Les investisseurs délaissent les obligations d'État au profit de la dette d'entreprises américaines et européennes

Les investisseurs se détournent des obligations d'État pour se tourner vers la dette d'entreprises aux États-Unis et en Europe. Ce mouvement, amorcé fin 2018, se poursuit depuis.

En juin, 3,9 milliards de dollars ont été retirés des bons du Trésor américain tandis que 10 milliards de dollars ont été investis dans des obligations d'entreprises de haute qualité sur les deux continents.

En juillet, 13 milliards de dollars supplémentaires ont été ajoutés à la seule dette d'entreprise américaine de qualité investissement, ce qui en fait le plus gros achat mensuel depuis 2015, selon Bloomberg.

Il ne s'agit pas d'une simple réallocation. Pendant des décennies, la dette publique américaine a été l'instrument le plus fiable sur les marchés mondiaux. Mais aujourd'hui, la hausse defibudgétaires et l'explosion des coûts d'intérêt rendent les bons du Trésor moins attrayants pour les investisseurs institutionnels.

Michaël Nizard, gérant de portefeuille chez Edmond de Rothschild Asset Management, a commencé à se désengager des obligations souveraines à la fin de l'année dernière. Il a indiqué avoir maintenu cette position depuis.

Wall Street constate une solidité du crédit tandis que les gouvernements s'endettent massivement

Le problème des dépenses publiques américaines n'est pas nouveau, mais la pression s'accentue. La réforme fiscale de Donald Trump, signée lors de son premier mandat et dont les effets se font encore sentir durant son second mandat, devrait creuser le defifédéral d'environ 3 400 milliards de dollars au cours de la prochaine décennie.

Ces projections proviennent du Bureau du budget du Congrès. Parallèlement, les coûts d'intérêt augmentent. D'ici 2035, le service de la dette pourrait absorber 30 % des recettes de l'État. À titre de comparaison, ce taux était de 18 % cette année et de seulement 9 % il y a quatre ans.

Ces chiffres ont contribué à une forte dégradation de la note. En mai, Moody's Ratings a retiré aux États croissant defi- Unis leur dernière note AAA, la ramenant à Aa1. L'agence a notamment invoqué le et la hausse du poids des intérêts pour le gouvernement. Cette dégradation a renforcé l'impression que les bons du Trésor ne sont plus intouchables.

Pourtant, le passage à la dette des entreprises n'a pas été rapide. Le gouvernement américain n'emprunte pas en devises étrangères et a la possibilité d'imprimer des dollars. Cela lui confère une flexibilité dont la plupart des pays ne disposent pas.

Même pendant le bras de fer tarifaire d'avril, les bons du Trésor ont mieux performé que les obligations d'entreprises, malgré la baisse des prix sur les deux marchés. La demande étrangère est restée soutenue : les avoirs internationaux en bons du Trésor ont augmenté en mai.

Mais les obligations d'entreprises sont devenues plustracpour d'autres raisons. Alors que les gouvernements accumulent les dettes, les entreprises ont affiché des bénéfices relativementtron.

Davantage d'entreprises américaines ont dépassé les prévisions de Wall Street cette saison des résultats que durant la même période l'an dernier. Cela a suffi à inciter de grands gestionnaires d'actifs comme BlackRock à privilégier le crédit. Dans une note publiée la semaine dernière, leur équipe a écrit : « Le crédit est devenu un choix évident pour la qualité. »

Les écarts de taux se resserrent, mais la demande d'obligations d'entreprises reste soutenue

Les valorisations des obligations d'entreprises sont restées élevées, ce qui témoigne d'unetrondemande. Les spreads des obligations d'entreprises américaines de haute qualité sont demeurés inférieurs à 80 points de base tout au long du mois de juillet.

Ce chiffre est nettement inférieur à la moyenne décennale de 120 points de base, selon les données de l'indice Bloomberg. En Europe, les spreads des obligations de qualité « investment grade » libellées en euros se sont établis en moyenne autour de 85 points de base sur la même période, un niveau inférieur à la moyenne de 123 points de base observée au cours de la dernière décennie.

Mais cette reprise ne fait pas l'unanimité. Gershon Distenfeld, qui gère des fonds chez AllianceBernstein, a déjà commencé à réduire son exposition au crédit. Il a diminué sa position privilégiant le risque d'entreprise au risque de taux d'intérêt au début du mois de juillet.

Dominique Braeuninger, de Schroders, partageait cet avis. Selon elle, les spreads étaient trop serrés pour justifier le risque de s'engager davantage sur le marché de la dette d'entreprise.

BlackRock soutient certes le crédit en général, mais même la firme adopte une approche prudente. Elle évite les obligations à long terme de haute qualité en raison de leur faible rémunération par rapport au risque. En revanche, elle privilégie le crédit aux entreprises à court terme, dont le profil semble plus favorable.

Pourtant, pour de nombreux gestionnaires de fonds, la situation évolue. Les gouvernements n'offrent plus la même sécurité qu'auparavant. Jason Simpson, stratégiste senior en titres à revenu fixe chez State Street, a déclaré : « La situation budgétaire des gouvernements n'est pas encourageante. Les entreprises, quant à elles, semblent se porter à merveille. »