y demasiado líquidos. «Si bien el gran defipor cuenta corriente de EE. UU. sugiere que, en teoría, existe la posibilidad de que el dólar estadounidense se deprecie si los ahorradores internacionales se retiran masivamente de los activos estadounidenses, el tamaño de los mercados de capitales estadounidenses sugiere que tal salida podría no ser viable dadas las limitaciones de los mercados alternativos»
También está la lógica de la Guerra Fría. Piensen en la destrucción mutua asegurada. China ya ha oído esta canción. Cada vez que la situación se pone tensa, alguien sugiere que Pekín debería deshacerse de los bonos del Tesoro. Jinping nunca lo hace. ¿Por qué? Porque hacerlo arruinaría su propio sistema. Paul Getty lo expresó mejor: «Si le debes al banco 100 dólares, tienes un problema. Si le debes al banco 100 millones de dólares, el problema lo tiene el banco»
La débil política monetaria de China (que ya expliqué en detalle aquí) implica que deben acumular dólares. Con el tiempo, una mayor parte de esas reservas terminó en manos privadas para ocultar el total. El analista Brad Setser estimó que las "reservas en la sombra" de China rondaban los 3 billones de dólares en 2023.
Entonces, como ven, si Jinping alguna vez los abandona, ellos colapsarán primero sus propios mercados.
