Инвесторы отказываются от государственных облигаций в пользу корпоративного долга США и Европы

Инвесторы выходят из государственных облигаций и направляют эти деньги в корпоративный долг по всей территории США и Европы. Этот поток начал набирать обороты в конце прошлого года и не замедляется.

В июне из казначейских облигаций США было выведено 3,9 млрд долларов, в то время как 10 млрд долларов было вложено в высококачественные корпоративные облигации на обоих континентах.

К июлю еще 13 млрд долларов было добавлено только в инвестиционные корпоративные облигации США — что сделало это крупнейшей ежемесячной покупкой с 2015 года, согласно Bloomberg.

Это не незначительное перераспределение. На протяжении десятилетий государственный долг США был самым надежным инструментом на мировых рынках. Но теперь растущие фискальные дефициты и раздувающиеся процентные расходы делают казначейские облигации менее привлекательными для институциональных инвесторов.

Микаэль Низар, управляющий портфелями в Edmond de Rothschild Asset Management, начал отходить от суверенных долгов в конце прошлого года. Он сказал, что держал эту позицию стабильной с тех пор.

Уолл-стрит видит кредитную силу, в то время как правительства наращивают долг

Проблема расходов правительства США не нова, но давление возрастает. Закон о налоговых вычетах Дональда Трампа, подписанный во время его первого срока и продолжающий влиять на доходы во время его второго президентства, как прогнозируется, добавит около 3,4 трлн долларов к федеральному дефициту в течение следующего десятилетия.

Этот прогноз поступил от Бюджетного управления Конгресса. В то же время процентные расходы растут. К 2035 году платежи по долгу могут потреблять 30% доходов страны. Это по сравнению с 18%, ожидаемыми в этом году, и всего 9% четыре года назад.

Эти цифры способствовали значительному понижению рейтинга. В мае Moody’s Ratings лишила США своего последнего рейтинга AAA, понизив его до Aa1. Агентство конкретно указало на растущий дефицит и растущую процентную нагрузку правительства. Это понижение рейтинга добавило ощущение, что казначейские облигации больше не являются неприкосновенными.

Тем не менее, сдвиг в сторону корпоративного долга не был быстрым. Правительство США не заимствует в иностранной валюте и имеет возможность печатать доллары. Это дает ему гибкость, которой нет у большинства стран.

Даже во время тарифного противостояния в апреле казначейские облигации показали лучшую динамику, чем корпоративные облигации, хотя оба рынка видели падение цен. Иностранный спрос также не иссяк — международные владения казначейскими облигациями увеличились в мае.

Но корпоративные облигации начали выглядеть более привлекательными по другим причинам. В то время как правительства накапливают обязательства, компании показали относительно сильную прибыль.

Больше компаний США превзошли оценки Уолл-стрит в этот отчетный сезон, чем в тот же период прошлого года. Этого было достаточно для крупных управляющих активами, таких как BlackRock, чтобы предпочесть кредит. В записке на прошлой неделе их команда написала: «Кредит стал очевидным выбором для качества».

Спреды сужаются, но спрос на корпоративные облигации остается высоким

Оценочная стоимость корпоративных облигаций находится на высоком уровне, что указывает на сильный спрос. Спреды по высококачественным корпоративным облигациям США оставались ниже 80 базисных пунктов в течение июля.

Это значительно ниже среднегодового показателя за 10 лет в 120 базисных пунктов, согласно данным индекса Bloomberg. В Европе среднесрочные спреды по инвестиционным облигациям в евро за тот же период составляли около 85 базисных пунктов, что ниже среднего показателя в 123 базисных пункта за последнее десятилетие.

Но не все разделяют оптимизм по поводу этого ралли. Гершон Дистенфельд, управляющий фондами в AllianceBernstein, уже начал сокращать кредитные позиции. В начале июля он уменьшил долю активов, ориентированных на корпоративный риск в ущерб процентному риску.

Доминик Браунингер из Schroders поддержала эту точку зрения. Она заявила, что спреды слишком узкие, чтобы оправдать риск дальнейшего углубления в корпоративный долг.

BlackRock может поддерживать кредитный рынок в целом, но даже они придерживаются осторожного подхода. Компания избегает долгосрочных высококачественных облигаций из-за низкой доходности относительно принимаемого риска. Вместо этого они увеличили долю краткосрочных корпоративных кредитов, где баланс выглядит более благоприятным.

Тем не менее, для многих управляющих фондами картина меняется. Правительства больше не обеспечивают того уровня безопасности, к которому инвесторы привыкли. Джейсон Симпсон, старший стратег по фиксированному доходу в State Street, отметил: «То, что мы видим в сфере государственных финансов, — это не очень хорошие новости. Корпорации же продолжают уверенно развиваться».