Gli investitori abbandonano i titoli di stato a favore del debito corporate USA ed europeo

Gli investitori stanno uscendo dai titoli di stato e investendo quel denaro nel debito corporate negli Stati Uniti e in Europa. Il flusso ha iniziato ad accelerare alla fine dello scorso anno e non ha rallentato.

A giugno, sono stati ritirati 3,9 miliardi di dollari dai Treasury USA, mentre 10 miliardi sono stati investiti in bond corporate di alta qualità su entrambi i continenti.

A luglio, sono stati aggiunti altri 13 miliardi solo al debito corporate investment-grade USA, rendendolo il più grande acquisto mensile dal 2015, secondo Bloomberg.

Non si tratta di una semplice riallocazione. Per decenni, il debito governativo USA è stato lo strumento più fidato nei mercati globali. Ora, però, i deficit fiscali in aumento e i costi degli interessi esplosivi stanno rendendo i Treasury meno appetibili per gli investitori istituzionali.

Michaël Nizard, che gestisce portafogli presso Edmond de Rothschild Asset Management, ha iniziato a distanziarsi dai titoli di stato alla fine dello scorso anno. Ha dichiarato di aver mantenuto stabile quella posizione da allora.

Wall Street vede solidità creditizia mentre i governi accumulano debito

Il problema di spesa del governo USA non è nuovo, ma la pressione è aumentata. Il disegno di legge sulla riduzione delle tasse di Donald Trump, firmato durante il suo primo mandato e che continua a impattare sulle entrate durante il suo secondo mandato presidenziale, è previsto per aggiungere circa 3,4 trilioni di dollari al deficit federale nel prossimo decennio.

Questa proiezione proviene dal Congressional Budget Office. Allo stesso tempo, i costi degli interessi stanno salendo. Entro il 2035, i pagamenti del debito potrebbero consumare il 30% delle entrate del paese. Si confronta con il 18% previsto quest'anno e il solo 9% di quattro anni fa.

Questi numeri hanno contribuito a un importante downgrade. A maggio, Moody’s Ratings ha revocato agli Stati Uniti l'ultima rating AAA, abbassandola a Aa1. L'agenzia ha citato specificamente il crescente deficit e l'aumento del carico degli interessi governativi. Questo taglio del rating ha rafforzato la percezione che i Treasury non siano più intoccabili.

Tuttavia, il passaggio verso il debito corporate non è stato rapido. Il governo USA non si finanzia in valuta estera e ha la capacità di stampare dollari. Questo gli conferisce una flessibilità che la maggior parte dei paesi non ha.

Anche durante il confronto sui dazi di aprile, i Treasury hanno performato meglio rispetto ai bond aziendali, sebbene entrambi i mercati abbiano registrato prezzi in calo. La domanda estera non si è nemmeno esaurita: le partecipazioni internazionali di Treasury sono aumentate a maggio.

Ma i bond corporate hanno iniziato a sembrare più attraenti per altri motivi. Mentre i governi accumulano obbligazioni, le aziende hanno registrato utili relativamente forti.

Più aziende USA hanno superato le stime di Wall Street in questa stagione degli utili rispetto allo stesso periodo dell'anno scorso. Questo è stato sufficiente per grandi gestori patrimoniali come BlackRock per favorire il credito. In una nota della scorsa settimana, il loro team ha scritto: “Il credito è diventato una scelta chiara per la qualità.”

Gli spread si stringono, ma la domanda per il debito aziendale si mantiene

Le valutazioni per i bond aziendali sono state elevate, il che indica una forte domanda. Gli spread corporate investment-grade USA sono rimasti sotto gli 80 punti base fino a luglio.

Questo è ben al di sotto della media dei 10 anni di 120 punti base basata sui dati degli indici Bloomberg. In Europa, gli spread investment-grade denominati in euro hanno avuto una media di circa 85 punti base per lo stesso periodo, inferiore alla media di 123 punti base degli ultimi dieci anni.

Ma non tutti sono convinti da questo rally. Gershon Distenfeld, che gestisce fondi presso AllianceBernstein, ha già iniziato a ridurre l'esposizione al credito. Ha ridotto la sua posizione che favoriva il rischio corporate rispetto al rischio di tasso all'inizio di luglio.

Dominique Braeuninger di Schroders ha condiviso questa opinione. Ha dichiarato che gli spread erano troppo stretti per giustificare il rischio di immergersi ulteriormente nel debito corporate.

BlackRock potrebbe sostenere il credito in generale, ma anche loro stanno adottando un approccio cauto. La società sta evitando le obbligazioni investment-grade a lungo termine perché rendono poco rispetto al rischio. Invece, ha aumentato la quota di credito corporate a breve termine, dove il bilancio sembra più favorevole.

Tuttavia, per molti gestori di fondi, il quadro sta cambiando. I governi non offrono più lo stesso senso di sicurezza di un tempo. Jason Simpson, senior fixed income strategist presso State Street, ha dichiarato: “Quello che abbiamo visto sul lato fiscale governativo non sono buone notizie. Le aziende sembrano andare bene.”