香港の厳格なステーブルコイン規制が、トークン化への野望を後押し

香港金融管理局（HKMA）は、 coveted（希少価値の高い）ステーブルコイン発行者ライセンスへの申請で押し付けられています。最大80社が関心を示しています。しかし、規制当局は、2026年初頭に最初のライセンス一覧が公開される際、承認されるのは限られた数社になると述べています。

香港は、ステーブルコインの準備金がハイ・クオリティ・リクイド・アセット（HQLA）のみで裏付けられる必要がある、世界で最初の管轄区域です。HQLAとは、超安全で短期間の保有資産であり、要求に応じて現金化できるものです。

この厳格なルールブックは、足止めにはなっていません。

「これは、企業が暗号通貨システムを活用したいという意欲の表れです。適切に裏付けられたステーブルコインは、暗号通貨プロジェクトへの投資において人々により多くの安全性を提供します」と、オックスフォード大学の法学講師でありデジタルアセットコンサルタントであるHin Liu博士は述べています。

JPEXの崩壊

Liu氏は、8月1日に施行された新しいステーブルコイン条令は、一連のスキャンダル後に香港のデジタルアセット市場での信頼を再構築するための集中的な取り組みであると述べています。

「一般大衆の暗号通貨に関する最新の記憶は、NFTの暴落や暗号通貨詐欺、不正行為です。ステーブルコイン条令は、香港がビジネスを行うのに堅牢な場所であることを示しています。」

最新かつ最大規模だったのは、ライセンスを持たない暗号通貨プラットフォームJPEXの崩壊です。同社は2020年から2023年の間に香港の投資家から約1億6,600万ドルを巻き上げた疑いで告発されています。香港警察は現在もその余波に対応しています。

ステーブルコインのための中央銀行モデル

香港はステーブルコインのガバナンスを一本化しています。事実上の中央銀行であるHKMAが、ライセンス付与から準備金管理、カストディ、償還、配布に至るまで、ステーブルコインの「スタック」全体を管理しています。証券・先物委員会（SFC）は、より広範なバーチャルアセットエコシステムを監督し続けます。

これは珍しい体制です。ほとんどの管轄区域では、ステーブルコインは単一の通貨当局ではなく、証券監督当局や金融規制当局の寄せ集めによって監督されています。

新しい枠組みの下で、HKMAはライセンスの付与、停止、取り消しを行い、潜在的な違反を調査することができます。

HKMAの決定に異議を唱える企業は、新たに設立されたステーブルコイン審査審判所に訴え、必要に応じて最終的に控訴審裁判所に訴えることができます。

専用審判所の設置は、「ほとんどの管轄区域でまだ欠如している、規制上の説明責任のレベルを示しています」と、弁護士であり法学講師、かつ香港Web3協会の共同議長であるJoshua Chu氏は述べています。

「米国、韓国、日本と比較して、通常の裁判所で紛争が数年にわたる可能性がある中、香港の審判所は業界に信頼性が高く、専門性に焦点を当てた参照ポイントを提供します」と彼は述べています。

未開の地における機関投資家の信頼構築

ステーブルコイン条令の中核的なルールは、発行者が需要に応じてすべてのステーブルコインを完全な価値で償還するために、十分な超流動資産を保有していることを証明できなければならないという点です。

これは、堅牢な規制枠組みを設計するだけでなく、さらに広範な課題を伴います。

「機関投資家の信頼を生み出すために、毎日1:1のペッグを維持することは極めて重要です」と、キングス・カレッジ・ロンドンのブロックチェーン研究者であるAlex Preda教授は述べています。

「担保の質は重要ですが、それが自動的に信頼を生むわけではありません。」

彼は、取引量が拡大するにつれて、発行者は日内調整を行う必要があり、これは自動化では不可能な業務であると述べています。Preda氏は、ステーブルコインという新興分野において、機関投資家の信頼は獲得される必要があると信じています。

「香港に拠点を置くこれらの大手伝統的金融機関は豊富な金融専門知識を持っていますが、このようなバランスの自動化に必要なエンジニアリングの専門知識は持っていません。」

Preda氏は、暗号通貨に関する知識が限られているため、香港の確立されたプレイヤーは、デジタルアセットに特化した企業と提携する可能性が高いと述べています。

これはすでに進行中のトレンドです。スタンダードチャータードの香港支社は、Animoca BrandsおよびHKTと共同出資会社を設立し、香港ドル裏付けステーブルコインのライセンス申請を行っています。

トークン化としての再発明

香港は、トークン化された資産を金融インフラの基盤とするために競争しています。そのトークン化ミッションは、3つの相互に関連するフレームワークによって推進されています。香港全体のデジタルファイナンスの課題を設定するHKMAの『Fintech 2030』戦略、トークン化された製品を規制するSFCの『ASPIRe』ロードマップ、そしてそれらをサポートするために必要な基盤決済インフラを概説するHKMAの『LEAP』フレームワークです。

Joshua Chu氏は、香港が厳格に規制された機関投資家向け金融ハブとしての地位を確立していると述べています。

彼は、ビジネスチャンスが「過大評価されたモデルである直接のトークン化された不動産所有権」ではなく、トークン化されたファンド、資産裏付け証券、デジタルアセットカストディサービスへとシフトしていると述べています。

「これらのモデルは、印紙税や不動産移転規則からの構造的な障害、およびトークンの法的地位の未解決問題に直面しています。」

このシフトはすでに市場を形成し始めています。11月13日、HKMAはトークン化された銀行預金を実価値取引でテストするための『EnsembleTX』パイロットプログラムを開始しました。このプロジェクトは、主要銀行による最近のトークン化されたマネーマーケットファンドやトークン化されたゴールドの発行に続きます。

パイロットプログラムが成功すれば、香港は世界で最初の管轄区域の一つとなり、トークン化された預金を銀行インフラに直接統合できる可能性があります。

香港のデジタルアセット枠組みにおける欠落した部分

しかしChu氏は、香港のトークン化枠組みがスケールして運用される前に、埋めるべきギャップがいくつかあると述べています。

彼は、香港が投資家がこれらの製品を容易に売買するために必要な市場インフラをまだ構築していないため、トークン化された証券の取引は依然として低調であると述べています。彼はまた、規制当局は、これらの製品が最終的に広く利用可能になった場合、小口投資家がどのような保護や開示を受けるかについて明確にしていないと付け加えています。

香港はまた、技術的な課題にも直面しています。異なるブロックチェーンが相互作用できるシステムを構築することですが、香港と北京の両方の規制境界を尊重しながら行う必要があります。

Chu氏は、規制当局がステーブルコインを承認されたユーザーとウォレットのみに制限していることも指摘しています。これは、それらがオープンな流通決済手段として機能することを妨げる要件です。

規制当局にとって、その境界線は欠陥ではなく特徴です。これは、暗号通貨市場を揺るがしたようなボラティリティを招くことなく、都市が革新できることを示す方法です。

トークン化が金融システムのより多くの部分に広がるにつれて、香港がそのバランスを維持できるかどうかは、その野望がどこまで及ぶか、そしてどの程度のグローバル市場を現実的に主張できるかを決定します。