Europa hält US-Vermögenswerte im Wert von 12,6 Billionen Dollar – mehr als der Rest der Welt zusammen. Warum das im Handelskrieg bedeutungslos ist

Europa sitzt auf einem gigantischen Berg von 12,6 Billionen US-Dollar an Vermögenswerten – mehr als der Rest der Welt zusammen… und zwar doppelt. Anleihen, Aktien, alles Mögliche.

Klingt nach echter Verhandlungsmacht, nicht wahr? Nun ja … ist es nicht. Denn im Falle von Handelskriegen bedeutet der Besitz so viel amerikanischen Kapitals nicht, dass man damit tatsächlich etwas anfangen kann.

Die Diskussion flammte wieder auf, nachdem Donald Trump den Grönland-Unsinn erneut aufgriff und Europa hinsichtlich der Souveränität über das Gebiet herausforderte.

Damit einher gingen die erwarteten, vermutlich leeren Drohungen mit Zöllen. Wie vorhersehbar, begannen die europäischen Staats- und Regierungschefs, sich in Machtdemonstrationen zu ergehen. Emmanuel Macron und Kaja Kallas sind verärgert.

Strategen erklären, warum ein Ausverkauf aus Europa nicht funktionieren wird

Manche Investoren spekulieren über die Möglichkeit, dass Europa US-Staatsanleihen und -Aktien abstoßen könnte. Die Logik dahinter ist einfach: Die USA weisen enorme defiauf und sind stark von ausländischem Kapital abhängig. Sollte Europa, ihr größter Kreditgeber, sich zurückziehen, könnten die US-Kreditkosten sprunghaft ansteigen und die Aktienkurse einbrechen.

Doch selbst diejenigen, die diese Theorie vertreten, räumen ein, dass es nicht so einfach ist. Der Großteil der 12,6 Billionen Dollar befindet sich nicht in staatlicher Hand. Er liegt in privaten Portfolios und Investmentfonds. George Saravelos von der Deutschen Bank formuliert es so: „Europa besitzt Grönland. Und es besitzt auch viele US-Staatsanleihen.“ Doch selbst er weiß, dass dies Europa mehr schaden als nutzen würde.

Saravelos schätzt, dass Vermögenswerte im Wert von 8 Billionen US-Dollar direkt von europäischen Investoren gehalten werden. Der Rest fließt über Depotbanken und Vehikel mit Sitz in der Region, kann aber auch im Besitz von Nicht-EU-Inhabern sein. So oder so können Regierungen private Eigentümer nicht einfach zum Verkauf zwingen. Und selbst wenn sie es könnten, wäre das wirtschaftlicher Selbstmord.

Die Märkte zeigten bereits ihre Nervosität. Nach Trumps jüngster Runde von Zöllen fielen die US-Aktienfutures. Europäische Aktien entwickelten sich kaum besser. Der Dollar gab nach. Gleichzeitig legten sichere Anlagen wie Gold, der Euro und der Schweizer Franken zu. Ähnlich wie im April letzten Jahres, als Trump die Zölle zum „Befreiungstag“ einführte und die Handelskampagne gegen US-Waffen begann.

EU erwägt Zölle und Einfrieren des Handelsabkommens als Sofortmaßnahmen

Bislang scheint Europas realistischste Antwort darin zu bestehen, das im Juli geschlossene Handelsabkommen mit Washington zu verzögern. Auch wird über Vergeltungszölle in Höhe von 93 Milliarden Euro (rund 108 Milliarden US-Dollar) auf US-Waren diskutiert. Deutsche Beamte drängen auf dietronmöglichen Maßnahmen. Doch selbst ihnen ist bewusst, dass das Dumping von Vermögenswerten eine gefährliche Grenze überschreiten würde.

Die Instrumentalisierung von Vermögenswerten würde den Konflikt auf die Finanzmärkte verlagern. Es wäre kein einfacher Handelskrieg mehr, sondern ein Kapitalkrieg. Saravelos dazu: „In einem Umfeld, in dem die geoökonomische Stabilität des westlichen Bündnisses existenziell bedroht ist, ist es unverständlich, warum die Europäer bereit sein sollten, diese Rolle zu spielen.“

Norwegens Staatsfonds ist mit rund 2,1 Billionen US-Dollar der größte öffentliche Anteilseigner, doch das ist im Vergleich zum gesamten privaten Kapital, das in US-Anlagen in ganz Europa gebunden ist, immer noch gering. Und wissen Sie was? Manche dieser Anlagen sind letztendlich nicht einmal europäisch.

Niemand kann Europas Bestände aufnehmen, nicht einmal Asien

Und hier noch ein Witz: Selbst wenn Europa verkaufen wollte, wer würde kaufen? Ich meine, jeder Verkäufer braucht doch einen Käufer, oder?

Aktuell beträgt die gesamte Marktkapitalisierung des MSCI All-Country Asian Index etwa 13,5 Billionen US-Dollar, und der asiatische Teil des FTSE World Government Bond Index hat einen Wert von 7,3 Billionen US-Dollar, wie Daten von Bloomberg zeigen.

Die europäischen Anlagen übersteigen also beinahe das gesamte investierbare Asien. Die Rechnung geht nicht auf.

Es ist eine Illusion zu glauben, Europa würde Nvidia über Nacht gegen japanische Staatsanleihen tauschen. Und die US-Investmentbranche? Sicher, sie ist groß. Vielleicht würde sie einen Teil der Last übernehmen, wenn der Preis stimmte. Aber die USA weisen eine negative Nettoauslandsposition von 27 Billionen Dollar auf. Der „richtige Preis“ könnte hier bedeuten, dass der Dollar deutlich an Wert verliert.

Die Analysten der Rabobank hatten Recht: Die US-Märkte sind einfach zu tief, zu breit gefächert und zu liquide. „Zwar deutet das hohe defider USA darauf hin, dass der US-Dollar theoretisch fallen könnte, sollten internationale Sparer massenhaft US-Anlagen abziehen, doch die schiere Größe der US-Kapitalmärkte lässt vermuten, dass ein solcher Ausstieg angesichts der Beschränkungen alternativer Märkte kaum realisierbar sein dürfte.“

Da ist auch noch die Logik des Kalten Krieges. Man denke an die gegenseitige Vernichtung. China kennt dieses Spielchen schon. Jedes Mal, wenn die Lage angespannt wird, schlägt jemand vor, Peking solle Staatsanleihen abstoßen. Jinping tut das nie. Warum? Weil es das eigene System zerstören würde. Paul Getty hat es am besten formuliert: „Wenn man der Bank 100 Dollar schuldet, hat man ein Problem. Wenn man der Bank 100 Millionen Dollar schuldet, hat die Bank das Problem.“

Chinas schwache Währungspolitik (die ich hier) zwingt das Land, Dollar zu horten. Im Laufe der Zeit gelangten immer mehr dieser Reserven in private Hände, um die tatsächliche Gesamtsumme zu verschleiern. Analyst Brad Setser schätzte Chinas Schattenreserven im Jahr 2023 auf rund 3 Billionen US-Dollar.

Sehen Sie, wenn Jinping sie jemals tatsächlich abstoßen sollte, würden sie zuerst ihre eigenen Märkte zum Einsturz bringen.