Südkorea eilt zur Finalisierung der Stablecoin-Regeln inmitten eines Zuständigkeitsstreits der Aufsichtsbehörden

Südkorea erklärte, man befinde sich kurz vor der Finalisierung des lang erwarteten Stablecoin-Gesetzes, während die Zentralbank und die Finanzaufsicht darum wetteifern, wer die digitalen Token, die an den Won gekoppelt sind, regulieren soll.

Die Financial Services Commission (FSC) plant, bis Ende 2025 einen von der Regierung unterstützten Gesetzentwurf einzureichen. Er wird sich fünf weiteren konkurrierenden Stablecoin-Gesetzentwürfen anschließen, die von einzelnen Abgeordneten im Nationalversammlung eingereicht wurden.

Unterdessen betonte die Bank of Korea (BOK), die am 27. Oktober ein Stablecoin-Whitepaper veröffentlichte, dass „Währung auf Vertrauen statt auf Technologie beruht“, und strebt ebenfalls eine Rolle bei der Lizenzierung und Überwachung an.

Gesetzgebungschaos

Konkurrierende Vorschläge haben das Stablecoin-Politikumfeld verwässert.

„Die meisten Gesetzentwürfe in der Nationalversammlung sehen ein Lizenzierungssystem für private Stablecoin-Aussteller vor“, sagte Sejin Kim, Fintech-Politikanalystin bei der Information Technology and Innovation Foundation.

„Die Zentralbank möchte die Ausgabe hingegen in den Händen der Banken halten, aus Sorge um die finanzielle Stabilität.“

Die FSC betrachtet Stablecoins als Teil des virtuellen Assetmarktes und vertritt die Ansicht, dass Lizenzierung, Börsenaufsicht und Custody-Überwachung in ihrer Zuständigkeit verbleiben sollten.

Obwohl alle Gesetzentwürfe dasselbe übergeordnete Ziel verfolgen, stimmen sie keineswegs vollständig mit dem bevorzugten Modell der FSC oder der BOK überein, erklärte Jeonghwan JK Kim, Anwalt für digitale Assets bei Architect Legal Advisory.

Der Kimchi-Prämie breitet sich auf Stablecoins aus

Der neu gewählte Präsident Jae-Myung Lee äußerte Bedenken, dass Südkoreaner zu stark von USD-gestützten Assets abhängig sind.

USD-gepegelte Stablecoins wie USDC und USDT dominieren den koreanischen Kryptomarkt. Laut der BOK erreichte das gesamte Handelsvolumen von USD-gepeglten Stablecoins im ersten Quartal 2025 56,95 Billionen Won (41,6 Milliarden US-Dollar), was einer Verdreifachung gegenüber 17,06 Billionen Won im dritten Quartal 2024 entspricht.

Koreanische Anleger zahlen jedoch mehr für USDT und USDC als Anleger im Ausland. Die Preisdifferenz, als „Kimchi-Prämie“ bezeichnet, resultiert aus der hohen Nutzer nachfrage und Kapitalbeschränkungen, die es Händlern erschweren, Geld in das Land herein- oder herauszubewegen.

Der Preisanstieg wurde ursprünglich während des Bitcoin-Booms 2017 beobachtet, als die Preise um bis zu 30 % stiegen, und hat sich nun auf Stablecoins ausgeweitet.

Pro-Krypto-Präsident

Präsident Lee versprach, das Land in einen Hub für digitale Assets zu verwandeln. Sein Wahlkampf umfasste Vorschläge zur Einführung eines an den koreanischen Won gekoppelten Stablecoin-Marktes und zur Erlaubnis für inländische Unternehmen, Stablecoins auszugeben.

Sejin Kim ist der Ansicht, dass die Stablecoin-Debatte die falschen Prioritäten setzt. Sie sagte, die FSC und die BOK konzentrierten sich zu sehr auf die Lizenzierungsbefugnis und die Idee, dass Stablecoins der Schlüssel zur Erschließung neuer Wachstumsindustrien seien.

Sie betonte, dass Stablecoins als Hochvolumen-Abrechnungssystem mit extrem dünnen Gewinnmargen funktionieren. Der Erfolg des koreanischen Stablecoin-Ökosystems hängt davon ab, wie die Vertriebskosten verwaltet werden und ob umliegende Industrien darum herum wachsen.

