La rigorosa supervisione delle stablecoin di Hong Kong alimenta le sue ambizioni di tokenizzazione

L'Autorità Monetaria di Hong Kong (HKMA) è stata sommersa dalle domande per la tanto ambita licenza di emittente di stablecoin. Fino a 80 aziende hanno espresso interesse. Ma i regolatori affermano che solo un numero selezionato di esse verrà approvato quando la prima serie di licenze sarà rivelata all'inizio del 2026.

Hong Kong è la prima giurisdizione in cui le riserve delle stablecoin devono essere garantite esclusivamente da Attività Liquide di Alta Qualità – investimenti ultra sicuri a breve termine che possono essere convertiti in contanti su richiesta.

Questo rigoroso regolamento non si è dimostrato un deterrente.

“È un segno che le aziende sono ansiose di accedere al sistema crittografico perché le stablecoin adeguatamente garantite offrono alle persone maggiore sicurezza quando investono in progetti crittografici,” ha detto il Dr. Hin Liu, docente di legge all'Università di Oxford e consulente in asset digitali.

Il crollo di JPEX

Liu ha affermato che la nuova Ordinanza sulle Stablecoin, entrata in vigore il 1° agosto, è uno sforzo concertato per ricostruire la fiducia nel mercato degli asset digitali di Hong Kong dopo una serie di scandali.

“L'ultimo ricordo del pubblico sulle criptovalute è quello del crollo degli NFT e delle truffe e frodi cripto. L'Ordinanza sulle Stablecoin segnala che Hong Kong è un luogo solido per fare affari.”

L'ultimo, e il più grande, è stato il crollo di JPEX, una piattaforma crittografica non autorizzata accusata di aver sottratto circa 166 milioni di dollari agli investitori di Hong Kong tra il 2020 e il 2023. La polizia di Hong Kong sta ancora gestendo le conseguenze.

Un modello bancario centrale per le stablecoin

Hong Kong sta mettendo la governance delle stablecoin sotto un unico tetto. L'HKMA, la banca centrale de facto della città, è responsabile dell'intera “stack” delle stablecoin, dalla concessione delle licenze alla gestione delle riserve, alla custodia, al rimborso e alla distribuzione. La Securities and Futures Commission (SFC) continuerà a supervisionare l'ecosistema più ampio degli asset virtuali.

Si tratta di una configurazione insolita. Nella maggior parte delle giurisdizioni, le stablecoin sono supervisionate da autorità di vigilanza sui titoli o da un mosaico di regolatori finanziari, piuttosto che da un'unica autorità monetaria.

Secondo il nuovo quadro, l'HKMA può concedere, sospendere o revocare le licenze e indagare su eventuali violazioni.

Le aziende che contestano una decisione dell'HKMA possono appellarsi a un nuovo Tribunale di Revisione delle Stablecoin e, se necessario, alla Corte d'Appello.

Il tribunale dedicato segna “un livello di responsabilità normativa ancora assente nella maggior parte delle giurisdizioni,” ha detto Joshua Chu, avvocato, docente di legge e Co-Presidente dell'Associazione Web3 di Hong Kong.

“Rispetto agli Stati Uniti, alla Corea del Sud o al Giappone, dove le dispute possono protrarsi per anni nei tribunali ordinari, il tribunale di Hong Kong offre all'industria un punto di riferimento credibile e focalizzato sugli esperti,” ha detto.

Costruire la fiducia istituzionale in acque inesplorate

Una regola fondamentale della Stablecoin Ordinance è che gli emittenti devono dimostrare di detenere attività ultra-liquide sufficienti per riscattare ogni stablecoin al valore pieno su richiesta.

È una sfida che va oltre la semplice progettazione di un solido quadro normativo.

“Mantenere un ancoraggio 1:1 giorno dopo giorno per creare questa fiducia istituzionale è cruciale”, ha affermato il Professor Alex Preda, ricercatore blockchain al King’s College London.

“La qualità del collateral è importante, ma non crea automaticamente fiducia.”

