Los inversores abandonan los bonos gubernamentales por la deuda corporativa de EE. UU. y Europa
- Los inversores retiraron miles de millones de dólares de los bonos del gobierno estadounidense y trasladaron sus fondos a la deuda corporativa de Estados Unidos y Europa.
- Este cambio se produce tras el aumento de los déficits en EE. UU., la rebaja de la calificación crediticia por parte de Moody’s y las preocupaciones por los pagos de intereses a largo plazo.
- Los beneficios corporativos se han mantenido sólidos, lo que hace que los bonos de empresas de alta calidad sean más atractivos.
Los inversores están saliendo de los bonos gubernamentales y poniendo ese dinero en deuda corporativa en EE. UU. y Europa. El flujo comenzó a aumentar a finales del año pasado y no se ha detenido.
En junio, se retiraron $3.9 mil millones de los bonos del Tesoro de EE. UU., mientras que $10 mil millones fueron a bonos corporativos de alta calidad en ambos continentes.
Para julio, otros $13 mil millones se añadieron solo a la deuda corporativa de inversión de EE. UU., lo que la convierte en la compra mensual más grande desde 2015, según Bloomberg.
Esta no es una reasignación menor. Durante décadas, la deuda del gobierno de EE. UU. fue el instrumento más confiable en los mercados globales. Pero ahora, los déficits fiscales crecientes y los costos de intereses desorbitados están haciendo que los bonos del Tesoro sean menos atractivos para los inversores institucionales.
Michaël Nizard, que gestiona carteras en Edmond de Rothschild Asset Management, comenzó a alejarse de la deuda soberana a finales del año pasado. Él dijo que ha mantenido esa posición estable desde entonces.
Wall Street ve fortaleza crediticia mientras los gobiernos acumulan deuda
El problema de gasto del gobierno de EE. UU. no es nuevo, pero la presión ha ido en aumento. La ley de recortes de impuestos de Donald Trump, firmada durante su primer mandato y que ahora continúa impactando los ingresos durante su segunda presidencia, se proyecta que añadirá aproximadamente $3,4 billones al déficit federal durante la próxima década.
Esta proyección provino de la Oficina de Presupuesto del Congreso. Al mismo tiempo, los costos de intereses están aumentando. Para 2035, los pagos de la deuda podrían consumir el 30% de los ingresos del país. Esto se compara con el 18% esperado este año y solo el 9% hace cuatro años.
Esos números contribuyeron a una importante rebaja de calificación. En mayo, Moody’s Ratings retiró a EE. UU. su última calificación AAA, bajándola a Aa1. La agencia citó específicamente el déficit creciente y la creciente carga de intereses del gobierno. Esa rebaja de calificación ha añadido a la sensación de que los bonos del Tesoro ya no son intocables.
Aún así, el cambio hacia la deuda corporativa no ha sido rápido. El gobierno de EE. UU. no se endeuda en moneda extranjera y tiene la capacidad de imprimir dólares. Eso le da flexibilidad que la mayoría de los países no tienen.
Incluso durante el enfrentamiento arancelario de abril, los bonos del Tesoro se desempeñaron mejor que los bonos corporativos, aunque ambos mercados vieron caer los precios. La demanda extranjera tampoco se ha secado: las tenencias internacionales de bonos del Tesoro aumentaron en mayo.
Pero los bonos corporativos han comenzado a parecer más atractivos por otras razones. Mientras los gobiernos acumulan obligaciones, las empresas han presentado ganancias relativamente fuertes.
Más empresas de EE. UU. han superado las estimaciones de Wall Street en esta temporada de ganancias que durante el mismo período del año pasado. Eso ha sido suficiente para que grandes gestores de activos como BlackRock favorezcan el crédito. En una nota la semana pasada, su equipo escribió: «El crédito se ha convertido en una elección clara para la calidad.»
Los diferenciales se estrechan, pero la demanda de deuda corporativa se mantiene
Las valoraciones de los bonos corporativos han estado altas, lo que apunta a una fuerte demanda. Los diferenciales de bonos corporativos de alta calidad de EE. UU. se han mantenido por debajo de 80 puntos básicos a través de julio.
Eso está muy por debajo del promedio de 10 años de 120 puntos básicos basado en datos de índices de Bloomberg. En Europa, los diferenciales de inversión grado denominados en euros promediaron alrededor de 85 puntos básicos para el mismo período, inferiores al promedio de 123 puntos básicos de la última década.
Pero no todos están convencidos de este rally. Gershon Distenfeld, que gestiona fondos en AllianceBernstein, ya ha comenzado a reducir la exposición al crédito. Redujo su posición que favorecía el riesgo corporativo sobre el riesgo de tasas a principios de julio.
Dominique Braeuninger en Schroders hizo eco de esa opinión. Dijo que los diferenciales estaban demasiado estrechos para justificar el riesgo de sumergirse más en la deuda corporativa.
BlackRock puede estar respaldando el crédito en general, pero incluso ellos están tomando un enfoque cauteloso. La firma está evitando notas de alta calidad a largo plazo debido a lo poco que pagan en relación con el riesgo. En su lugar, han aumentado su exposición al crédito corporativo a corto plazo, donde el equilibrio parece más favorable.
Aún así, para muchos gestores de fondos, el panorama está cambiando. Los gobiernos no ofrecen la misma sensación de seguridad que antes. Jason Simpson, estratega senior de renta fija en State Street, dijo: «Lo que hemos visto en el lado fiscal del gobierno no son buenas noticias. Las corporaciones parecen estar avanzando bien.»
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Jai Hamid
Jai Hamid ha estado cubriendo criptomonedas, mercados bursátiles, tecnología, la economía global y los eventos geopolíticos que afectan a los mercados durante los últimos 6 años. Ha trabajado con publicaciones centradas en blockchain, incluidas AMB Crypto, Coin Edition y CryptoTale, en análisis de mercado, grandes empresas, regulación y tendencias macroeconómicas. Se graduó en la London School of Journalism y ha compartido tres veces sus conocimientos sobre el mercado de criptomonedas en una de las principales cadenas de televisión de África.
