La Corea del Sud si affretta a finalizzare le regole sulle stablecoin nel mezzo di una battaglia territoriale tra regolatori

La Corea del Sud ha dichiarato di essere vicina alla finalizzazione della tanto attesa legislazione sulle stablecoin, poiché la banca centrale e il regolatore finanziario si contendono chi dovrebbe vigilare sui token digitali ancorati al won.

La Financial Services Commission (FSC) prevede di presentare un disegno di legge sponsorizzato dal governo entro la fine del 2025. Si unirà ad altri cinque disegni di legge sulle stablecoin concorrenti in esame nell'Assemblea Nazionale, presentati da singoli legislatori.

Nel frattempo, la Bank of Korea (BOK), che ha rilasciato un whitepaper sulle stablecoin il 27 ottobre, ha sottolineato che "le valute funzionano sulla fiducia piuttosto che sulla tecnologia" e sta anche cercando un ruolo nella concessione di licenze e nel monitoraggio.

Caos legislativo

Le proposte concorrenti hanno offuscato il panorama delle politiche sulle stablecoin.

"La maggior parte dei disegni di legge nell'Assemblea Nazionale prevede un regime di licenze per gli emittenti privati di stablecoin", ha detto Sejin Kim, analista di politiche fintech presso l'Information Technology and Innovation Foundation.

"La banca centrale, d'altra parte, vuole mantenere l'emissione nelle mani delle banche per preoccupazioni sulla stabilità finanziaria."

La FSC vede le stablecoin come parte del mercato degli asset virtuali e sostiene che le licenze, la supervisione degli scambi e la vigilanza sulla custodia dovrebbero rimanere sotto la sua giurisdizione.

Sebbene tutti i disegni di legge condividano lo stesso obiettivo generale, nessuno di essi si allinea completamente né con il modello preferito dalla FSC né con quello della BOK, ha spiegato Jeonghwan JK Kim, avvocato specializzato in asset digitali presso Architect Legal Advisory.

Il premio kimchi si estende alle stablecoin

Il neo-eletto Presidente Jae-Myung Lee ha espresso preoccupazione che i sudcoreani siano troppo dipendenti da asset garantiti in USD.

Le stablecoin ancorate al dollaro USDC e USDT dominano il mercato crypto coreano. Secondo la BOK, il volume totale di trading delle stablecoin ancorate al dollaro ha raggiunto 56,95 trilioni di won ($41,6 miliardi) nel primo trimestre del 2025, segnando un triplicamento rispetto ai 17,06 trilioni di won del terzo trimestre del 2024.

Ma gli investitori coreani stanno pagando di più per USDT e USDC rispetto agli investitori all'estero. Il divario di prezzo, noto come "premio kimchi", deriva dall'alta domanda degli utenti e dalle restrizioni sui capitali che rendono più difficile per i trader spostare denaro dentro e fuori dal paese.

L'aumento dei prezzi è stato inizialmente osservato durante il rally rialzista del Bitcoin del 2017, quando i prezzi sono schizzati fino al 30% e ora si è esteso alle stablecoin.

Presidente pro-crypto

Il presidente Lee si è impegnato a trasformare il paese in un hub per gli asset digitali. La sua campagna elettorale includeva proposte per istituire un mercato di stablecoin ancorate al won coreano e consentire alle aziende nazionali di emettere stablecoin.

Sejin Kim ritiene che il dibattito sulle stablecoin abbia priorità sbagliate. Ha affermato che la FSC e la BOK sono troppo focalizzate sull'autorità di concessione delle licenze e sull'idea che le stablecoin siano la chiave per sbloccare nuove industrie di crescita.

Ha sottolineato che le stablecoin funzionano come un sistema di regolamento ad alto volume con margini di profitto sottilissimi. Il successo dell'ecosistema di stablecoin della Corea dipende da come vengono gestiti i costi di distribuzione e se le industrie circostanti crescono attorno ad esse.

