A Coreia do Sul disse que está perto de finalizar sua tão esperada legislação sobre stablecoins, enquanto o banco central e o regulador financeiro disputam quem deve fiscalizar os tokens digitais atrelados ao won.

A Comissão de Serviços Financeiros (FSC) planeja apresentar um projeto de lei patrocinado pelo governo até o final de 2025. Ele se juntará a outros cinco projetos de lei concorrentes sobre stablecoins sob revisão na Assembleia Nacional, que foram submetidos por legisladores individuais.

Enquanto isso, o Banco da Coreia (BOK), que publicou um whitepaper sobre stablecoins em 27 de outubro, enfatizou que “a função da moeda se baseia na confiança, não na tecnologia”, e também está buscando um papel no licenciamento e monitoramento.

Caos legislativo

Propostas concorrentes embaraçaram o cenário de políticas sobre stablecoins.

“A maioria dos projetos de lei na Assembleia Nacional prevê um regime de licenciamento para emissores privados de stablecoins”, disse Sejin Kim, analista de políticas de fintech na Information Technology and Innovation Foundation.

“O banco central, por outro lado, quer manter a emissão nas mãos dos bancos devido a preocupações com a estabilidade financeira.”

A FSC vê as stablecoins como parte do mercado de ativos virtuais e mantém que o licenciamento, a supervisão das exchanges e a custódia devem permanecer sob sua jurisdição.

O prêmio kimchi se espalha para as stablecoins

O BOK insiste que a emissão de stablecoins em won deve ser liderada por bancos. Em seu whitepaper de stablecoin, o BOK delineou vários fatores de risco, como a desvinculação (depegging), onde a moeda perde seu valor um para um com a moeda fiduciária, resgates em massa, bem como violações de câmbio e fuga de capitais.

O recém-eleito presidente Jae-Myung Lee expressou preocupações de que os sul-coreanos são muito dependentes de ativos lastreados em dólar.

Stablecoins atreladas ao dólar, como USDC e USDT, dominam o mercado de cripto da Coreia. De acordo com o BOK, o volume total de negociação de stablecoins atreladas ao dólar atingiu 56,95 trilhões de won (US$ 41,6 bilhões) no primeiro trimestre de 2025, marcando um aumento triplo em relação aos 17,06 trilhões de won do terceiro trimestre de 2024.

Mas os investidores coreanos estão pagando mais por USDT e USDC do que os investidores no exterior. A diferença de preço, conhecida como “prêmio kimchi”, decorre da alta demanda dos usuários e das restrições de capital que dificultam a movimentação de dinheiro para dentro e para fora do país.

O aumento de preço foi observado inicialmente na corrida de alta do Bitcoin de 2017, onde os preços dispararam até 30%, e agora se espalhou para as stablecoins.

Presidente pró-cripto

O presidente Lee prometeu transformar o país em um hub de ativos digitais. Sua campanha eleitoral incluiu propostas para estabelecer um mercado de stablecoins atreladas ao won coreano e permitir que empresas domésticas emitam stablecoins.

Sejin Kim acredita que o debate sobre stablecoins tem as prioridades erradas. Ela disse que a FSC e o BOK estão focados demais na autoridade de licenciamento e na ideia de que as stablecoins são a chave para desbloquear novas indústrias de crescimento.

Ela enfatizou que as stablecoins funcionam como um sistema de liquidação de alto volume com margens de lucro extremamente finas. O sucesso do ecossistema de stablecoins da Coreia depende de como os custos de distribuição são gerenciados e se as indústrias ao redor crescem em torno dele.

“O licenciamento vem depois que os princípios de design são formados”, disse ela. “Para uma stablecoin atrelada ao won funcionar na economia real da Coreia, ela deve ser projetada junto com casos de uso reais, como ETFs spot, valores mobiliários tokenizados (STO), remessas internacionais e liquidações B2C transfronteiriças. Os ETFs atuam como o canal de investimento. As stablecoins atuam como o canal de liquidação. A Coreia só pode capturar os fluxos globais de capital se ambos os canais funcionarem juntos.”

