Investoren ziehen ihr Kapital aus Staatsanleihen ab und investieren es stattdessen in Unternehmensanleihen in den USA und Europa. Dieser Kapitalfluss nahm Ende letzten Jahres Fahrt auf und hat sich seither nicht verlangsamt.
Im Juni wurden 3,9 Milliarden Dollar aus US-Staatsanleihen abgezogen, während 10 Milliarden Dollar in erstklassige Unternehmensanleihen auf beiden Kontinenten flossen.
Bis Juli wurden allein in US-Unternehmensanleihen mit Investment-Grade-Rating weitere 13 Milliarden Dollar investiert – laut Bloomberg der größte monatliche Kauf seit 2015.
Dies ist keine geringfügige Umverteilung. Jahrzehntelang galten US-Staatsanleihen als das vertrauenswürdigste Instrument auf den globalen Märkten. Doch steigende defiund explodierende Zinskosten machen Staatsanleihen für institutionelle Anleger zunehmend unattraktiver.
Michaël Nizard, Portfoliomanager bei Edmond de Rothschild Asset Management, begann Ende letzten Jahres, sich von Staatsanleihen zu trennen. Er sagte, er habe diese Position seither beibehalten.
Die Wall Street sieht starke Kreditwürdigkeit, während die Regierungen immer mehr Schulden anhäufen
Das Ausgabenproblem der US-Regierung ist nicht neu, doch der Druck hat zugenommen. Donald Trumps Steuerreform, die er während seiner ersten Amtszeit unterzeichnete und die sich nun auch in seiner zweiten Präsidentschaft weiterhin auf die Staatseinnahmen auswirkt, wird das Bundesdefizit Prognosen zufolge im nächsten Jahrzehnt um etwa 3,4 Billionen Dollar defi.
Diese Prognose stammt vom Congressional Budget Office. Gleichzeitig steigen die Zinskosten. Bis 2035 könnten die Schuldentilgungen 30 % der Staatseinnahmen verschlingen. Zum Vergleich: In diesem Jahr werden 18 % erwartet, vor vier Jahren waren es lediglich 9 %.
Diese Zahlen trugen zu einer deutlichen Herabstufung bei. Im Mai entzog Moody's Ratings den USA ihr letztes AAA-Rating und stufte sie auf Aa1 herab. Die Agentur begründete dies insbesondere mit dem wachsenden defi , dass US-Staatsanleihen nicht mehr unangreifbar sind.
Dennoch verlief die Verlagerung hin zu Unternehmensanleihen nicht rasant. Die US-Regierung nimmt keine Kredite in Fremdwährung auf und kann Dollar drucken. Das verleiht ihr eine Flexibilität, die den meisten anderen Ländern fehlt.
Selbst während des Handelskonflikts im April Staatsanleihen besser ab als Unternehmensanleihen, obwohl die Kurse in beiden Märkten fielen. Auch die ausländische Nachfrage ist nicht versiegt – die internationalen Bestände an Staatsanleihen stiegen im Mai.
Doch Unternehmensanleihen sind aus anderen Gründentracgeworden. Während die Regierungen immer mehr Schulden anhäufen, haben die Unternehmen vergleichsweisetronGewinne erzielt.
In dieser Berichtssaison haben mehr US-Unternehmen die Erwartungen der Wall Street übertroffen als im gleichen Zeitraum des Vorjahres. Dies hat großen Vermögensverwaltern wie BlackRock Grund genug gegeben, Kreditaktien zu bevorzugen. In einer Analyse vergangene Woche schrieb ihr Team: „Kreditaktien haben sich als klare Wahl für Qualität etabliert.“
Die Spreads verengen sich, aber die Nachfrage nach Unternehmensanleihen bleibt bestehen
Die Bewertungen von Unternehmensanleihen sind hoch, was auf einetronNachfrage hindeutet. Die Spreads erstklassiger US-Unternehmensanleihen blieben bis einschließlich Juli unter 80 Basispunkten.
Das liegt deutlich unter dem Zehnjahresdurchschnitt von 120 Basispunkten laut Bloomberg-Indexdaten. In Europa lagen die Spreads für auf Euro lautende Investment-Grade-Anleihen im gleichen Zeitraum durchschnittlich bei rund 85 Basispunkten und damit niedriger als der Durchschnitt von 123 Basispunkten im vergangenen Jahrzehnt.
Doch nicht alle sind von dieser Rallye überzeugt. Gershon Distenfeld, Fondsmanager bei AllianceBernstein, hat bereits begonnen, sein Kreditrisiko zu reduzieren. Anfang Juli verringerte er seine Position, die Unternehmensrisiken gegenüber Zinsrisiken bevorzugte.
Dominique Braeuninger von Schroders teilte diese Ansicht. Sie sagte, die Spreads seien zu eng, um das Risiko eines weiteren Einstiegs in Unternehmensanleihen zu rechtfertigen.
BlackRock setzt zwar generell auf Kredite, verfolgt aber dennoch einen vorsichtigen Ansatz. Das Unternehmen meidet langfristige, erstklassige Anleihen, da deren Rendite im Verhältnis zum Risiko zu gering ist. Stattdessen hat BlackRock sein Gewicht auf kurzfristige Unternehmensanleihen erhöht, da hier das Verhältnis günstiger erscheint.
Für viele Fondsmanager ändert sich die Lage jedoch. Regierungen bieten nicht mehr dieselbe Sicherheit wie früher. Jason Simpson, Senior Fixed Income Strategist bei State Street, sagte: „Die Entwicklungen im Bereich der Staatsfinanzen sind nicht erfreulich. Unternehmen hingegen scheinen sich gut zu entwickeln.“