«La concessione delle licenze segue la formazione dei principi di progettazione», ha detto. «Perché una stablecoin ancorata al won funzioni nell'economia reale della Corea, deve essere progettata insieme a casi d'uso reali come ETF spot, titoli tokenizzati (STO), rimesse internazionali e regolamenti B2B transfrontalieri. Gli ETF agiscono come il tubo di investimento. Le stablecoin agiscono come il tubo di regolamento. La Corea può catturare i flussi di capitale globali solo se entrambi i tubi si muovono insieme.»

Cautezza della banca centrale

La BOK insiste sul fatto che l'emissione di stablecoin in won dovrebbe essere guidata dalle banche. Nel suo whitepaper sulle stablecoin, la BOK ha delineato diversi fattori di rischio, come il depegging dove la moneta perde il suo valore uno-a-uno con la valuta fiat, riscatti di massa, nonché violazioni del cambio estero e fuga di capitali.

Il governatore della BOK, Chang-yong Rhee, ha dichiarato che l'emissione di stablecoin ancorate al won potrebbe agire come una scorciatoia per le normative sui cambi, potenzialmente aumentando la fuga di capitali e la volatilità del tasso di cambio.

Jaewon Choi, professore di finanza presso l'Università Nazionale di Seul, concorda con l'approccio misurato della BOK. Sebbene le stablecoin in USD siano scambiate ad alti volumi in Corea, è incerto se una stablecoin denominata in won guadagnerà trazione.

«Penso che le preoccupazioni della Banca di Corea siano legittime. Certo, non possiamo prevedere se una stablecoin crollerà finché non accade. Ma dato che le stablecoin in USD più liquide hanno un rischio di depegging, non sorprende che la BOK sospetti che le stablecoin denominate in won comportino lo stesso rischio.»

Sejin Kim, analista di politica fintech presso l'Information Technology and Innovation Foundation, ha sottolineato che il won coreano non può essere confrontato con le dominanti stablecoin in USD.

«Il won non ha lo stesso profilo di liquidità globale, quindi la Corea deve valutare attentamente gli effetti economici dell'introduzione di stablecoin ancorate al won su larga scala.»

Jeonghwan JK Kim di Architect Legal Advisory ha dichiarato che la filosofia normativa della Corea rimane radicata in un modello di «lista positiva», in cui sono consentite solo le attività esplicitamente approvate dalle autorità.

«Le Initial Coin Offerings sono un esempio lampante di questo, poiché non sono formalmente bandite, ma non sono mai state lanciate in pratica a causa della pressione normativa», ha detto.

È un retaggio che rende difficile per la Corea adottare un quadro guidato dal mercato e incentrato sull'innovazione come il Genius Act degli Stati Uniti.

Due emittenti, una moneta

Gli emittenti di stablecoin ancorate al won coreano sono in attesa che la legislazione venga finalizzata. Lo sviluppatore blockchain IQ AI e Frax Finance hanno annunciato il lancio della stablecoin KRWX il 30 ottobre. La moneta è stata creata per l'uso multi-blockchain e transfrontaliero. È ancora nella fase di proof-of-concept e non è ancora disponibile per i residenti sudcoreani.

KRW1, lanciato da Busan Digital Asset Custody Services a settembre, è ufficialmente la prima stablecoin della Corea del Sud. È stato progettato attorno alle normative coreane e con le transazioni istituzionali in mente. In particolare, rimesse transfrontaliere, distribuzione di aiuti di emergenza e applicazioni di finanza istituzionale. Il token rimane in modalità pilota fino a quando le regole nazionali sulle stablecoin non saranno finalizzate.

Controllo versus innovazione

La Corea del Sud sta optando per una divisione dei compiti, con la banca centrale che gestisce le riserve e il regolamento, e la FSC che supervisiona le licenze e gli scambi, ha detto Jeonghwan JK Kim.

«Non è ancora un accordo formale, ma i progetti di legge prevedono una qualche forma di responsabilità condivisa.»

Ha affermato che è probabile che le prime stablecoin provengano da consorzi guidati dalle banche piuttosto che da startup tecnologiche.

«Entrambi i regolatori condividono il riconoscimento comune che le stablecoin dovrebbero essere introdotte gradualmente e dovrebbero funzionare come un asset sicuro e istituzionalmente ancorato.»

Questo tipo di modello renderebbe la versione coreana delle stablecoin meno sperimentale ma più duratura.