欧洲持有 12.6 万亿美元的美国资产，超过世界其他地区之和。为什么这在贸易战中没有意义

欧洲坐拥一笔荒谬巨大的 12.6 万亿美元美国资产，超过世界其他地区总和……的两倍。债券、股票，随你叫。

听起来像是真正的杠杆，不是吗？嗯……并不是。因为在贸易战方面，持有如此多的美国资本并不意味着你真的能拿它做什么。

在唐纳德·特朗普重新开启格陵兰岛的闹剧，挑战欧洲对该领土的主权后，这个话题再次兴起。

随之而来的是预期的可能空洞的关税威胁。不出所料，欧洲领导人开始摆姿态。埃马纽埃尔·马克龙和卡亚·卡拉斯很生气。

策略师解释为什么欧洲的抛售不起作用

一些投资者在低声谈论欧洲抛售美国国债和股票的可能性。逻辑很简单。美国运行巨额赤字，严重依赖外部资本。如果欧洲，其最大的贷款人，决定撤资，美国的借贷成本可能会飙升，股价可能会暴跌。

但即使是提出该理论的人也承认事情没那么简单。这 12.6 万亿美元的大部分不在政府手中。它坐在私人投资组合和投资基金中。正如德意志银行的 George Saravelos 所说，“欧洲拥有格陵兰。它还拥有大量国债。”但即使他知道这会伤害欧洲多于帮助。

Saravelos 估计，这些资产中有 8 万亿美元由欧洲投资者直接持有。其余部分通过该地区托管人和载体流动，但可能由外人拥有。无论如何，政府不能强迫私人持有者出售。即使可以，这也是经济自杀。

市场已经显示出他们的紧张情绪。在特朗普最新一轮关税之后，美国股票期货下跌。欧洲股票的表现也不太好。美元下跌。与此同时，黄金、欧元和瑞士法郎等避险资产全部攀升。就像去年 4 月发生的事情一样，当时特朗普推出了“解放日”关税，卖出美国交易开始了。

欧盟权衡关税、贸易协议冻结作为即时选项

到目前为止，欧洲最现实的答案是推迟与华盛顿的 7 月贸易协议。还有消息称，将以 930 亿欧元（约 1080 亿美元）的对美国商品报复性关税进行反击。德国官员正在推动采取尽可能强有力的措施。但即使他们也知道，抛售资产将跨越一条危险的界线。

武器化持仓会将僵局拖入金融市场。这不再是一场简单的以牙还牙的贸易战，而是一场资本战争。萨拉维洛斯再次表示：“在一个地缘经济稳定性受到存在性破坏的西方联盟环境中，欧洲人为什么愿意扮演这一角色并不清楚。”

挪威的主权财富基金是最大的公共持有者（约2.1万亿美元），但这与欧洲所有私人资本在美国资产中的投入相比仍然很小。想知道真正好笑的是什么吗？其中一些持仓最终甚至都不是欧洲的。

没有人能吸收欧洲的持仓，亚洲也不行

这里还有另一个好笑的地方：即使欧洲想卖出，谁在买呢？我是说，每个卖家都需要买家，对吧？

根据彭博社的数据，目前MSCI全球全市场亚洲指数的总市值约为1.35万亿美元，而富时世界政府债券指数中的亚洲部分价值为7.3万亿美元。

因此，欧洲的持仓几乎可以吞下亚洲整个可投资领域。这数学怎么算都不对。

认为欧洲会在一夜之间用英伟达股票交换日本债券，这是一种幻想。而美国投资行业呢？当然，他们规模很大。如果价格合适，他们可能会承担部分负荷。但美国的国际净投资头寸为负27万亿美元。这里的“合适价格”可能意味着美元的价值会大幅缩水。

拉布银行的分析师一针见血：美国市场太深、太广、流动性太强。“虽然美国巨大的经常账户赤字表明，理论上如果国际储蓄者大规模撤出美国资产，美元可能会下跌，但美国资本市场 sheer size（巨大规模）表明，鉴于替代市场的局限性，这种退出可能不可行。”

还有冷战逻辑。想想相互保证毁灭。中国听过这首歌。每次局势紧张，总有人建议北京抛售国债。习近平从未这样做。为什么？因为这样做会摧毁他们自己的体系。保罗·盖蒂说得最好：“如果你欠银行100美元，你有问题。如果你欠银行1亿美元，银行才有问题。”

中国疲软的外汇政策（我之前在 这里详细解释过）意味着他们必须囤积美元。随着时间的推移，更多的储备落入私人手中以隐藏总数。分析师 Brad Setser 估计，中国在 2023 年的“影子储备”约为 3 万亿美元。

所以你看，如果习近平真的抛售，他们自己的市场会先崩盘。