Cautela do banco central

O governador do BOK, Chang-yong Rhee, disse que a emissão de stablecoins atreladas ao won poderia atuar como um desvio das regulamentações de câmbio, potencialmente aumentando a fuga de capitais e a volatilidade da taxa de câmbio.

KRW1, lançado pela Busan Digital Asset Custody Services em setembro, é oficialmente a primeira stablecoin da Coreia do Sul. Foi projetada em torno das regulamentações da Coreia e com transações institucionais em mente. Em particular, remessas transfronteiriças, distribuição de ajuda de emergência e aplicações em finanças institucionais. O token permanece em modo piloto até que as regras nacionais para stablecoins sejam finalizadas.

Jaewon Choi, professor de finanças na Universidade Nacional de Seul, concorda com a abordagem cautelosa do BOK. Embora as stablecoins em dólar sejam negociadas em alto volume na Coreia, ele não tem certeza se uma stablecoin denominadas em won ganhará tração.

“Acho que as preocupações do Banco da Coreia são legítimas. Claro, não podemos prever se uma stablecoin entrará em colapso até que isso aconteça. Mas, dado que as stablecoins em dólar mais líquidas têm risco de desvinculação, não é surpreendente que o BOK suspeite que as stablecoins denominadas em won carreguem o mesmo risco.”

Sejin Kim, analista de políticas de fintech na Information Technology and Innovation Foundation, enfatizou que o won coreano não pode ser comparado às stablecoins dominantes em dólar.

Sejin Kim, analista de políticas de fintech na Information Technology and Innovation Foundation, enfatizou que o won coreano não pode ser comparado às stablecoins dominantes em dólar americano.

“O won não possui o mesmo perfil de liquidez global, por isso a Coreia precisa avaliar cuidadosamente os efeitos econômicos da introdução de stablecoins atreladas ao won em larga escala.”

Jeonghwan JK Kim, do Architect Legal Advisory, afirmou que a filosofia regulatória da Coreia continua enraizada em um modelo de “lista positiva”, onde apenas as atividades explicitamente aprovadas pelas autoridades são permitidas.

“As ofertas iniciais de moedas (ICOs) são um exemplo claro disso, pois não são formalmente proibidas, mas nunca foram lançadas na prática devido à pressão regulatória”, disse ele.

É um legado que dificulta à Coreia adotar um framework orientado pelo mercado e focado na inovação, como o Genius Act dos EUA.

Dois emissores, uma moeda

Os emissores de stablecoins atreladas ao won coreano aguardam a finalização da legislação. O desenvolvedor de blockchain IQ AI e a Frax Finance anunciaram o lançamento da stablecoin KRWX em 30 de outubro. A moeda foi construída para uso em multi-blockchain e transfronteiriço. Ainda está na fase de prova de conceito e não está disponível para residentes da Coreia do Sul.

KRW1, lançado pela Busan Digital Asset Custody Services em setembro, é oficialmente a primeira stablecoin da Coreia do Sul. Foi projetado em conformidade com as regulamentações da Coreia e com foco em transações institucionais, especialmente remessas transfronteiriças, distribuição de ajuda emergencial e aplicações em finanças institucionais. O token permanece em modo piloto até que as regras nacionais para stablecoins sejam finalizadas.

Controle versus inovação

A Coreia do Sul está inclinada a dividir as responsabilidades, com o banco central gerenciando as reservas e a liquidação, e a Comissão de Serviços Financeiros (FSC) supervisionando as licenças e as exchanges, disse Jeonghwan JK Kim.

“Ainda não é um acordo formal, mas os projetos de lei assumem alguma forma de responsabilidade compartilhada.”

Ele disse que é provável que as primeiras stablecoins venham de consórcios liderados por bancos, em vez de startups de tecnologia.

“Ambos os reguladores compartilham o reconhecimento comum de que as stablecoins devem ser introduzidas gradualmente e devem funcionar como um ativo seguro e ancorado institucionalmente.”

Esse tipo de modelo tornaria a versão coreana de stablecoins menos experimental, mas mais durável.