Ondoは、米国の規則ですでに株式パーペチュアルを認めていると述べています

8月24日付の意見書において、Ondo Financeは、米国株を原資産とするパーペチュアル契約の取引には新たな規制が必要ないとSECおよびCFTCに通知しました。同書では、現在のセキュリティ・フューチャーズの枠組みが当該製品の受け入れに適っていると主張しています。この文書は、定義の問題を、常時稼働する暗号資産デリバティブ市場を米国の規制構造に取り込むための米国の規制当局の準備状況を検証する試みへと転換しようとしています。

その重要性はすでに海外で明らかになっています。米国上場株式に連動するパーペチュアル先物は、米国の投資家保護や市場監視の範囲外で取引されてきました。Messariによるエクイティ・パーペチュアル市場の分析によると、数十億ドル規模の取引が新興プラットフォームで行われており、米国が市場を規制できないことが、これらの市場が海外で発展した理由です。この市場を開拓している企業のひとつであるOndoも、米国において同様の解決策の実現を目指しています。

Ondoは各機関に対して何を求めているのでしょうか？

Ondo Financeとブローカーディーラー系列のオアシス・プロ・マーケットが共同で提出したコメントは、File No. S7-2026-21に関する機関による6月の意見募集に対し、「スワップ」および「セキュリティベースのスワップ」をどのように定義すべきかについて回答するものです。

オンダが提示した議論は限定的ではあるものの、重要な意義を有しています。オンダによれば、単一株式に連動する現金決済型パーペチュアル契約は、2000 年商品先物現代化法に基づきすでに証券先物と分類される可能性があります。これは、SEC と CFTC の共同規制体制および届出登録パスを確立することで二重の規制枠組みを構築し、いずれかの機関に登録済みのエンティティが別個の法人を設立することなく他方の機関にも容易に登録できる道筋を示しています。

審議されている法的争点は期限の有無に帰着します。オンダは、法律は証券先物を定義する際に基礎資産と決済方法に基づいており、特定の満期日の存在には依存しないと主張しています。この観点から見ると、パーペチュアルは伝統的な先物契約と同様に機能しますが、満期日を持たず、資金調達支払いと評価損益計算（マーキング・トゥ・マーケット）による決済がカレンダーの役割を果たします。オンダが指摘するより大きな点は、規制当局が画一的なアプローチを待つ必要はなく、現在の枠組みにより個別の申請書を審査できるという点です。

実稼働中の海外プラットフォームがこの論拠を裏付けています

Ondo は単なるインフレータブルな声明を発しているわけではありません。その子会社である Ondo Global Panama Inc. は、米国上場株式をステーブルコイン決済のパーペチュアル先物契約で取引できるプラットフォームを、米国以外の顧客向けに提供しています。Ondo によると、同プラットフォームでの取引高は、8 月 14 日時点でローンチから 6 週間で 80 億ドルを超えました。さらに、Onno Finance によれば、同社の台帳には約 40 億ドル相当のトークン化資産が記録されており、トークン化株式市場でもリーダーシップを握っています。

9月2日のブログ投稿において、Ondoは、製品定義、ポートフォリオ・マージン、データ報告に関する3件のコメントレターを結びつけ、共通の考え方を提示しました。それは、技術が進化している以上、規制当局も政策目標を達成するためのアプローチを見直す必要があるという点です。同社は、「米国上場株式のパーペチュアル取引が完全に海外で行われていることには何らかの不自然さがある」と指摘し、両規制当局に対して取引を米国国内で行うことを優先するよう求めました。

なぜ今このタイミングが重要なのか

Ondo がこの分野で行動を起こしている唯一の存在ではありません。100 社以上の会員を代表すると主張する Blockchain Association もまた、8 月 24 日に、株式パーペチュアルに適用される現在のセキュリティ・フューチャーズ枠組みの採用を規制当局に求める書簡を発表しました。同協会は、時間が経過するにつれ、ユーザーの習慣や外国の取引所における市場深さが固定化され、流動性を再び引き戻すことが難しくなる可能性があると警告しています。両方の書簡は、2026 年 3 月に始まった SEC と CFTC の調和に向けた取り組みを強調しています。

その後の機会も拡大しています。Cryptopolitanによると、CFTCは5月29日にKalshiのBTCPERPを承認し、これを先物契約として位置づけるとともに、追加のパーペチュアルデリバティブについては個別に検討すると表明しました。CFTCの長であるマイケル・セリグ氏はまた、この決定により暗号資産のパーペチュアルが米国で合法的に機能する道が開かれたと主張しました。

それ以来、Kalshi は米国株式市場指数および銅に関連する永続型契約の申請を行いました。9 月 2 日、同社が西テキサス・インターミディエイト (WTI) 原油に紐づく永続型契約の申請準備を進めているとの報道がありました。元 SEC および CFTC の高官らが Kalshi が後援する公開書簡で、「規制の不備が取引を海外へ押しやっている」と指摘し、Kalshi の試算では 2025 年の海外取引される永続型契約は 90 兆ドル超に達すると述べています。

道はまだ不透明です。CME グループは 6 月に CFTC を相手取り訴訟を起こし、永続型契約は先物ではなくスワップとして分類されるべきだと主張しました。この論争の解決が、オンショアリングの将来を左右する可能性があります。次の注目点は、SEC と CFTC のスタッフが製品固有の申請に対してどの程度オープンであるか、そしてこれらの金融商品がスワップか先物かに分類されるかという相反する見解をどう調整するかです。

セキュリティ・フューチャーズには、SECとCFTCの両方が関与する特定の規制アーキテクチャがあり、さらに取引所、清算、証拠金、監視、ポジション制限、および取引停止に関する要件も存在します。CFTCは、単一株式フューチャーズが2000年商品先物現代化法により承認され、SECとCFTCによる共同監督の対象となっていることを確認しています。したがって、議論の焦点は「株式パーペチュアルは合法か？」という点ではなく、個々の株式のパーペチュアルがセキュリティ・フューチャーズに該当するかどうかへと移りつつあります。