Les investisseurs abandonnent les obligations gouvernementales au profit de la dette d'entreprises aux États-Unis et en Europe

Les investisseurs se désengagent des obligations gouvernementales et investissent cet argent dans la dette d'entreprises aux États-Unis et en Europe. Ce mouvement a commencé à s'accélérer fin l'année dernière et ne ralentit pas.

En juin, 3,9 milliards de dollars ont été retirés des Treasuries américains, tandis que 10 milliards de dollars ont été investis dans des obligations d'entreprises de haute qualité sur les deux continents.

En juillet, 13 milliards de dollars supplémentaires ont été ajoutés uniquement à la dette d'entreprises américaine de qualité investissement, ce qui en fait le plus gros achat mensuel depuis 2015, selon Bloomberg.

Il ne s'agit pas d'une simple réallocation mineure. Pendant des décennies, la dette gouvernementale américaine a été l'instrument le plus fiable sur les marchés mondiaux. Mais désormais, les déficits budgétaires croissants et les coûts d'intérêt exponentiels rendent les Treasuries moins attractifs pour les investisseurs institutionnels.

Michaël Nizard, qui gère des portefeuilles chez Edmond de Rothschild Asset Management, a commencé à se détourter de la dette souveraine fin l'année dernière. Il a déclaré avoir maintenu cette position stable depuis lors.

Wall Street voit la solidité du crédit tandis que les gouvernements accumulent la dette

Le problème de dépenses du gouvernement américain n'est pas nouveau, mais la pression s'intensifie. La loi sur les réductions d'impôts de Donald Trump, signée lors de son premier mandat et qui continue d'affecter les recettes durant sa seconde présidence, devrait ajouter environ 3,4 billions de dollars au déficit fédéral au cours de la prochaine décennie.

Cette projection provient du Congressional Budget Office. Parallèlement, les coûts des intérêts augmentent. D'ici 2035, les paiements de la dette pourraient absorber 30 % des recettes du pays. Cela se compare aux 18 % attendus cette année et aux seuls 9 % il y a quatre ans.

Ces chiffres ont contribué à une importante dégradation de la notation. En mai, Moody’s Ratings a retiré aux États-Unis leur dernière note AAA, la ramenant à Aa1. L'agence a spécifiquement cité le déficit croissant et la charge d'intérêt croissante du gouvernement. Cette baisse de notation a renforcé l'idée que les Treasuries ne sont plus intouchables.

Pourtant, le basculement vers la dette d'entreprises n'a pas été rapide. Le gouvernement américain n'emprunte pas en devise étrangère et a la capacité d'imprimer des dollars. Cela lui confère une flexibilité que la plupart des pays n'ont pas.

Même pendant le conflit tarifaire d'avril, les Treasuries ont mieux performé que les obligations d'entreprises, bien que les deux marchés aient connu une baisse des prix. La demande étrangère ne s'est pas non plus tarie : les detentions internationales de Treasuries ont augmenté en mai.

Mais les obligations d'entreprises commencent à paraître plus attractives pour d'autres raisons. Alors que les gouvernements accumulent des obligations, les entreprises ont affiché des résultats relativement solides.

Plus d'entreprises américaines ont battu les estimations de Wall Street lors de cette saison de résultats qu'à la même période l'année dernière. Cela a suffi pour que de grands gestionnaires d'actifs comme BlackRock privilégient le crédit. Dans une note publiée la semaine dernière, leur équipe a écrit : « Le crédit est devenu un choix clair pour la qualité. »

Les spreads se resserrent, mais la demande pour la dette des entreprises se maintient

Les valorisations des obligations d'entreprises ont été élevées, ce qui indique une forte demande. Les spreads des obligations d'entreprises américaines de haute qualité sont restés inférieurs à 80 points de base jusqu'en juillet.

Cela est bien inférieur à la moyenne sur 10 ans de 120 points de base, selon les données de l'indice Bloomberg. En Europe, les spreads des obligations d'investissement libellées en euros ont atteint une moyenne d'environ 85 points de base pour la même période, inférieure à la moyenne de 123 points de base sur la dernière décennie.

Mais tout le monde n'est pas convaincu par ce rallye. Gershon Distenfeld, qui gère des fonds chez AllianceBernstein, a déjà commencé à réduire son exposition au crédit. Il a réduit sa position privilégiant le risque d'entreprise par rapport au risque de taux début juillet.

Dominique Braeuninger chez Schroders a partagé ce point de vue. Elle a déclaré que les spreads étaient trop resserrés pour justifier le risque de s'engager davantage dans la dette d'entreprises.

BlackRock peut soutenir le crédit dans l'ensemble, mais même eux adoptent une approche prudente. Le firm évite les obligations de haute qualité à long terme en raison de leur faible rendement par rapport au risque. À la place, ils ont surpondéré le crédit d'entreprises à court terme, où l'équilibre semble plus favorable.

Pourtant, pour de nombreux gestionnaires de fonds, le tableau change. Les gouvernements n'offrent plus le même sentiment de sécurité qu'auparavant. Jason Simpson, stratège senior en revenus fixes chez State Street, a déclaré : « Ce que nous avons vu du côté des finances publiques gouvernementales n'est pas de bonnes nouvelles. Les entreprises semblent bien se débrouiller. »