مورغان ستانلي يحذر: الأسواق تبدو قوية لكن الاقتصاد يروي قصة مختلفة

الأسواق ترتفع، لكن الاقتصاد الأمريكي لا يتبعها بالضرورة. هذا هو التحذير الذي أطلقته مورغان ستانلي هذا الأسبوع في تقرير جديد بقيادة المحللة أريانا سالفاتور، حيث تستمر الأسهم في الارتفاع حتى مع تدهور المؤشرات الاقتصادية الرئيسية.

في وقت إعداد هذا التقرير، ارتفع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة تقترب من 10% منذ يناير، بينما ارتفع مؤشر ناتسداك المركب بأكثر من 11%، ومؤشر داو جونز الصناعي بأكثر من 7%. لكن تحت السطح، لا تبدو الأمور جيدة للغاية.

يشير التقرير إلى عودة دونالد ترامب إلى البيت الأبيض وموجة من السياسات الجديدة؛ بعضها مستعجل وبعضها معاد تدويره. فقد مدد ترامب خصومات الضرائب من ولايته الأولى، وأضاف تعريفة جمركية جديدة، وفرض قيودًا أكثر صرامة على الهجرة.

أثارت هذه التغييرات القلق عبر وول ستريت، خاصة حول كيفية تأثيرها على الإنفاق الاستهلاكي. وفي الوقت نفسه، يتباطأ نمو الوظائف ولا يزال التضخم أعلى من هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%.

سياسات ترامب تضرب القطاعات بشكل غير متساوٍ

تعتقد فريق أريانا في مورغان ستانلي أن الفجوة بين صحة الاقتصاد وقوة السوق تعود إلى كيفية تأثر الصناعات المختلفة بإجراءات ترامب. بعضها يتألم، بينما يزدهر البعض الآخر، والقطاعات التي تحقق أداءً جيدًا لها وزن أكبر في المؤشر.

هذا ما يحافظ على ارتفاع السوق الأوسع. "الرسوم الجمركية هي عائق واضح هوامش الربح لقطاعات معينة،" شرحت أريانا، "لكن الوزن الإجمالي للقيمة السوقية لهذه المجموعات محدود."

الآثار السلبية، بما في ذلك الرسوم الجمركية وقواعد الهجرة، تقع في الغالب على قطاعات أصغر لا تساهم بشكل كبير في قيمة مؤشر S&P 500. وفي الوقت نفسه، تنتشر القطاعات المستفيدة من التخفيضات الضريبية وإزالة التنظيم، مثل التكنولوجيا والصناعات التحويلية، على نطاق أوسع عبر المؤشر.

"باختصار،" أضافت أريانا، "تتركز الآثار السلبية في قطاعات لا تمثل جزءًا كبيرًا من القيمة السوقية لمؤشر S&P، بينما تنتشر الرياح الدافعة بشكل أوسع بين شريحة أوسع تقود أداء المؤشر على مستوى الكل."

يعني هذا النتيجة غير المتساوية أن وول ستانلي تنظر إلى الأمور قطاعًا بقطاع وحتى شركة بشركة. هم لا يعاملون الاقتصاد كصورة كبيرة واحدة. وهذا هو سبب ارتفاع السوق حتى مع تباطؤ التوظيف واستمرار التضخم.

شرحت أريانا أن الخلفية الكلية تضعف، لكن ليس بما يكفي لسحب كل شيء للأسفل أو التسبب في ركود. في هذا الإعداد، لا تزال الأسهم قادرة على الأداء.

أحد القطاعات تحت الضغط هو السلع الكمالية الاستهلاكية. تتأثر هذه الشركات بشدة برسوم ترامب الجمركية وقواعد الهجرة. فهي تعتمد على السلع الرخيصة والعمالة، وكلاهما يصبح أصعب في العثور عليه أو أكثر تكلفة.

في الوقت نفسه، لا تزال الصناعات التحويلية وأشباه الموصلات قوية. يلعب الذكاء الاصطناعي دورًا كبيرًا هنا، مما يدفع الطلب ويحافظ على استقرار تلك القطاعات. حتى مع التقلبات في سياسات ترامب التجارية، تظل الأساسيات في تلك الصناعات سليمة.

الرعاية الصحية تتعثر، والاحتياطي الفيدرالي يلمح إلى خفض أسعار الفائدة

لكن ماذا عن الرعاية الصحية؟ هنا تبدو الأمور سيئة. قال إريك تيل، كبير مسؤولي الاستثمار في كوميرشيا لإدارة الثروات، إن القطاع يواجه أكثر من مجرد ربع سنوي سيئ.

"على الرغم من أن سياسات الرسوم الجمركية المتقطعة تبدو متقلبة على السطح،" قال إريك، "الاقتصاد في منتصف توسع والأساسيات للشركات قوية باستثناء واحد ملحوظ، وهو الرعاية الصحية،" واصفًا إياه بـ"التهديد الوجودي لهوامش الربح."

تتعرض شركات الرعاية الصحية لضغوط على التكاليف واللوائح وأسعار البيع، والمستثمرون يتراجعون. حتى الأسماء الكبيرة تتعثر. انخفضت مايكروسوفت ونتفليكس وولمارت وأبل جميعها هذا الأسبوع الماضي، وسجل مؤشر S&P 500 خمسة أيام خسارة متتالية حتى يوم الخميس.

إنها أطول سلسلة خسائر منذ أشهر. لكن الجمعة جلبت بعض الراحة. تحدث رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول في حدث جاكسون هول السنوي للفيدي، وفتح الباب أمام خفض محتمل لأسعار الفائدة في سبتمبر القادم.

ومع ذلك، يعتقد بعض المحللين أن التراجع هو مجرد جزء من الدورة. لنرى ما ستثبت عليه الأيام القادمة.