Man mano che i volumi crescono, ha detto, gli emittenti dovranno effettuare aggiustamenti intraday – un compito che non può essere svolto dall'automazione. Preda ritiene che la fiducia istituzionale dovrà essere conquistata nell'emergente settore delle stablecoin.

“Queste grandi istituzioni finanziarie tradizionali presenti a Hong Kong hanno molta esperienza finanziaria, ma non hanno l'esperienza ingegneristica per automatizzare questo tipo di bilanciamento.”

Preda ha detto che, data la loro limitata conoscenza delle criptovalute, i giocatori affermati di Hong Kong probabilmente si assoceranno ad aziende specializzate in asset digitali.

È una tendenza già in atto. L'unità di Hong Kong di Standard Charter ha formato una joint venture con Animoca Brands e HKT per richiedere una licenza per stablecoin garantita da dollari di Hong Kong.

Tokenizzazione come rinascita

Hong Kong si sta affrettando a trasformare gli asset tokenizzati nella spina dorsale della sua infrastruttura finanziaria. La sua missione di tokenizzazione è guidata da tre quadri interdipendenti. La strategia Fintech 2030 dell'HKMA, che stabilisce l'agenda digitale complessiva della città per le finanze. La roadmap ASPIRe della SFC che regola i prodotti tokenizzati, e il quadro LEAP dell'HKMA che delinea l'infrastruttura di regolamento sottostante necessaria per supportarli.

Joshua Chu ha detto che la città si sta posizionando come un serio hub di finanza istituzionale regolamentata.

Ha detto che le opportunità di business si stanno spostando verso fondi tokenizzati, cartolarizzazioni e servizi di custodia di asset digitali, piuttosto che su “modelli iper-reattivi come la proprietà diretta di immobili tokenizzati”.

“Questi modelli affrontano ostacoli strutturali dovuti alle imposte di registro e alle norme sul trasferimento di proprietà, nonché allo status legale non risolto dei token.”

Questo cambiamento ha già iniziato a plasmare il mercato. Il 13 novembre l'HKMA ha lanciato il suo pilota EnsembleTX, per testare i depositi bancari tokenizzati in transazioni di valore reale. Il progetto segue recenti emissioni di fondi del mercato monetario tokenizzati e oro tokenizzato da parte di grandi banche.

Se i piloti avranno successo, Hong Kong potrebbe diventare una delle prime giurisdizioni al mondo a integrare i depositi tokenizzati direttamente nella sua infrastruttura bancaria.

Pezzi mancanti nel quadro degli asset digitali di Hong Kong

Ma Chu ha detto che ci sono diverse lacune da colmare prima che il quadro di tokenizzazione di Hong Kong possa operare su larga scala.

Ha detto che il trading di titoli tokenizzati rimane esiguo perché la città non ha ancora costruito l'infrastruttura di mercato necessaria affinché gli investitori possano acquistare e vendere questi prodotti facilmente. Ha aggiunto che i regolatori non hanno ancora specificato quali protezioni o divulgazioni riceverebbero gli investitori al dettaglio se questi prodotti dovessero diventare ampiamente disponibili.

La città affronta anche una sfida tecnica: costruire sistemi che consentano a diverse blockchain di interagire, ma farlo rispettando i confini normativi sia di Hong Kong che di Pechino.

Chu sottolinea che i regolatori hanno anche limitato le stablecoin a utenti e portafogli preapprovati. È un requisito che impedisce loro di funzionare come uno strumento di pagamento circolante aperto.

Per i regolatori, questo perimetro è una caratteristica piuttosto che un difetto. È un modo per dimostrare che la città può innovare senza invitare quel tipo di volatilità che ha scosso il mercato delle criptovalute.

Se Hong Kong sarà in grado di mantenere questo equilibrio man mano che la tokenizzazione si diffonde in altre parti del suo sistema finanziario, determinerà fino a dove possono arrivare le sue ambizioni e quanto del mercato globale può realisticamente rivendicare.