Los inversores están abandonando la deuda pública y están invirtiendo ese dinero en deuda corporativa en Estados Unidos y Europa. El flujo de capitales comenzó a recuperarse a finales del año pasado y no se ha ralentizado.
En junio, 3.900 millones de dólares fueron retirados de los bonos del Tesoro estadounidense, mientras que 10.000 millones fueron a parar a bonos corporativos de alta calidad en ambos continentes.
En julio, se agregaron otros 13.000 millones de dólares solo a la deuda corporativa estadounidense con grado de inversión, lo que la convirtió en la mayor compra mensual desde 2015, según Bloomberg.
Esta no es una reasignación menor. Durante décadas, la deuda pública estadounidense fue el instrumento más confiable en los mercados globales. Pero ahora, el aumento defifiscal y el desmesurado coste de los intereses están haciendo que los bonos del Tesoro sean menos atractivos para los inversores institucionales.
Michaël Nizard, gestor de carteras en Edmond de Rothschild Asset Management, empezó a alejarse de la deuda soberana a finales del año pasado. Afirma que ha mantenido esa postura desde entonces.
Wall Street ve fortaleza crediticia mientras los gobiernos acumulan deuda
El problema del gasto del gobierno estadounidense no es nuevo, pero la presión ha ido en aumento. Se proyecta que el proyecto de ley de recorte de impuestos de Donald Trump, promulgado durante su primer mandato y que sigue afectando los ingresos durante su segunda presidencia, añadirá unos 3,4 billones de dólares al defifederal durante la próxima década.
Esta proyección provino de la Oficina de Presupuesto del Congreso. Al mismo tiempo, los costos de los intereses están aumentando. Para 2035, los pagos de la deuda podrían consumir el 30% de los ingresos del país. Esto se compara con el 18% previsto este año y solo el 9% hace cuatro años.
crediticia . En mayo, Moody's Ratings retiró a Estados Unidos su anterior calificación AAA, reduciéndola a Aa1. La agencia mencionó específicamente el creciente defi y la creciente carga de intereses del gobierno. Esta rebaja de calificación ha reforzado la sensación de que los bonos del Tesoro ya no son intocables.
Aun así, la transición hacia la deuda corporativa no ha sido rápida. El gobierno estadounidense no se endeuda en moneda extranjera y tiene la capacidad de imprimir dólares. Esto le otorga una flexibilidad que la mayoría de los países no tienen.
Incluso durante el impasse arancelario de abril, los bonos del Tesoro tuvieron un mejor rendimiento que los bonos corporativos, a pesar de que ambos mercados experimentaron una caída de precios. La demanda extranjera tampoco se ha agotado: las tenencias internacionales de bonos del Tesoro aumentaron en mayo.
Pero los bonos corporativos han comenzado a resultar mástracpor otras razones. Mientras los gobiernos acumulan obligaciones, las empresas han registrado ganancias relativamentetron.
Más empresas estadounidenses han superado las estimaciones de Wall Street en esta temporada de resultados que durante el mismo período del año pasado. Esto ha bastado para que importantes gestoras de activos como BlackRock favorezcan el crédito. En una nota de la semana pasada, su equipo escribió: «El crédito se ha convertido en una clara opción de calidad»
Los diferenciales se reducen, pero la demanda de deuda empresarial se mantiene
Las valoraciones de los bonos corporativos han sido altas, lo que indica unatrondemanda. Los diferenciales de los bonos corporativos estadounidenses de alta calificación se han mantenido por debajo de los 80 puntos básicos hasta julio.
Esto está muy por debajo del promedio de 10 años de 120 puntos básicos, según los datos del índice Bloomberg. En Europa, los diferenciales de grado de inversión denominados en euros promediaron alrededor de 85 puntos básicos durante el mismo período, inferior al promedio de 123 puntos básicos de la última década.
Pero no todos están convencidos de este repunte. Gershon Distenfeld, quien gestiona fondos en AllianceBernstein, ya ha comenzado a reducir su exposición al crédito. A principios de julio, redujo su posición que priorizaba el riesgo corporativo sobre el riesgo de tipos.
Dominique Braeuninger, de Schroders, coincidió con esta opinión. Afirmó que los diferenciales eran demasiado estrechos como para justificar el riesgo de profundizar en la deuda corporativa.
Si bien BlackRock está apostando por el crédito en general, incluso ellos adoptan una estrategia cautelosa. La firma evita los bonos de alta calificación a largo plazo debido a su baja rentabilidad en relación con el riesgo. En cambio, han sobreponderado el crédito corporativo a corto plazo, donde el balance parece más favorable.
Aun así, para muchos gestores de fondos, el panorama está cambiando. Los gobiernos ya no ofrecen la misma sensación de seguridad que antes. Jason Simpson, estratega senior de renta fija de State Street, afirmó: «Lo que hemos visto en el ámbito fiscal del gobierno no es una gran noticia. Las empresas parecen estar avanzando a buen ritmo»
