規制当局の縄張り争いの中で、韓国は安定コイン規則の確定に向けて急ピッチで進む

韓国は、中央銀行と金融規制当局がウォンにペグされたデジタルトークンの監視を誰が行うかで争っている中、長年待望されていた安定コイン立法の確定に近づいていると発表しました。

金融サービス委員会（FSC）は、2025年末までに政府支援の法案を提出する計画です。これは、個別の議員によって提出され、国会で審査中の他の5つの競争的な安定コイン法案に加わります。

一方、10月27日に安定コイン白書をリリースした韓国銀行（BOK）は、「通貨はテクノロジーではなく信頼に基づいて機能する」と強調し、ライセンス発行と監視における役割も求めています。

立法の混乱

競争する提案により、安定コイン政策の状況は複雑になっています。

「国会の法案の大部分は、民間の安定コイン発行者に対するライセンス制度を想定しています」と、情報技術・革新財団（ITIF）のフィンテック政策アナリストであるSejin Kim氏は語ります。

「一方、中央銀行は金融安定性への懸念から、発行を銀行の手に留めたいと考えています。」

FSCは安定コインをバーチャルアセット市場の一部と見なしており、ライセンス、取引所の監督、カストディの監督は自らの管轄内にとどめるべきだと主張しています。

すべての法案が同じ大目標を共有しているものの、デジタル資産を専門とするArchitect Legal Advisoryの弁護士であるJeonghwan JK Kim氏によると、それらのいずれもFSC（金融サービス委員会）またはBOK（韓国銀行）が好むモデルに完全に一致していません。

キムチプレミアムが安定コインに拡大

新たに選出された李在明（Jae-Myung Lee）大統領は、韓国人が米ドル建て資産に過度に依存していることへの懸念を表明しました。

米ドルにペグされた安定コインのUSDCとUSDTは、韓国の暗号通貨市場を支配しています。BOKによると、2025年第1四半期の米ドルペグ安定コインの総取引高は56兆9,500ウォン（416億ドル）に達し、2024年第3四半期の17兆600億ウォンから3倍の増加となりました。

しかし、韓国の投資家は、海外の投資家よりもUSDTとUSDCにより高い価格を支払っています。この価格差は「キムチプレミアム」と呼ばれ、高いユーザー需要と、トレーダーが資金を国内外で移動させることを難しくする資本規制に起因しています。

この価格高騰は、2017年のビットコインの強気相場時に最初に観察され、価格は最大30%まで急騰し、現在は安定コインにまで広がっています。

暗号通貨に親和的な大統領

李大統領は、国をデジタルアセットハブへと変革することを公約しました。彼の選挙キャンペーンには、韓国ウォンペグ安定コイン市場の設立と、国内企業が安定コインを発行することを認める提案が含まれていました。

Sejin Kim氏は、安定コインに関する議論の優先順位が間違っていると信じています。彼女は、FSCとBOKがライセンス権限と、安定コインが新たな成長産業の鍵であるという考えに焦点を当てすぎていると指摘します。

彼女は、安定コインは極めて狭い利益率で機能する高ボリューム決済システムであると強調します。韓国の安定コインエコシステムの成功は、流通コストがどのように管理されるか、および周辺産業がそれを中心に成長するかどうかにかかっています。

「ライセンスは、設計原則が形成された後に続くものです」と彼女は語ります。「ウォンペグ安定コインが韓国の実体経済で機能するためには、スポットETF、トークン化された証券（STO）、国際送金、国境を越えたB2B決済などの実際のユースケースと共に設計されなければなりません。ETFは投資のパイプとして機能し、安定コインは決済のパイプとして機能します。韓国が両方のパイプが同時に動く場合にのみ、グローバルな資本フローを取り込むことができます。」

中央銀行の警戒

BOKは、ウォン安定コインの発行は銀行主導で行われるべきだと主張しています。BOKの安定コイン白書では、コインが法定通貨との1対1の価値を失うデペグ、大量の償還、および外為違反や資本逃避などのリスク要因がいくつか概説されています。

BOK総裁のRhee Chang-yong氏は、ウォンペグ安定コインの発行は外為規制のバイパスとして機能し、資本流出や為替レートの変動性を増加させる可能性があると述べました。

ソウル国立大学の金融教授であるJaewon Choi氏は、BOKの慎重なアプローチに同意します。米ドル安定コインは韓国で高ボリュームで取引されていますが、ウォン建ての安定コインが traction（支持）を得るかどうかについては不確実だと述べています。

「韓国銀行の懸念は正当だと思います。もちろん、安定コインが崩壊するかどうかは、実際に起こるまで予測できません。しかし、最も流動性の高い米ドル安定コインでさえデペグのリスクを抱えていることを考えると、BOKがウォン建て安定コインも同様のリスクを負うと疑うのは驚くべきことではありません。」

情報技術・革新財団（ITIF）のフィンテック政策アナリストであるSejin Kim氏は、韓国ウォンは支配的な米ドル安定コインと比較できないと強調しました。

「ウォンは同じグローバルな流動性プロファイルを持っていないため、韓国はウォンペグ安定コインを大規模に導入することの経済的影響を慎重に評価する必要があります。」

Architect Legal AdvisoryのJeonghwan JK Kim氏は、韓国の規制哲学は当局によって明示的に承認された活動のみが許可される「ポジティブリスト」モデルに根ざしたままだと述べました。

「ICO（新規通貨発行）はこの一例です。公式には禁止されていませんが、規制圧力により実際には一度もローンチされたことがありません」と彼は語ります。

これは、米国のGenius Actのような市場主導、イノベーションファーストのフレームワークを採用することを韓国が困難にする遺産です。

2つの発行者、1つのコイン

韓国ウォンペグ安定コインの発行者たちは、立法が確定されるのを待機しています。ブロックチェーン開発者のIQ AIとFrax Financeは、10月30日にKRWX安定コインのローンチを発表しました。このコインはマルチブロックチェーンおよび国境を越えた使用のために構築されており、まだ概念実証の段階にあり、韓国在住者にはまだ利用できません。

KRW1は、9月に釜山デジタルアセットカストディサービスによってローンチされ、公式に韓国初の安定コインとなりました。これは韓国の規制や機関取引を念頭に置いて設計されており、特に国境を越えた送金、緊急援助の配布、機関金融への応用に焦点を当てています。このトークンは、国の安定コイン規則が確定されるまでパイロットモードのままです。

コントロール versus イノベーション

Jeonghwan JK Kim氏によると、韓国は中央銀行が準備金と決済を管理し、FSCがライセンスと取引所を監督するという役割分担を進めていると述べました。

「まだ正式な合意ではありませんが、法案はいくつかの形態の共有責任を想定しています。」

彼は、最初の安定コインはテックスタートアップではなく、銀行主導のコンソーシアムから来る可能性が高いと述べています。

「両規制当局は、安定コインは段階的に導入され、安全で機関に根ざした資産として機能すべきだという共通の認識を持っています。」

このようなモデルは、韓国の安定コインをより実験的ではなく、より耐久性のあるものにするでしょう。