Европа владеет активами в США на сумму 12,6 трлн долларов, что больше, чем у остального мира вместе взятого. Почему это ничего не значит в торговой войне

Европа сидит на невероятно огромной куче активов в США на сумму 12,6 триллиона долларов, что больше, чем у остального мира вместе взятого… в два раза больше. Облигации, акции, что угодно.

Звучит как реальное рычажное воздействие, не так ли? Что ж… это не так. Потому что когда дело доходит до торговых войн, владение таким количеством американского капитала не означает, что вы можете с ним что-то сделать.

Разговоры возобновились после того, как Дональд Трамп снова поднял вопрос о Гренландии, бросив вызов Европе в вопросе суверенитета над этой территорией.

Вместе с этим последовали ожидаемые, скорее всего, пустые угрозы тарифами. Предсказуемо европейские лидеры начали демонстрировать силу. Эммануэль Макрон и Кая Каллас в ярости.

Стратеги объясняют, почему распродажа активов Европой не сработает

Некоторые инвесторы шепчутся о возможности Европы избавиться от казначейских облигаций США и акций. Логика проста. Америка имеет огромные дефициты и сильно зависит от иностранного капитала. Если Европа, ее крупнейший кредитор, решит сократить вложения, стоимость заимствований США может резко вырасти, а цены на акции упасть.

Но даже люди, продвигающие эту теорию, признают, что все не так просто. Большая часть этих 12,6 триллиона долларов не находится в руках правительств. Она лежит в частных портфелях и инвестиционных фондах. Как говорит Джордж Саравелос из Deutsche Bank: «Европа владеет Гренландией. Она также владеет большим количеством казначейских облигаций». Но даже он знает, что это больше навредит Европе, чем поможет.

Саравелос оценивает, что 8 триллионов долларов этих активов напрямую принадлежат европейским инвесторам. Остальное проходит через кастодианов и структуры, базирующиеся в регионе, но могут принадлежать посторонним. В любом случае, правительства не могут просто заставить частных владельцев продавать. И даже если бы могли, это было бы экономическим самоубийством.

Рынки уже показали свою нервозность. После последнего раунда тарифов Трампа фьючерсы на американские акции упали. Европейские акции тоже выглядели не лучше. Доллар ослаб. Тем временем такие активы-убежища, как золото, евро и швейцарский франк, выросли. Так же, как произошло в апреле прошлого года, когда Трамп ввел тарифы «День освобождения» и началась торговля «Продай Америку».

ЕС рассматривает тарифы и заморозку торговой сделки как немедленные варианты

На данный момент наиболее реалистичным ответом Европы было отложить торговую сделку с Вашингтоном, запланированную на июль. Также обсуждается ответный удар в виде 93 миллиардов евро (около 108 миллиардов долларов) в виде ответных тарифов на товары из США. Немецкие чиновники настаивают на максимально жестких мерах. Но даже они знают, что распродажа активов пересечет опасную черту.

Оружие в виде активов затянет противостояние в финансовые рынки. Это больше не будет простой торговой войной «око за око». Это будет война капиталов. Саравелос снова: «В условиях, когда геэкономическая стабильность западного альянса подвергается экзистенциальному нарушению, неясно, почему европейцы были бы готовы играть эту роль».

Суверенный фонд Норвегии является крупнейшим публичным держателем (с суммой около 2,1 триллиона долларов), но это все еще мало по сравнению со всем частным капиталом, связанным с активами США в Европе. Хотите знать что-то действительно смешное? Некоторые из этих активов в конечном итоге даже не европейские.

Никто не сможет поглотить активы Европы, даже Азия

И вот еще одно смешное: если бы Европа захотела продать, кто купит? Я имею в виду, каждому продавцу нужен покупатель, верно?

В настоящее время общая рыночная капитализация индекса MSCI All-Country Asian составляет около 13,5 триллиона долларов, а азиатская часть индекса FTSE World Government Bond Index стоит 7,3 триллиона долларов, согласно данным Bloomberg.

Таким образом, активы Европы близки к тому, чтобы поглотить всю инвестиционную вселенную Азии. Математика не сходится.

Это фантазия думать, что Европа мгновенно обменяет Nvidia на японские облигации. А американская инвестиционная индустрия? Конечно, они большие. Возможно, они возьмут на себя часть нагрузки, если цена будет подходящей. Но США имеют отрицательное чистое международное инвестиционное положение в размере 27 триллионов долларов. «Подходящая цена» здесь может просто означать, что доллар станет стоить гораздо меньше.

Аналитики Rabobank точно подметили: рынки США слишком глубоки, слишком широки и слишком ликвидны. «Хотя большой дефицит текущего счета США теоретически предполагает возможность снижения доллара в случае массового бегства международных сберегателей от американских активов, огромный размер американских рынков капитала говорит о том, что такой выход может быть нереализуемым из-за ограничений альтернативных рынков».

Здесь также работает логика холодной войны. Взаимное гарантированное уничтожение. Китай уже слышал эту мелодию. Каждый раз, когда напряженность растет, кто-то предлагает Пекину продать казначейские облигации. Цзиньпин никогда этого не делает. Почему? Потому что это разрушило бы их собственную систему. Пол Гетти сказал это лучше всего: «Если вы должны банку 100 долларов, у вас есть проблема. Если вы должны банку 100 миллионов долларов, проблема у банка».

Слабая валютная политика Китая (которую я ранее подробно объяснял здесь) означает, что им приходится накапливать доллары. Со временем все больше этих резервов оказалось в частных руках, чтобы скрыть общую сумму. Аналитик Брэд Сетсер оценивал «теневые резервы» Китая примерно в 3 триллиона долларов в 2023 году.

Так что, если Цзиньпин действительно решится на распродажу, он сначала обрушит собственные рынки.