L'Europa detiene $12,6T in asset USA, più del resto del mondo combinato. Perché non significa nulla nella guerra commerciale

L'Europa è seduta su una pila ridicolmente gigantesca di 12,6 trilioni di dollari in asset USA, più del resto del mondo combinato insieme… due volte tanto. Obbligazioni, azioni, chiamateli come volete.

Sembra una vera leva, vero? Beh… non lo è. Perché quando si tratta di guerre commerciali, detenere così tanto capitale americano non significa che puoi effettivamente farci qualcosa.

Il discorso è ripreso dopo che Donald Trump ha riaperto la questione della Groenlandia, sfidando l'Europa sulla sovranità del territorio.

Accanto a ciò sono arrivate le minacce tariffarie previste e probabilmente vuote. Prevedibilmente, i leader europei hanno iniziato a fare posture. Emmanuel Macron e Kaja Kallas sono arrabbiati.

Gli strateghi spiegano perché una vendita di liquidazione dall'Europa non funzionerà

Alcuni investitori sussurrano della possibilità che l'Europa scarichi Treasury USA e azioni. La logica è semplice. L'America ha enormi deficit e dipende fortemente dal capitale esterno. Se l'Europa, il suo più grande creditore, decidesse di ritirarsi, i costi di borrowing USA potrebbero schizzare alle stelle e i prezzi delle azioni potrebbero crollare.

Ma anche le persone che avanzano quella teoria ammettono che non è così semplice. La maggior parte di quei 12,6 trilioni di dollari non è nelle mani del governo. È seduta in portafogli privati e fondi di investimento. Come dice George Saravelos di Deutsche Bank, “L'Europa possiede la Groenlandia. Possiede anche molti Treasury.” Ma anche lui sa che questo danneggerebbe l'Europa più di quanto la aiuterebbe.

Saravelos stima che 8 trilioni di dollari degli asset siano detenuti direttamente dagli investitori europei. Il resto fluisce attraverso custodi e veicoli basati nella regione ma potrebbe essere posseduto da estranei. In ogni caso, i governi non possono semplicemente costringere i detentori privati a vendere. E anche se potessero, sarebbe un suicidio economico.

I mercati hanno già mostrato la loro nervosismo. Dopo l'ultima round di dazi di Trump, i futures azionari USA sono scesi. Le azioni europee non sono andate molto meglio. Il dollaro è scivolato. Nel frattempo, asset rifugio come l'oro, l'euro e il franco svizzero sono tutti saliti. Proprio come è successo ad aprile dello scorso anno, quando Trump ha lanciato i dazi del “Liberation Day” e il trade Sell America è iniziato.

L'UE soppesa dazi, congelamento del trattato commerciale come opzioni immediate

Finora, la risposta più realistica dell'Europa è stata quella di rimandare il trattato commerciale di luglio con Washington. C'è anche il discorso di rispondere con €93 miliardi (circa $108 miliardi) in dazi retaliatori sulle merci USA. I funzionari tedeschi stanno spingendo per le misure più forti possibili. Ma anche loro sanno che scaricare asset supererebbe una linea pericolosa.

Armare le partecipazioni trascinerebbe la contesa nei mercati finanziari. Non sarebbe più una semplice lotta commerciale tit-for-tat. Sarebbe una guerra del capitale. Saravelos di nuovo: “In un ambiente in cui la stabilità geoeconomica dell'alleanza occidentale viene interrotta in modo esistenziale, non è chiaro perché gli europei sarebbero disposti a giocare questo ruolo.”

Il fondo sovrano della Norvegia è il più grande detentore pubblico (con circa $2,1 trilioni), ma è ancora piccolo rispetto a tutto il capitale privato legato agli asset USA in tutta Europa. Vuoi sapere qualcosa di davvero divertente? Alcuni di quei holdings non sono nemmeno europei alla fine dei conti.

Nessuno può assorbire le posizioni europee, nemmeno l'Asia

E c'è un altro aspetto curioso: anche se l'Europa volesse vendere, chi comprerebbe? Voglio dire, ogni venditore ha bisogno di un acquirente, vero?

Al momento, la capitalizzazione di mercato totale dell'indice MSCI All-Country Asian è di circa 13,5 trilioni di dollari, e la parte asiatica dell'indice FTSE World Government Bond vale 7,3 trilioni di dollari, secondo i dati di Bloomberg.

Quindi le posizioni europee sono vicine a inghiottire l'intero universo investibile dell'Asia. I numeri non tornano.

È una fantasia pensare che l'Europa scamberebbe Nvidia con obbligazioni giapponesi overnight. E l'industria degli investimenti USA? Certo, sono grandi. Forse assorbirebbero parte del carico se il prezzo fosse giusto. Ma gli USA hanno una posizione netta di investimento internazionale negativa di 27 trilioni di dollari. Il "prezzo giusto" qui potrebbe significare semplicemente che il dollaro vale un sacco di meno.

Gli analisti di Rabobank hanno centrato il punto: i mercati USA sono semplicemente troppo profondi, ampi e liquidi. "Mentre il grande disavanzo corrente degli USA suggerisce che in teoria c'è il potenziale per un calo del USD in caso di una ritirata di massa dei risparmiatori internazionali dai beni USA, la semplice dimensione dei mercati capitali USA suggerisce che tale uscita potrebbe non essere fattibile date le limitazioni dei mercati alternativi."

C'è anche la logica della Guerra Fredda. Pensa alla distruzione mutua assicurata. La Cina ha già sentito questa melodia. Ogni volta che le cose si fanno tese, qualcuno suggerisce a Pechino di svendere i Treasury. Jinping non lo fa mai. Perché? Perché farlo farebbe saltare il loro stesso sistema. Paul Getty lo disse meglio: "Se devi alla banca 100 dollari, hai un problema. Se devi alla banca 100 milioni di dollari, il problema è della banca."

La debole politica valutaria della Cina (che ho spiegato in precedenza in dettaglio qui) significa che devono accumulare dollari. Nel tempo, più di quelle riserve sono finite nelle mani private per nascondere il totale. L'analista Brad Setser ha stimato che le “riserve ombra” della Cina fossero intorno ai 3 trilioni di dollari nel 2023.

Quindi vedi, se Jinping svendesse davvero i Treasury, farebbe crollare i loro mercati prima ancora.