Europa hält 12,6 Billionen US-Dollar an US-Assets, mehr als der Rest der Welt zusammen. Warum das im Handelskrieg nichts bedeutet

Europa sitzt auf einem lächerlich riesigen Berg von 12,6 Billionen US-Dollar an US-Assets, mehr als der Rest der Welt zusammen… doppelt so viel. Anleihen, Aktien, was auch immer.

Klingt nach echtem Hebel, oder? Nun… ist es nicht. Denn wenn es um Handelskriege geht, bedeutet die Halteposition so viel amerikanischen Kapitals nicht, dass man damit tatsächlich etwas anfangen kann.

Die Diskussion begann erneut, als Donald Trump den Grönland-Kram wieder aufrollte und Europa bezüglich der Souveränität des Territoriums herausforderte.

Dazu kamen die erwarteten, wahrscheinlich leeren Zolldrohungen. Vorhersehbar begannen die europäischen Führer mit Machtdemonstrationen. Emmanuel Macron und Kaja Kallas sind sauer.

Strategen erklären, warum ein Feuerverkauf aus Europa nicht funktionieren wird

Einige Anleger flüstern über die Möglichkeit, dass Europa US-Staatsanleihen und Aktien abstoßen könnte. Die Logik ist einfach. Amerika verzeichnet enorme Defizite und ist stark auf ausländisches Kapital angewiesen. Wenn Europa, sein größter Gläubiger, den Rückzug beschließen würde, könnten die US-Borrowing-Kosten in die Höhe schnellen und die Aktienkurse einbrechen.

Aber selbst die Leute, die diese Theorie in den Raum stellen, geben zu, dass es nicht so einfach ist. Der Großteil dieser 12,6 Billionen US-Dollar befindet sich nicht in staatlichen Händen. Er liegt in privaten Portfolios und Investmentfonds. Wie George Saravelos von der Deutsche Bank es ausdrückt: „Europa besitzt Grönland. Es besitzt auch viele Staatsanleihen.“ Aber selbst er weiß, dass dies Europa mehr schaden als nützen würde.

Saravelos schätzt, dass 8 Billionen US-Dollar der Assets direkt von europäischen Anlegern gehalten werden. Der Rest fließt durch Verwahrstellen und Fahrzeuge in der Region, kann aber von Außenstehenden gehalten werden. Auf jeden Fall können Regierungen private Halter nicht einfach zum Verkauf zwingen. Und selbst wenn sie könnten, wäre es wirtschaftlicher Selbstmord.

Die Märkte haben ihre Nervosität bereits gezeigt. Nach Trumps neuester Runde von Zöllen fielen die US-Aktien-Futures. Europäische Aktien schnitten nicht viel besser ab. Der Dollar rutschte. Gleichzeitig stiegen sichere Häfen wie Gold, der Euro und der Schweizer Franken. Genau wie im April letzten Jahres, als Trump die „Liberation Day“-Zölle einführte und der „Sell America“-Handel begann.

EU wägt Zölle, Einfrieren von Handelsabkommen als sofortige Optionen ab

Bisher war die realistischste Antwort Europas, das Juli-Handelsabkommen mit Washington zu verzögern. Es gibt auch Gespräche über Vergeltungsmaßnahmen in Form von 93 Milliarden Euro (rund 108 Milliarden US-Dollar) an reziproken Zöllen auf US-Waren. Deutsche Beamte drängen auf die stärkstmöglichen Maßnahmen. Aber selbst sie wissen, dass das Abstoßen von Assets eine gefährliche Linie überschreiten würde.

Die Weaponisierung der Haltepositionen würde den Konflikt in die Finanzmärkte ziehen. Es wäre nicht mehr ein einfacher Takt-für-Takt-Kampf im Handel. Es wäre ein Kapitalkrieg. Saravelos erneut: „In einer Umgebung, in der die geoökonomische Stabilität der westlichen Allianz existenziell gestört wird, ist nicht klar, warum Europäer so bereit sein sollten, diese Rolle zu spielen.“

Der norwegische Staatsfonds ist der größte öffentliche Halter (mit etwa 2,1 Billionen US-Dollar), aber das ist immer noch klein im Vergleich zu all dem privaten Kapital, das in US-Assets in Europa gebunden ist. Wollen Sie etwas wirklich Lustiges wissen? Ein Teil dieser Haltepositionen ist am Ende des Tages gar nicht europäisch.

Niemand kann Europas Haltepositionen absorbieren, nicht einmal Asien

Und hier ist noch etwas Lustiges: Wenn Europa verkaufen wollte, wer würde dann kaufen? Ich meine, jeder Verkäufer braucht einen Käufer, oder?

Derzeit beträgt die gesamte Marktkapitalisierung des MSCI All-Country Asian Index etwa 13,5 Billionen US-Dollar, und der asiatische Teil des FTSE World Government Bond Index ist laut Bloomberg-Daten 7,3 Billionen US-Dollar wert.

Europas Haltepositionen kommen also nahe daran, das gesamte investierbare Universum Asiens zu verschlingen. Die Mathematik stimmt einfach nicht.

Es ist eine Fantasie zu glauben, Europa würde Nvidia über Nacht durch japanische Anleihen ersetzen. Und die US-Investmentbranche? Sicher, sie ist groß. Vielleicht würden sie einen Teil der Last übernehmen, wenn der Preis richtig wäre. Aber die USA haben eine negative Netto-International-Investment-Position von 27 Billionen US-Dollar. Der „richtige Preis“ könnte hier einfach bedeuten, dass der Dollar erheblich weniger wert wird.

Die Analysten von Rabobank haben es auf den Punkt gebracht: US-Märkte sind einfach zu tief, zu breit und zu liquide. „Obwohl das große Leistungsbilanzdefizit der USA theoretisch die Möglichkeit für einen Rückgang des USD andeutet, sollten internationale Sparer einen Massenrückzug von US-Assets durchführen, deutet die schiere Größe der US-Kapitalmärkte darauf hin, dass ein solcher Ausstieg angesichts der Einschränkungen alternativer Märkte möglicherweise nicht machbar ist.“

Es gibt auch die Logik des Kalten Krieges. Stellen Sie sich die gegenseitig garantierte Zerstörung vor. China hat diesen Refrain schon einmal gehört. Jedes Mal, wenn die Spannungen steigen, schlägt jemand vor, dass Peking Staatsanleihen abstoßen sollte. Jinping tut dies nie. Warum? Weil es ihr eigenes System in die Luft sprengen würde. Paul Getty sagte es am besten: „Wenn Sie der Bank 100 US-Dollar schulden, haben Sie ein Problem. Wenn Sie der Bank 100 Millionen US-Dollar schulden, hat die Bank das Problem.“

Chinas schwache Währungspolitik (die ich zuvor ausführlich hier erklärt habe) bedeutet, dass sie Dollar hoardieren müssen. Mit der Zeit landeten mehr dieser Reserven in privaten Händen, um die Gesamtsumme zu verschleiern. Der Analyst Brad Setser schätzte, dass Chinas „Schattenreserven“ im Jahr 2023 bei rund 3 Billionen US-Dollar lagen.

Sie sehen also, wenn Jinping sie jemals tatsächlich abstoßen würde, würden sie zuerst ihre eigenen Märkte in den Abgrund stürzen.