Investoren verlassen Staatsanleihen zugunsten von Unternehmensanleihen in den USA und Europa

Investoren ziehen aus Staatsanleihen ab und investieren dieses Geld in Unternehmensanleihen in den USA und Europa. Der Zufluss begann Ende letzten Jahres und hat nicht nachgelassen.

Im Juni wurden 3,9 Milliarden US-Dollar aus US-Staatsanleihen abgezogen, während 10 Milliarden US-Dollar in hochrangige Unternehmensanleihen auf beiden Kontinenten flossen.

Bis Juli wurden weitere 13 Milliarden US-Dollar nur in US-Investment-Grade-Unternehmensanleihen investiert – was laut Bloomberg der größte monatliche Kauf seit 2015 ist.

Dies ist keine geringe Umverteilung. Seit Jahrzehnten war US-Staatsverschuldung das am meisten vertraute Instrument auf den globalen Märkten. Aber jetzt machen steigende fiskalische Defizite und explodierende Zinskosten Staatsanleihen für institutionelle Investoren weniger attraktiv.

Michaël Nizard, der Portfolios bei Edmond de Rothschild Asset Management verwaltet, zog sich Ende letzten Jahres allmählich von Staatsanleihen zurück. Er sagte, er habe diese Position seitdem stabil gehalten.

Wall Street sieht Kreditstärke, während Regierungen Schulden anhäufen

Das Ausgabenproblem der US-Regierung ist nicht neu, aber der Druck hat zugenommen. Donald Trumps Steuersenkungsgesetz, das während seiner ersten Amtszeit unterzeichnet wurde und jetzt weiterhin die Einnahmen während seiner zweiten Präsidentschaft beeinflusst, wird voraussichtlich in den nächsten zehn Jahren etwa 3,4 Billionen US-Dollar zum Bundesdefizit hinzufügen.

Diese Projektion stammt vom Congressional Budget Office. Gleichzeitig steigen die Zinskosten. Bis 2035 könnten Schuldendienstleistungen 30 % der Einnahmen des Landes verschlingen. Das steht im Vergleich zu 18 %, die dieses Jahr erwartet werden, und nur 9 % vor vier Jahren.

Diese Zahlen trugen zu einer großen Herabstufung bei. Im Mai entzog Moody’s Ratings den USA ihre letzte AAA-Bewertung und senkte sie auf Aa1. Die Agentur zitierte spezifisch das wachsende Defizit und die steigende Zinslast der Regierung. Diese Herabstufung hat das Gefühl verstärkt, dass Staatsanleihen nicht mehr unantastbar sind.

Dennoch war die Verschiebung hin zu Unternehmensanleihen nicht schnell. Die US-Regierung leiht sich nicht in Fremdwährungen und hat die Möglichkeit, Dollar zu drucken. Das gibt ihr Flexibilität, die die meisten Länder nicht haben.

Selbst während des Zollstreits im April performten Staatsanleihen besser als Unternehmensanleihen, obwohl beide Märkte fallende Preise sahen. Die ausländische Nachfrage ist auch nicht versiegt – die internationalen Halte von Staatsanleihen stiegen im Mai.

Aber Unternehmensanleihen sehen aus anderen Gründen attraktiver aus. Während Regierungen Verpflichtungen anhäufen, haben Unternehmen relativ starke Gewinne ausgewiesen.

Mehr US-Unternehmen haben die Schätzungen der Wall Street in dieser Gewinnperiode übertroffen als im gleichen Zeitraum im letzten Jahr. Das war genug für große Asset-Manager wie BlackRock, Kredit zu bevorzugen. In einem Notiz vom letzten Woche schrieb ihr Team: „Kredit ist zu einer klaren Wahl für Qualität geworden.“

Spreads verengen sich, aber die Nachfrage nach Unternehmensschulden hält an

Bewertungen für Unternehmensanleihen waren hoch, was auf starke Nachfrage hindeutet. US-Investment-Grade-Unternehmensspreads blieben bis Juli unter 80 Basispunkten.

Das ist weit unter dem 10-Jahres-Durchschnitt von 120 Basispunkten basierend auf Bloomberg-Indexdaten. In Europa lagen die in Euro denominierten Investment-Grade-Spreads für denselben Zeitraum durchschnittlich bei rund 85 Basispunkten, niedriger als der 123-Basispunkte-Durchschnitt der letzten zehn Jahre.

Aber nicht jeder ist von diesem Rally überzeugt. Gershon Distenfeld, der Fonds bei AllianceBernstein verwaltet, hat bereits begonnen, die Kreditexposition zu kürzen. Er reduzierte seine Position, die früher im Juli Unternehmensrisiko über Zinsrisiko bevorzugte.

Dominique Braeuninger von Schroders teilte diese Ansicht. Sie sagte, die Spreads seien zu eng, um das Risiko einer weiteren Vertiefung in die Unternehmensanleihen zu rechtfertigen.

BlackRock unterstützt zwar insgesamt das Kreditgeschäft, geht aber selbst einen vorsichtigen Ansatz. Das Unternehmen meidet langfristige High-Grade-Anleihen, da sie im Verhältnis zum Risiko kaum Rendite abwerfen. Stattdessen hat es eine Übergewichtung im kurzfristigen Unternehmenskreditgeschäft vorgenommen, wo die Bilanz günstiger aussieht.

Dennoch ändert sich das Bild für viele Fondsmanager. Regierungen bieten nicht mehr dieselbe Sicherheit wie früher. Jason Simpson, leitender Fixed-Income-Stratege bei State Street, sagte: „Was wir auf der fiskalischen Seite der Regierung gesehen haben, ist keine gute Nachricht. Die Unternehmen scheinen jedoch gut zu laufen.“