香港严格的稳定币监管推动了其代币化雄心。

香港金融管理局（金管局）收到了大量稳定币发行牌照申请，多达80家公司表示有意申请。但监管机构表示，在2026年初公布首批牌照时，只有少数公司能够获得批准。

香港是第一个规定稳定币储备必须完全由高质量流动资产支持的司法管辖区——这些超安全、短期持有的资产可以随时兑换成 cash 。

事实证明，这套严苛的规则并没有起到威慑作用。

“这表明各公司都渴望进入加密货币系统，因为有适当支持的稳定币能为投资加密货币项目的人们提供更多安全保障，”牛津大学法律讲师兼数字资产顾问刘欣博士表示。

日本交易所集团（JPEX）的倒闭

刘先生表示，8月1日生效的新稳定币条例，是香港在一系列丑闻之后，为重建公众对香港数字资产市场的信任而做出的共同努力。

“公众对加密货币最近的记忆是NFT暴跌以及加密货币诈骗和欺诈。稳定币条例表明，香港是一个稳健的商业之地。”

最近一起也是规模最大的一起事件是JPEX的倒闭。JPEX是一家未经许可的加密货币平台，被指控在2020年至2023年间从香港投资者手中骗取了约1.66亿美元。香港警方仍在处理此事的后续影响。

稳定币的中央银行模式

香港正将稳定币的治理权集中到一个机构管理。香港金融管理局（金管局）作为香港的实际中央银行，负责整个稳定币体系，包括牌照发放、储备管理、托管、赎回和分销。证券及期货事务监察委员会（证监会）将继续监管更广泛的虚拟资产生态系统。

这是一种不寻常的安排。在大多数司法管辖区，稳定币是由证券监管机构或一系列金融监管机构组成的网络进行监管，而不是由单一的货币当局监管。

在新框架下，香港金融管理局可以授予、暂停或撤销牌照，并调查潜在的违规行为。

对香港金融管理局的决定有异议的公司可以向新成立的稳定币审查法庭提出上诉，必要时最终还可以向上诉法院提出上诉。

香港Web3协会联合主席、律师、法律讲师朱耀华表示，专门的法庭标志着“大多数司法管辖区仍然缺乏的监管问责制水平”。

他说：“与美国、韩国或日本等国的普通法院相比，这些国家的纠纷可能会持续数年，而香港的仲裁庭为业界提供了一个可信的、以专家为中心的参考点。”

在未知领域建立机构信任

稳定币条例的一项核心规则是，发行方必须能够证明他们持有足够的超流动性资产，以便在需要时按全额价值赎回每枚稳定币。

这不仅仅是设计一个完善的监管框架那么简单。

“为了建立这种机构信任，日复一日地保持 1:1 的挂钩至关重要，”伦敦国王学院区块链研究员 Alex Preda 教授说道。

“抵押品的质量固然重要，但它并不会matic建立信任。”

他表示，随着交易量的增长，发行方需要进行日内调整——这项工作无法通过自动化完成。普雷达认为，在新兴的稳定币领域，机构信任需要靠自身努力赢得。

“香港这些大型传统金融机构拥有丰富的金融专业知识，但他们缺乏实现这种余额自动化所需的工程技术专长。”

Preda表示，鉴于香港现有加密货币参与者对加密货币的了解有限，他们很可能会与专门从事数字资产的公司合作。

这一趋势已经开始。渣打银行香港分行已与Animoca Brands和香港电讯成立合资企业，申请港元支持的稳定币牌照。

代币化即重塑

香港正加速将代币化资产打造为其金融基础设施的支柱。其代币化进程由三大相互关联的框架驱动：香港金融管理局的“金融科技2030”战略，该战略制定了香港整体的数字金融议程；证监会的“ASPIRe”路线图，该路线图监管代币化产品；以及香港金融管理局的“LEAP”框架，该框架概述了支持代币化产品所需的底层结算基础设施。

Joshua Chu表示，该市正在将自身定位为一个严肃的、受监管的机构金融中心。

他表示，商业机会正在转向代币化基金、资产支持证券和数字资产托管服务，而不是“被过度炒作的模式，例如直接代币化房地产所有权”。

“这些模式面临着印花税和产权转让规则方面的结构性障碍，以及代币法律地位尚未解决的问题。”

这种转变已经开始影响市场。11月13日，香港金融管理局启动了EnsembleTX试点项目，旨在测试代币化银行存款在实际价值交易中的应用。此前，多家大型银行已发行了代币化货币市场基金和代币化黄金。

如果试点成功，香港可能成为世界上首批将代币化存款直接整合到其银行基础设施中的司法管辖区之一。

香港数字资产框架的缺失环节

但朱先生表示，香港的代币化框架要大规模运作，还有几个差距需要填补。

他表示，代币化证券的交易量仍然很低，因为香港尚未建立投资者轻松买卖这些产品所需的市场基础设施。他还补充说，监管机构尚未明确规定，如果这些产品最终广泛普及，散户投资者将获得哪些保护或信息披露。

该市还面临着一项技术挑战——构建允许不同区块链进行交互的系统，但这样做既要尊重香港，也要尊重北京的监管界限。

楚指出，监管机构还将稳定币的使用范围限制在预先批准的用户和钱包中。这一要求阻止了它们像开放流通的支付工具一样运作。

对监管机构而言，这种界限并非缺陷，而是一种优势。它表明，这座城市既能进行创新，又不会像加密货币市场那样引发剧烈波动。

随着代币化扩展到香港金融体系的更多领域，香港能否保持这种平衡将决定其雄心壮志能走多远，以及它能够真正占据多少全球市场份额。