„Die Lizenzierung folgt, nachdem die Designprinzipien festgelegt wurden“, sagte sie. „Damit ein an den Won gekoppelter Stablecoin in der realen Wirtschaft Südkoreas funktionieren kann, muss er zusammen mit tatsächlichen Anwendungsfällen wie Spot-ETFs, tokenisierten Wertpapieren (STO), internationalen Überweisungen und grenzüberschreitenden B2B-Abrechnungen konzipiert werden. ETFs fungieren als Investitionsrohr. Stablecoins fungieren als Abrechnungsrohr. Südkorea kann nur globale Kapitalströme einfangen, wenn beide Rohre zusammenarbeiten.“

Vorsicht der Zentralbank

Die BOK besteht darauf, dass die Ausgabe von Won-Stablecoins bankengeführt sein sollte. In ihrem Stablecoin-Whitepaper skizzierte die BOK mehrere Risikofaktoren, wie das Depegging, bei dem die Coin ihren 1:1-Wert zur Fiat-Währung verliert, Massenrückkäufe sowie Devisenverstöße und Kapitalflucht.

Der Gouverneur der BOK, Chang-yong Rhee, sagte, dass die Ausgabe von an den Won gekoppelten Stablecoins als Umgehung der Devisenvorschriften dienen könnte, was den Kapitalabfluss und die Wechselkursvolatilität potenziell erhöhen würde.

Jaewon Choi, Professor für Finanzen an der Seoul National University, stimmt dem maßvollen Ansatz der BOK zu. Obwohl USD-Stablecoins in Korea mit hohem Volumen gehandelt werden, ist er unsicher, ob ein in Won denominiertes Stablecoin an Boden gewinnen wird.

„Ich denke, die Bedenken der Bank of Korea sind legitim. Natürlich können wir nicht vorhersagen, ob ein Stablecoin zusammenbricht, bis es passiert. Aber angesichts der Tatsache, dass die am liquidesten gehandelten USD-Stablecoins das Risiko eines Depeggings haben, ist es nicht überraschend, dass die BOK vermutet, dass in Won denominierte Stablecoins das gleiche Risiko tragen.“

Sejin Kim, Fintech-Politikanalystin bei der Information Technology and Innovation Foundation, betonte, dass der koreanische Won nicht mit den dominierenden USD-Stablecoins verglichen werden kann.

„Der Won hat nicht das gleiche globale Liquiditätsprofil, daher muss Südkorea die wirtschaftlichen Auswirkungen der Einführung von an den Won gekoppelten Stablecoins im großen Maßstab sorgfältig bewerten.“

Jeonghwan JK Kim von Architect Legal Advisory sagte, dass die regulatorische Philosophie Südkoreas weiterhin in einem „Positivlisten“-Modell verwurzelt sei, bei dem nur Aktivitäten erlaubt sind, die von den Behörden ausdrücklich genehmigt wurden.

„Initial Coin Offerings (ICOs) sind ein Paradebeispiel dafür, da sie nicht formell verboten sind, aber aufgrund des regulatorischen Drucks in der Praxis nie gestartet wurden“, sagte er.

Dies ist ein Erbe, das es Südkorea erschwert, einen marktorientierten, innovationsfirst-Ansatz wie den US Genius Act zu übernehmen.

Zwei Emittenten, eine Coin

Emittenten von an den koreanischen Won gekoppelten Stablecoins warten im Hintergrund auf die Finalisierung der Gesetzgebung. Blockchain-Entwickler IQ AI und Frax Finance kündigten am 30. Oktober die Einführung des KRWX-Stablecoins an. Die Coin wurde für Multi-Blockchain- und grenzüberschreitende Nutzung entwickelt. Sie befindet sich noch im Proof-of-Concept-Stadium und ist südkoreanischen Einwohnern noch nicht verfügbar.

KRW1, das im September von Busan Digital Asset Custody Services eingeführt wurde, ist offiziell Südkoreas erster Stablecoin. Er wurde unter Berücksichtigung der südkoreanischen Vorschriften und im Hinblick auf institutionelle Transaktionen konzipiert. Insbesondere für grenzüberschreitende Überweisungen, die Verteilung von Nothilfe und Anwendungen im institutionellen Finanzwesen. Der Token befindet sich bis zur Finalisierung der nationalen Stablecoin-Regelungen im Pilotmodus.

Kontrolle versus Innovation

Südkorea neige dazu, die Zuständigkeiten aufzuteilen, wobei die Zentralbank die Reserven und die Abwicklung verwaltet und die FSC die Lizenzierung und Börsen überwacht, sagte Jeonghwan JK Kim.

„Es ist noch keine formelle Vereinbarung, aber die Gesetzentwürfe gehen von einer Form der geteilten Verantwortung aus.“

Er sagte, es sei wahrscheinlich, dass die ersten Stablecoins aus bankengeführten Konsortien stammen werden, anstatt von Tech-Startups.

„Beide Aufsichtsbehörden teilen die gemeinsame Erkenntnis, dass Stablecoins schrittweise eingeführt werden sollten und als sichere, institutionell verankerte Assets funktionieren sollten.“

Ein solches Modell würde Südkoreas Version von Stablecoins weniger experimentell, aber langlebiger machen.