모건 스탠리, 시장은 강해 보이지만 경제는 다른 이야기를 한다고 경고

시장은 상승하고 있지만, 미국 경제는 이를 따라가지 못하고 있다. 이것이 모건 스탠리가 이번 주 전략가 아리아나 살바토레가 이끄는 새로운 보고서에서 경고하는 내용이다. 주요 경제 지표가 약화되는 가운데 주가는 계속 상승하고 있다.

발행 시점 기준, S&P 500은 1월 이후 약 10% 상승했으며, 나스닥 종합지수는 11% 이상 상승했고, 다우존스 산업평균지수는 7% 이상 상승했다. 하지만 표면 아래에서는 상황이 그리 좋지 않다.

보고서는 도널드 트럼프의 백악관 복귀와 새로운 정책들의 물결을 지적한다. 일부는 급하게 도입되었고, 일부는 재활용된 것이다. 그는 첫 번째 임기 중 세제 감면을 연장하고, 새로운 관세를 추가하며, 이민에 대한 더 엄격한 제한을 두었다.

이러한 변화들은 월가 전반에 우려를 불러일으켰다. 특히 소비 지출에 미칠 영향에 대한 우려가 크다. 동시에 고용 성장은 둔화되고 있으며, 인플레이션은 여전히 연준의 2% 목표치를 상회하고 있다.

트럼프 정책, 섹터에 불균형적 타격

모건 스탠리의 아리아나 팀은 경제 건강과 시장 강세 사이의 격차가 트럼프의 조치에 따라 다른 산업이 어떻게 영향을 받는지에서 비롯된다고 믿는다. 일부는 피해를 입고 있지만, 다른 일부는 번성하고 있으며, 잘 나가는 섹터들이 지수에서 더 큰 비중을 차지하고 있다.

그것이 전체 시장을 상승시키는 요인이다. 아리아나는 “관세는 특정 산업의 마진에 대한 명확한 역풍이지만, 이러한 그룹들의 전체 시가총액 비중은 제한적이다”라고 설명했다.

부정적인 영향, 관세, 이민 규칙은 주로 S&P 500의 가치에 큰 영향을 미치지 않는 작은 섹터에 주로 떨어지고 있다. 반면, 세제 혜택과 규제로 인한 이점을 얻는 섹터(예: 기술 및 산업재)는 지수 전반에 더 널리 분포되어 있다.

“간단히 말해,” 아리아나 덧붙였다, “부정적인 영향은 S&P 시가총액의 상당 부분을 차지하지 않는 섹터에 집중되어 있는 반면, 호재는 지수 수준의 성과를 주도하는 더 넓은 집단 사이에 더 분산되어 있다.”

이러한 불균형적인 결과로 인해 월가는 섹터별, 심지어 기업별 기준으로 상황을 바라보고 있다. 그들은 경제를 하나의 큰 그림으로 취급하지 않는다. 이것이 고용이 둔화되고 인플레이션이 안정적으로 유지되는 가운데 시장이 상승하는 이유이다.

아리아나는 거시경제적 배경이 약화되고 있지만, 모든 것을 끌어내리거나 불황을 초래할 정도는 아니라고 설명했다. 그러한 설정에서 주가는 여전히 성과를 낼 수 있다.

압력을 받고 있는 한 섹터는 소비재 discretionary(재량적 소비) 섹터이다. 이 기업들은 트럼프의 관세와 이민 규칙으로 가장 큰 타격을 입고 있다. 이들은 저렴한 재화와 노동력에 의존하는데, 둘 다 구하기 어려워지거나 더 비싸지고 있다.

한편, 산업재 및 반도체 섹터는 여전히 강세를 유지하고 있다. 인공지능이 여기서 큰 역할을 하며 수요를 끌어올리고 해당 섹터들을 안정적으로 유지하고 있다. 트럼프의 무역 정책 변동성에도 불구하고, 해당 산업의 기본면은 그대로 유지되고 있다.

헬스케어 약화, 연준 금리 인하 시사

하지만 헬스케어? 상황이 좋지 않다. Comerica Wealth Management의 수석 투자 책임자인 에릭 티어는 해당 섹터가 나쁜 분기뿐만 아니라 더 많은 문제에 직면해 있다고 말했다.

에릭은 “표면적으로는 반복되는 관세 정책이 변동성 있어 보이지만, 경제는 확장 중이며 기업 기본면은 건강하다. 단 한 가지 주목할 만한 예외가 있는데, 그것은 헬스케어”라고 말하며 이를 “마진에 대한 존재적 위협”이라고 불렀다.

헬스케어 기업들은 비용, 규제, 가격 압력 사이에서 squeezed(압박)받고 있으며, 투자자들은 물러나고 있다. 대형 기업들도 주저앉고 있다. 마이크로소프트, 넷플릭스, 월마트, 애플이 지난 주 하락했으며, S&P 500은 목요일까지 5일 연속 하락세를 기록했다.

이는 몇 달간의 가장 긴 하락세이다. 하지만 금요일은 약간의 안도감을 안겼다. 연준 의장 제롬 파월은 연준의 연례 잭슨홀 행사에서 연설하며 9월 초 금리 인하 가능성을 열어두었다.

여전히 일부 분석가들은 후퇴가 사이클의 일부일 뿐이라고 생각한다. 시간이 무엇을 증명할지 지켜보자.