Investidores abandonam títulos governamentais em favor de dívida corporativa dos EUA e Europa

Os investidores estão saindo de títulos governamentais e colocando esse dinheiro em dívida corporativa nos EUA e na Europa. O fluxo começou a aumentar no final do ano passado e não diminuiu.

Em junho, US$ 3,9 bilhões foram retirados dos Tesouros dos EUA, enquanto US$ 10 bilhões foram investidos em títulos corporativos de alto grau em ambos os continentes.

Até julho, mais US$ 13 bilhões foram adicionados apenas à dívida corporativa de investimento dos EUA — tornando-a a maior compra mensal desde 2015, de acordo com a Bloomberg.

Esta não é uma realocação menor. Por décadas, a dívida do governo dos EUA foi o instrumento mais confiável nos mercados globais. Mas agora, os déficits fiscais crescentes e os custos de juros inflacionados estão tornando os Tesouros menos atraentes para os investidores institucionais.

Michaël Nizard, que gerencia portfólios na Edmond de Rothschild Asset Management, começou a se afastar da dívida soberana no final do ano passado. Ele disse que manteve essa posição estável desde então.

Wall Street vê força no crédito enquanto os governos acumulam dívida

O problema de gastos do governo dos EUA não é novo, mas a pressão tem aumentado. A lei de corte de impostos de Donald Trump, assinada durante seu primeiro mandato e agora continuando a impactar a receita durante seu segundo mandato presidencial, está projetada para adicionar cerca de US$ 3,4 trilhões ao déficit federal na próxima década.

Essa projeção veio do Escritório de Orçamento do Congresso. Ao mesmo tempo, os custos de juros estão subindo. Até 2035, os pagamentos da dívida podem consumir 30% da receita do país. Isso compara com 18% esperado este ano e apenas 9% quatro anos atrás.

Esses números contribuíram para uma grande rebaixamento. Em maio, a Moody’s Ratings retirou dos EUA sua última classificação AAA, rebaixando-a para Aa1. A agência citou especificamente o déficit crescente e o aumento do encargo de juros do governo. Esse corte de classificação aumentou a sensação de que os Tesouros dos EUA já não são intocáveis.

Ainda assim, a mudança em direção à dívida corporativa não foi rápida. O governo dos EUA não se endivida em moeda estrangeira e tem a capacidade de imprimir dólares. Isso lhe dá flexibilidade que a maioria dos países não tem.

Mesmo durante o impasse tarifário em abril, os Tesouros performaram melhor do que as obrigações corporativas, embora ambos os mercados tenham visto quedas de preços. A demanda estrangeira também não secou — as participações internacionais de Tesouros aumentaram em maio.

Mas as obrigações corporativas começaram a parecer mais atraentes por outras razões. Enquanto os governos acumulam obrigações, as empresas registraram lucros relativamente fortes.

Mais empresas dos EUA superaram as estimativas da Wall Street nesta temporada de lucros do que durante o mesmo período do ano passado. Isso foi suficiente para grandes gestores de ativos como a BlackRock favorecerem o crédito. Em uma nota na semana passada, sua equipe escreveu: “O crédito tornou-se uma escolha clara para qualidade.”

Os spreads apertam, mas a demanda por dívida de empresas se mantém

As avaliações das obrigações de empresas têm sido altas, o que aponta para uma forte demanda. Os spreads corporativos de alto grau dos EUA permaneceram abaixo de 80 pontos base até julho.

Isso está bem abaixo da média de 10 anos de 120 pontos base com base nos dados do índice da Bloomberg. Na Europa, os spreads de investimento-denominados em euro tiveram uma média de cerca de 85 pontos base para o mesmo período, inferior à média de 123 pontos base na última década.

Mas nem todos estão convencidos com esse rally. Gershon Distenfeld, que gerencia fundos na AllianceBernstein, já começou a reduzir a exposição ao crédito. Ele reduziu sua posição que favorecia o risco corporativo sobre o risco de taxas no início de julho.

Dominique Braeuninger, da Schroders, ecoou essa visão. Ela afirmou que os spreads estavam apertados demais para justificar o risco de mergulhar ainda mais na dívida corporativa.

A BlackRock pode estar apoiando o crédito em geral, mas mesmo eles estão adotando uma abordagem cautelosa. A empresa está evitando notas de alta qualidade de longo prazo devido ao pouco retorno em relação ao risco. Em vez disso, aumentaram sua exposição ao crédito corporativo de curto prazo, onde o equilíbrio parece mais favorável.

Ainda assim, para muitos gestores de fundos, o cenário está mudando. Os governos não estão oferecendo a mesma sensação de segurança de antes. Jason Simpson, estrategista sênior de renda fixa da State Street, disse: “O que vimos no lado fiscal dos governos não são boas notícias. As empresas parecem estar se saindo muito bem.”